债券专题：打新基金迎来赎回潮，净值增长神话恐难复制

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 。 【债券专题】 [table_main] 宏观快评 打新基金迎来赎回潮，净值增长神话恐难复制 -债券专题2015-7-9 主要观点： 一， 最近一周打新基金面临IPO暂缓之后的后续问题，我们在7.7 IPO专题七《灾后重建、静候转机》中提到了打新基金后期降规模、改策略的一些建议。时间已经过去三天了，打新基金们都做的怎样呢？ 二， 周三有一个事件引人注目，原打新基金鹏华弘锐混合C（001493）当日净值大涨71.79%，原因是大约99.3%的份额都选择了赎回，大额赎回费归算入基金资产，导致基金净值大幅上涨，余下的0.5%的持有人分享了巨额赎回费的利润。如此丰厚的利润也吸引了众多投资者的注目，但是弘锐的高收益可能很难复制。 三， 鹏华弘锐混合C成立于2015年6月25日，原计划是打新基金，但出生后甚至没有参与一次打新就遭遇IPO暂缓了。同时成立的还有鹏华弘锐混合A（001492）。A/C类的结构设计，参考债券型基金和货币型基金，C类的优势主要在于赎回费低，按天计管理费和销售服务费，该产品赎回费在1个月以内0.5%，1个月以上无赎回费。而1个月以内收的赎回费，一般合约是要求计入基金净资产的。A/C的基金结构设计，是我们前期非常推荐的打新基金结构设计。 四， 那么问题就来了，打新基金近期都在面临赎回，这样的套利机会还存在吗？首先分析一下目前的局势，套利机会存在的前提是打新基金短期内面临大比例的赎回（通常是机构客户），并且存在一笔会计入基金净资产的赎回费。 五， 市场上大部分打新基金非A/C结构，不太可能出现当日基本清盘的情况，实际中是慢慢赎回的，而且会保留一定规模和壳以备后用，这样净值增长的空间其实不会很大。如果是挑选资金进出更加灵活的C类标的，也需要选择在最近1个月以内成立的，可选范围非常小，鹏华弘锐C的另一个兄弟鹏华弘鑫C（001454）可能符合这个条件，但是这个2015年6月18日才成立的产品，6.30最新规模只有0.5亿，很难保证其中还有需要大量赎回的机构投资者了。 六， 我们再看另一只由于赎回导致净值波动的打新基金，银华泰利（001231），周三净值增长为0.78%，测算下来对应的赎回比例大约为2/3。这应该是普通打新基金中单只赎回规模和占比比较大的情况了。 七， 对于打新基金来说，晚赎回的投资人实际上是分享了早赎回的投资人的赎回费收益的，这在一定程度上可能减慢打新资金撤出速度，对于急需兑付的理财资金来说可能会选择早些赎回，而如果不急于赎回会有意外的红利。 八， 除了降规模外，打新基金的转型势在必行，目前来看，短期内回归投资货币或者债券品种的可能性比较大，主要投资流动性较好的货币或者中短久期中高等级信用债。我们对中高等级信用债保持看好。 [table_reportdate] 2015年3月3日 债券专题报报 证券研究报告 [table_research] 证券分析师： 汤雅文 执业编号： S0360115030012 Tel： 010-66500862 Email： tangyawen@hcyjs.com 证券分析师： 屈 庆 执业编号： S0360515030001 Email： quqing@hcyjs.com 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 债券专题 2 / 2 一、打新基金赎回潮引发净值大涨，弘锐高收益恐难复制 最近一周打新基金面临IPO暂缓之后的后续问题，我们在7.7 IPO专题七《灾后重建、静候转机》中提到了打新基金后期降规模、改策略的一些建议。时间已经过去三天了，打新基金们都做的怎样呢？ 周三有一个事件引人注目，原打新基金鹏华弘锐混合C（001493）当日净值大涨71.79%，原因是大约99.3%的份额都选择了赎回，大额赎回之后，赎回费归算入基金资产，导致基金净值大幅上涨，余下的0.5%的持有人分享了巨额赎回费的利润。如此丰厚的利润也吸引了众多投资者的注目，但是弘锐的高收益可能很难复制。 鹏华弘锐混合C成立于2015年6月25日，原计划是打新基金，但出生后甚至没有参与一次打新就遭遇IPO暂缓了。不得不说的是同时成立的还有孪生兄弟鹏华弘锐混合A（001492），成立时A的募集份额合计5.31亿，C为1.52亿，截至2015.6.30，C的规模还有1.52亿。 A/C类的结构设计，参考债券型基金和货币型基金，C类的优势主要在于赎回费低，按天计管理费和销售服务费，该产品赎回费在1个月以内0.5%，1个月以上无赎回费。而1个月以内收的赎回费，一般合约是要求计入基金净资产的。所以对于机构客户来说，如果选择以C类的形式进入打新基金，并持有超过1个月，是十分节省赎回费的。A/C的基金结构设计，也是我们前期非常推荐的打新基金结构设计。 那么问题就来了，打新基金近期都在面临赎回，这样的套利机会还存在吗？首先分析一下目前的局势，套利机会存在的前提是打新基金短期内面临大比例的赎回（通常是机构客户），并且存在一笔会计入基金净资产的赎回费。 