胜遇信用周报：“第二支箭”叠加降准，政策效能进一步释放；柳州城投再次考验“城投信仰”

2022年11月21日-2022年11月27日 一、新增违约 1、本周无新增违约主体 2、本周新增债券违约与展期 （1）11月22日，20奥创2A，发行人奥园集团有限公司，未按时兑付本息，已达成展期，当前债券余额7.30亿元，逾期本金7.30亿元，逾期利息0.17亿元； （2）11月22日，20奥创2B，发行人奥园集团有限公司，未按时兑付本金，已达成展期，当前债券余额0.86亿元，逾期本金0.86亿元； （3）11月22日，19鸿坤01，发行人北京鸿坤伟业房地产开发有限公司，未按时兑付回售款和利息，已经构成实质性违约，当前债券余额3.44亿元，逾期本金3.18亿元，逾期利息0.26亿元； （4）11月25日，20花样02，发行人花样年集团（中国）有限公司，未按时兑付本息，已达成展期，当前债券余额15.43亿元，逾期本金15.03亿元，逾期利息1.16亿元。 二、评级变动 三、重要信用事件与分析 1、本周重大信用事件如下： （1）中国人民银行：中国人民银行官网披露，人民银行行长易纲在2022年金融街论坛年会上的讲话。其讲话提到房地产业关联很多上下游行业，其良性循环对经济健康发展具有重要意义。针对前期一些房企风险暴露导致逾期交房，出台了2000亿元“保交楼”专项借款，支持已售住房的建设交付，并研究设立了鼓励商业银行支持“保交楼”结构性政策工具。最近扩大了支持民企发债的“第二支箭”，为民企发债提供风险分担，民营房地产企业也在支持范围以内。（详见下文） （2）柳州东城：11月21日，广西柳州市东城投资开发集团公告，截至2022年10月31日，公司有5笔商业票据为逾期状态，待承兑余额合计23,130.74万元，逾期金额合计5,577.35万元，涉及的承兑人开户机构为柳州银行科技支行、中信银行柳州分行等。公司已根据自身的经营情况对短期债务的偿付进行有序合理的安排，正在积极统筹协调各方解决票据逾期事宜，预计于2022年11月底前逾期票据将陆续结清。本次票据逾期预计不对公司其他债务偿付构成影响，当前公司经营正常。 11月24日，柳州东城发布公告，除中信银行柳州分行涉及的1350万元逾期票据外，其他票据均已结清。（详见下文） （3）融信集团：11月22日，融信（福建）投资集团有限公司公告称，将于11月28日召开“20融信01”持有人会议，审议三项议案：议案一：关于豁免债券持有人会议召集通知时间等要求的议案；议案二：关于调整本期债券付息安排的议案；议案三：关于调整宽限期安排的议案：若发行人未能于2022年10月将本期债券截至2022年7月27日剩余应付未付利息的16%划转至登记托管机构指定的银行账户，给予发行人自2022年10月31日起（含当日）60日的宽限期。 （4）远洋中国：11月23日，据中国人民银行征信中心“动产融资统一登记公示系统”的信息显示，远洋中国全资控股子公司远洋国际建设有限公司的一笔1.6亿元应收账款质押融资出现了展期。信息显示，这笔融资，是今年7月由远洋国际建设有限公司将其与郑州远新置业有限公司签订的建设工程合同项下享有的应收账款25,419.35万元转让给天津中财商业保理有限公司，保理融资金额为1.6亿元。另外，远洋国际建设有限公司由有1600多万的 商票逾期。 （5）银川通联：11月23日，惠誉下调银川通联长期本外币发行人评级至“BB”，展望“负面”。目前银川通联存续10只境内债券，存续规模53.5亿元，其中将有31亿债券于一年内到期，面临集中兑付压力较大，另有一只3亿美元的境外债，明年6月份到期。未来一年内面临较大的债务偿还压力，并且融资渠道受限，政府支持力度有所减，目前净利润亏损，并且对外担保规模较大，部分涉诉，具有一定的代偿风险，惠誉认为银川市政府对银川通联提供支持的能力有所下降。 （6）绿地控股：11月22日，绿地控股集团有限公司发布公告称，旗下9只存续美元债，相关同意征求及特别决议案均已于2022年11月22日的持有人会议上获得正式通过。