金融衍生品策略日报：股市上行仍承压，债市“赎回潮”有所缓解

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2022-12-15 股市上行仍承压，债市“赎回潮”有所缓解 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 昨日指数继续缩量震荡，短期上行承压。债市交易性需求维持中性。 113 112 111 110 109 108 107 106 105 104 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 240 220 200 180 160 140 120 103100 摘要：昨日权益市场延续窄幅震荡行情，收盘沪指微涨0.01%。 权益方面，短期上行承压：1）国内方面，市场在医疗挤兑和疫后修复之间摇摆，昨日 医药生物板块领跌，消费修复行业领涨，板块轮动持续性较差。待观察后续城市扩散情况，看能否尽快结束第一轮冲击。2）国外方面，美国11月CPI环比和同比均低于预期，通胀现拐头迹象，美联储加息50bp的概率提升至79.4%，分母端估值压力缓解。12月美联储加息二阶导转向符合此前市场预期，美股前夜高开低走显示已基本计价，预计对国内市场影响有限。中期仍是布局良机，防疫政策优化和扩大内需政策指引将提升EPS修复预期，待病例冲击结束，适合低位择机入场。 期权方面，持仓量PCR指标持续走弱，但与前值基本接近。期权市场成交量与波动率依旧稳定，市场多空力量博弈焦灼。基本面方面，昨日美股受11月CPI超预期影响下高开，但随后快速走弱，市场关注点依旧聚焦FOMC会议决议。盘后国务院印发扩大内需战略规划纲要，短期仍有望对A股市场情绪产生正向提振，股指基本面上行压力尚存背景下，期权端可继续谨慎试水牛市价差组合。 国债方面，国债期货全面上涨，背后的主要驱动因素仍是我们之前反复提示的“赎回潮”逻辑缓解。昨日早盘有消息暗示理财砸盘可能暂缓，对理财行为最敏感的“二永”未延续大幅高估值成交，反而出现了大量买盘。我们之前曾反复提示，“赎回潮”难以通过市场力量自发缓解，因此今日的“二永”成交回暖大概率是政策引导的作用。也因信用市场成交回暖，昨日利率市场表现较好，截至下午4时，10Y国债活跃券和10Y国开活跃券利率下行2.69bp、3bp，1Y国债活跃券和国开活跃券分别下行3bp、5bp。短端下跌更多一则是前期3Y国开债估值偏低，处在曲线的凸点；二则存单市场情绪回暖也带动短端收益率下行。后续来看，首先观测“赎回潮”缓解能否成为趋势，其次观测利率定价能否回归“弱现实”。考虑到资管机构负债端短期内难以快速稳定，市场仍对明年的宽信用、稳增长政策关注较高，我们对后市仍维持谨慎，建议交易性需求维持中性。 风险因子：1）经济继续下滑；2)疫情反复；3）通胀超预期 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 金融衍生品团队 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 观点：外围通胀符合预期，焦点仍在国内疫情 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于5.91点、8.03点、7.61点、3.58点，较上一交易日变化1点、7.73点、-7.72点、-7.55点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-9.2点、-4.6点、-2.8点、34.6点，环比变化-2.8点、-1.8点、-1.6点、9.8点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化2398手、6111手、689手、2330手； （4）沪股通净买入0.79亿元，深股通净买入15.72亿元。 逻辑：昨日指数继续缩量震荡，短期上行承压：1）国内方面，市场在医疗 挤兑和疫后修复之间摇摆，昨日医药生物板块领跌，消费修复行业领涨，震荡板块轮动持续性较差。待观察后续城市扩散情况，看能否尽快结束第一轮 冲击。2）国外方面，美国11月CPI环比和同比均低于预期，通胀现拐头迹象，美联储加息50bp的概率提升至79.4%，分母端估值压力缓解。12月美联储加息二阶导转向符合此前市场预期，美股前夜高开低走显示已基本计价，预计对国内市场影响有限。中期仍是布局良机，防疫政策优化和扩大内需政策指引将提升EPS修复预期，待病例冲击结束，适合低位择机入场。 操作建议：观望，中期逢低建仓风险因子：1）疫情反复 观点：谨慎试水进攻策略 股指期权 震荡 市场关注点依旧聚焦FOMC会议决议。盘后国务院印发扩大内需战略规划纲要，短期仍有望对A股市场情绪产生正向提振，股指基本面上行压力尚存背景下，期权端可继续谨慎试水牛市价差组合。操作建议：谨慎试水牛市价差组合风险因子：1）疫情反复观点：“赎回潮”逻辑有所缓解（1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为101399手、78047手、46666手，1日变动4807手、8338手、-6652手，持仓量分别为148688手、99194 国债期货 手、40734手，1日变动-1794手、-3259手、849手；（2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.685元、0.475元、 震荡 0.225元，1日变动0.085元、0.015元、-0.040元；（3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为101.700元、 逻辑：昨日权益市场延续窄幅震荡行情，收盘沪指微涨0.01%，防疫板块有一定回调，酒类板块形成支撑。期权方面，持仓量PCR指标持续走弱，但与前值基本接近。期权市场成交量与波动率依旧稳定，市场多空力量博弈焦灼。