现在的打新基金合约一般是1个月以内赎回费全部计入净资产，1-3个月赎回费75%计入净资产，A/C结构中超过1个月C无赎回费。假设对于一个百亿规模左右的打新基金来说，成立期在1-3个月，赎回费0.5%（主流），如果赎回规模为50亿，则剩余50亿的收益为50*0.5%*0.75/50=0.375%； 如 果 赎 回 规 模 为90亿 ， 则 剩 余10亿的收益为90*0.5%*0.75/10=3.375%。如果单日有70%收益的情况是99.3%清盘时发生的。 市场上大部分打新基金非A/C结构，不太可能出现当日基本清盘的情况，实际中是慢慢赎回的，而且会保留一定规模和壳以备后用，这样净值增长的空间其实不会很大。如果是挑选资金进出更加灵活的C类标的，也需要选择在最近1个月以内成立的，可选范围非常小，鹏华弘锐C的另一个兄弟鹏华弘鑫C（001454）可能符合这个条件，但是这个2015年6月18日才成立的产品，6.30最新规模只有0.5亿，很难保证其中还有需要大量赎回的机构投资者了。 我们再看另一只由于赎回导致净值波动的打新基金，银华泰利（001231），周三净值增长为0.78%，此前净值非常稳定，日均波动不超过0.1%。该基金6.30最新规模95.05亿，曾经参与过中国核电的申购，成立时间为2015.4.24，在3个月内。我们测算下单日净值增长0.78%对应的赎回规模大约为2/3的规模，大约为64.19亿元。这应该是普通打新基金中单只赎回规模和占比比较大的情况了，净值增长也仅为0.78%。 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 债券专题 3 / 3 打新基金的收益实际上是属于前期投资人的，有序撤退时的预留收益也留给坚持到最后的同志，其他羡慕不来。 对于打新基金来说，晚赎回的投资人实际上是分享了早赎回的投资人的赎回费收益的，这在一定程度上可能减慢打新资金撤出的速度，对于急需兑付的理财资金来说可能会选择早些赎回，而如果不急于赎回的话会有意外的红利。 除了降规模外，打新基金的转型势在必行，目前来看，短期内回归投资货币或者债券品种的可能性比较大，主要投资流动性较好的货币或者中短久期中高等级信用债。 上周六，正是基于对股市的悲观预期，我们及时修正了债券市场的观点，强调利率债有交易行情，中高等级信用债有配置行情。但是我们也强调，利率债的交易机会并不是趋势性的机会，而且要警惕股市持续下跌所引发的流动性危机的传染和汇率的压力。目前看起来，两者已经都开始显现。而且从流动性角度看，如果银行理财因为股市市场下跌而产生流动性压力，对应到债券市场上的抛售压力是非常大的，再叠加债券特别是利率债供给的持续压力，短期内流动性冲击可能才刚刚开始，因此我们不建议机构去接正在下落的刀，等流动性冲击结束后才去入场也不迟。而相比之下，中高等级信用债并不在处于抛售的第一线，而且风险偏好回落导致的刚性需求会加大，因此中高等级信用债我们继续看好。 另外值得欣喜的是，发审委一直在工作，7.8发审委第149，150次会议，批准通过了4家公司。市场环境在好转，随时在为IPO重启做准备，我们也一直在等待，与诸打新基金及持有人共勉！ 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 债券专题 4 / 4 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构 销售部 王韦华 销售副总监 010-66280827 wangweihua@hcyjs.com 翁 波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 王 勇 销售经理 010-66500810 wangy@hcyjs.com 张 弋 销售助理 010-66500809 zhangyi@hcyjs.com 广深机构 销售部 张 娟 销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭 佳 销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 张昱洁 销售助理 0755-83711905 zhangyujie@hcyjs.com 汪丽燕 销售助理 0755-83715429 wangliyan@hcyjs.com 林芷豌 销售助理 0775-82027731 linzhiwan@hcyjs.com 上海机构 销售部 李茵茵 高级销售经理 021-50589862 liyinyin@hcyjs.com 熊 俊 高级销售经理 021-50329316 xiongjun@hcyjs.com 简 佳 高级销售经理 021-31118832 jianjia@hcyjs.com 沈晓瑜 销售经理 021-50497772 shenxiaoyu@hcyjs.com 张佳妮 销售助理 021-58450029 zhangjiani@hcyjs.com 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资