发行人已决定实施所有特别决议案。相关同意费、非合格持有人费用以及（2022年11月到期票据的）前期本金将于2022年11月25日支付。 2、“第二支箭”叠加央行降准，政策效能将进一步释放 2022年8月25日以来，重庆龙湖企业拓展有限公司（以下简称“龙湖拓展”）、美的置业集团有限公司（以下简称“美的置业”）、新城控股集团有限责任公司（以下简称“新城控股”）、碧桂园地产集团有限公司（以下简称“碧桂园”）和深圳市卓越商业管理有限公司（以下简称“卓越商业”）等首批共六家民营地产企业已成功发行由中债增提供的无条件且不可撤销担保的一般中期票据，合计发行人规模为68亿元。 11月份以来，多项对于民营房企的政策利好持续落地，地产企业融资支持节奏明显加快，政策信号“托底”信号明确。11月22日，国常会强调“努力改善房地产行业资产负债状况，促进房地产市场健康发展”、“适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕”。一系列重磅利好政策持续推进“第二支箭”落地施行。 11月23日，中债增进公司为龙湖拓展、美的置业及金辉集团股份有限公司（以下简称“金辉集团”）三家民营房企开具发债信用增进函，标志着“第二支箭”正式落地，11月24日，美的置业、金辉集团分别在银行间市场公告发行15亿元、12亿元中期票据，11月25日，龙湖拓展也在银行间市场公告发行20亿元中期票据。截至目前，三家取得增进信用函的民营房企已经全部公告发行，合计金额为47亿元，预计成功发行时间将在12月份的第一周，“第二支箭”从施行到落地的动作非常迅速。值得注意的是，中债增担保民营房企债券中旭辉控股已发生离岸债务违约，美地置业及龙湖拓展均拟发行第二只中债增担保债券，金辉集团为首次发行中债增担保债券；截至目前，今年以来含拟发行的中债增担保民营房企债券发行明细见 部分已完成由中债增担保发行债券的民营房企未来一年内仍面临较大的债券借新偿旧压力（详见胜遇热点分析《中债增助力修复民营房企市场信心，行业复苏仍待观察》），其中碧桂园及龙湖存续债券规模最大，截至目前分别为1,017.14亿元和644.44亿元，债券平均久期分别为0.78和1.59，未来两年内均面临较大的债券集中兑付压力。目前，已完成发行及公告拟发行的基本为相对优质的“示范性”民营地产企业，但整体债券兑付压力仍处高位，并且单次发行规模均相对较小，期限全部为3年期，对于目前地产企业现金流极度短缺而销售回款持续疲软的现状能够起到的作用仍较为有限，后续仍需持续的针对地产行业融资恢复政策的落地以及投资人和购房者的双重信心恢复，逐步实现常规的无担保债券发行。此外，随着11月份地产行业利好政策快速落地，地产债多数上涨，本周更是延续暖势，开市碧桂园便有多只债券因上涨而临时停牌，其中包括“21碧地02”、“19碧地02”等，本周涨幅分别为55.66%和51.04%。根据我们的测算，截至11月25日，碧桂园存续债券折价率较10月底大幅累计大幅上行26.87个百分点至54.12%，综合涨幅超一倍，龙湖较10月底上行3.72个百分点，从代表性民营房企存续债市值看，受持续新政的影响，11月份以来，以碧桂园折价率大 本周五，央行宣布于2022年12月5日降准0.25个百分点，一定程度上降低地产企业综合融资成本，为企业带来中长期资金，释放更多的流动性，同时更是延续了宽货币的信号。随着利好政策的持续落地，以及本周房企个券、折价率均有较大幅度的提升，地产行业正在逐步回暖，但要实现真正复苏仍需投资人和购房者的双重信心恢复，通过良性的市场供需形成资金对债务和利息的覆盖。 3、柳州东城商票逾期发酵，区域城投信用状况再次经受考验 本周广西柳州市东城投资开发集团有限公司（以下简称“柳州东城”）发布公告，截至2022年10月31日，其有5笔商业票据为逾期状态，待承兑余额合计2.31亿元，逾期金额0.56亿元，涉及的承兑人开户机构未柳州银行股份有限公司科技支行、中信银行柳州分行、南洋商业银行（中国）有限公司南宁分行、招商银行股份有限公司柳州分行及交通银行柳州分行营业部。