基本面方面，昨日美股受11月CPI超预期影响下高开，但随后快速走弱， 100.625元、302.950元，1日变动0.285元、-0.015元、0.255元； （4）基差：T、TF、TS当季基差分别为0.744元、0.266元、0.026元，1日变动-0.170元、-0.107元、-0.075元。 （5）央行昨日开展20亿元7天期逆回购，当日有20亿元逆回购到期。逻辑：昨日，国债期货全面上涨，截至收盘，T、TF、TS主力合约分别上涨0.49%、0.40%和0.17%。背后的主要驱动因素仍是我们之前反复提示的“赎回潮”逻辑缓解。昨日早盘有消息暗示理财砸盘可能暂缓，对理财行为最敏感的“二永”未延续大幅高估值成交，反而出现了大量买盘。我们之前曾反复提示，“赎回潮”难以通过市场力量自发缓解，因此今日的“二永”成交回暖大概率是政策引导的作用。也因信用市场成交回暖，昨日利率市场表现较好，截至下午4时，10Y国债活跃券和10Y国开活跃券利率下行2.69bp、3bp，1Y国债活跃券和国开活跃券分别下行3bp、5bp。短端下跌更多一则是前期3Y国开债估值偏低，处在曲线的凸点；二则存单市场情绪回暖也带动短端收益率下行。后续来看，首先观测“赎回潮”缓解能否成为趋势，其次观测利率定价能否回归“弱现实”。考虑到资管机构负债端短期内难以快速稳定，市场仍对明年的宽信用、稳增长政策关注较高，我们对后市仍维持谨慎，建议交易性需求维持中性。空头套保可关注基差回落后的建仓机会。关注基差收敛机会。适当关注曲线做陡 操作建议：交易性需求维持中性；空头套保可关注基差回落后的建仓机会；适当关注基差收敛机会；适当关注曲线做陡。 风险因子：1)经济继续下滑；2）疫情反复；3）通胀超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2022/12/12 16:00 中国 中国11月社会融资规模(亿) 9079 21000 19900 2022/12/12 16:00 中国 中国M2货币供应年率(%) 11.8 11.7 12.4 2022/12/13 21:30 美国 美国11月CPI年率未季调(%) 7.7 7.3 7.1 2022/12/14 15:00 英国 英国11月CPI年率(%) 11.1 10.9 10.7 2022/12/15 10:00 美国 中国11月社会消费品零售总额年率(%) -0.5 -3 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.防疫：瑞科生物在港交所公告称，公司董事会宣布，重组双组分新冠肺炎疫苗ReCOV的菲律宾II期序贯加强临床试验取得积极结果。该临床研究旨在已完成灭活疫苗基础免疫的人群中，比较ReCOV与mRNA疫苗加强免疫的免疫原性和安全性。研究结果显示，ReCOV序贯加强诱导的针对奥密克戎变异株BA.5和BA.2、原型株的真病毒中和抗体水平均显著优于mRNA疫苗组(差异有统计学意义)。目前，公司正在向中国监管部门滚动提交产品上市申请。 2.政策：央行上海总部：鼓励支付服务主体主动作为，引导银行、支付机构在政策规定的降费幅度基础上，结合自身实际开展自主降费，鼓励扩大降费范围，加大让利幅度，累计实现在政策规定基础上额外自主降费1.7亿元。 3.防疫：国家卫健委印发《新冠病毒疫苗第二剂次加强免疫接种实施方案》指出，现阶段可在第一剂次加强免疫接种基础上，在感染高风险人群、60岁以上老年人群、具有较严重基础性疾病人群和免疫力低下人群中开展第二剂次加强免疫接种；所有批准附条件上市或紧急使用的疫苗均可用于第二剂次加强免疫；优先考虑序贯加强免疫接种，或采用含奥密克戎毒株或对奥密克戎毒株具有良好交叉免疫的疫苗进行第二剂次加强免疫接种。 4.原油：IEA月报：随着俄罗斯减少出口，明年油价可能会大幅上涨；2022年第四季度，全球石油需求料将同比下降11万桶/日至1.008亿桶/日；2022年剩余时间及 2023年第一季度，全球石油产量将供过于求；将2022年和2023年全球石油产量增 长预测分别上调至470万桶/日和77万桶/日；将2022年石油需求增长预期上调14 万桶/天，至230万桶/天；将2023年石油需求增长预期上调10万桶/天，至170万桶/天。 5.金融：央行就《金融基础设施监督管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，中国证监会负责涉及证券、期货及其相关活动的新设金融基础设施准入管理；当中提及，涉及或可能涉及对金融体系产生重大影响或相关国务院金融管理部门认为确有必要的金融基础设施，应当报经国务院同意后批准。对于其中影响或可能影响中华人民共和国国家安全的外商投资，依法进行外商投资安全审查。 6.中共中央、国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》。《纲要》指出，坚定实施扩大内需战略、培育完整内需体系，是加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局的必然选择，是促进我国长远发展和长治久安的战略决策。综合来看，我国扩大内需机遇和挑战都有新的发展变化，总体上机遇大于挑战。必须坚定实施扩大内需战略，准确把握国内市场发展规律，未雨绸缪，趋利避害，在危机中育先机、于变局中开新局，不断释放内需潜力，充分发挥内需拉动作用，建设更加强大的国内市场，推动我国经济平稳健康可持续发展。（新华社） 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 隔夜 1W 2W 1M Shibor利率水平 3 3500 投放量到期量 3000 2.5 2500 2 2000 1.5 1500 1 0.5 1000 500 0 2022/02/242022/04/242022/06/242022/08/242022/10/24 0 2021/12/25 2022/03/25 2022/06/252022/09/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股