截至11月24日，除开票机构为中信银行柳州分行的票据因与持票人存在争议且对方所在地受疫情影响，暂时未能与对方沟通解决之外，其余票据均已结清，中信银行柳州分行涉及逾期票据金额为1,350万元。柳州东城的商业票据累计逾期发生额及逾期金额较上月末均有所增加，虽已结清部分余额，但不难看出其流动性仍处于紧张状态，面临较大的短期债务压力。 柳州东城为柳州市9家市级城投平台之一，除柳州东城外，其他8家市级平台还包括广西柳州市投资控股集团有限公司、柳州市龙建投资发展有限责任公司、广西柳州市建设投资开发有限责任公司、柳州市城市投资建设发展有限公司、柳州东通投资发展有限公司、广西柳州市轨道交通投资发展集团有限公司、广西柳州市文化旅游投资发展集团有限公司、广西柳州市城市建设投资发展集团有限公司。柳州东城主要负责柳东新区范围内的土地整理、基建和其他相关配套设施建设任务。 柳州市2021年GDP为3,057.24亿元，在省内仅低于南宁市位于第2名，在本年度GDP增速2%，近年来由于产业转型GDP增速持续处于低位；2021年柳州市一般公共预算收入为174.96亿元，在省内位列第2位，但GDP对财政收入的转化率仍较低，财政实力一般，政府性基金收入为270.21亿元，由于地产行业下行较上年增量不大；2021年柳州市政府债务余额为690.51亿元，城投有息债务合计3,685.66亿元，均较上年有一定幅度增长，地方政府广义债务率6为1,040.63%，在全国排名第12位，城投有息债务/一般公共预算为21.07，区域债务压力极重。 截至2022年9月末，柳州东城有息债务规模逾700亿元，其中短期有息债务规模为184.78亿元，而其期末现金及现金等价物余额仅为15.51亿元，对短期有息债务覆盖程度仅为0.08，保障能力非常弱，面临的短期偿债压力也非常大；目前柳州东城存续境内债券21只，合计规模本金为161.70亿元，平均票面利率为7.04%，融资成本非常高，私募债占比66.91%，可见其外部融资压力也处于高位，其一年内到期及回售债券规模为88.80亿元，半年内到期及回售债券规模为49.80亿元，期末现金及现金等价物对上述债券覆盖程度分别为0.17、0.31，保障程度非常差，此外，柳州东城近半年内仅发行一只0.53亿美元的境外债，未发行境内债券，再融资比较困难。近半年内，柳州东城存续债券二级市场成交波动非常大，YTM偏离超过300个BP的交易接近300笔，累计成交金额超过35亿元，涉及债券多达12只。 今年5月份，柳州市区域内城投平台柳州东通投资发展有限公司因为重大资产注销事项引发市场关注，本次柳州东城商票逾期又再次使得柳州区域城投信用状况进一步恶化，公开市场融资信用降到冰点。近两年，城投商票逾期事件频频发生，逾期的背后反映了发行人现金流的紧张。我们将持续关注弱资质城投的信用风险，投资策略方面建议谨慎下沉，规避弱区域弱资质主体可能出现的违约及估值风险。 四、下周关注 下周以下债券到期情况需重点关注： （1）18豫能01，应于2022年11月28日到期兑付，本次偿还金额15.00亿元；（2）20宝龙MTN001，应于2022年11月28日本金提前兑付本次偿还金额0.50亿元；（3）20正荣03，应于2022年12月1日本金提前兑付，已展期，本次偿还金额0.05亿元（4）19融投08，应于2022年11月28日回售兑付，本次偿还金额5.00亿元；（5）20红星05，应于2022年11月28日回售兑付，已展期，本次偿还金额18.89亿元；（6）19花样02，应于2022年11月29日本金到期兑付，已展期，本次偿还金额7.30亿元；（7）18富力08，应于2022年12月4日到期兑付，本次偿还金额40.00亿元；（8）18水城水务债，应于2022年11月28日本金提前兑付，本次偿还金额3.00亿元；（9）19宏财专项债02，应于2022