利率债周报：“第二支箭”延期扩容，防疫政策再次优化调整

固收定期策略 2022年11月13日 “第二支箭”延期扩容，防疫政策再次优化调整 固定收益研究团队 ——利率债周报 陈曦（分析师）张维凡（联系人） chenxi2@kysec.cn 证书编号：S0790521100002 zhangweifan@kysec.cn 证书编号：S0790122030054 固定收益研究 固收定期策略 开源证券 证券研究报 告 本周国内外债市重要事件：“第二支箭”延期扩容，防疫政策再次优化调整 10月进出口进一步下滑，按美元计价，我国出口同比-0.3%（前值+5.7%），进口同比-0.7%（前值+0.3%）；10月CPI同比+2.1%（前值+2.8%），高位回落，PPI同比-1.3%（前值+0.9%）；央行“第二支箭”延期并扩容，可支持约2500亿元民企债券融资；10月社融再现“过山车”，社融存量增速录得10.3%；10月美国CPI同比上涨7.7%，降幅超市场预期，通胀降温；国务院联防联控机制公布进一步优化疫情防控二十条措施，防疫政策再次优化调整。 市场流动性情况监测：同业存单利率普涨，资金面收紧 本周（2022年11月07日-11月11日）公开市场操作净回笼800亿元，其中开展7天逆回购330亿元，周中7天逆回购到期1130亿元，执行利率为2.0%。下 周预计回笼资金10330亿元，其中逆回购到期330亿元，MLF到期10000亿元。 货币市场层面，同业存单利率普涨，资金面收紧。本周商业银行发行同业存单 相关研究报告 3413亿元，较上周增加1194.90亿元，到期4262.70亿元，净融资-849.70亿元。 银行间质押式回购日均成交额为5.05万亿，环比上升0.10万亿。本周1M、3M、 6M期同业存单加权平均发行利率分别为1.75%、2.10%、2.22%，较上周分别变化+8.40bp、+1.23bp、+0.03bp；本周资金利率收紧，11月11日DR001、DR007、DR014分别报收1.70%、1.82%、1.83%，较上周收盘分别变化+30.55bp、+18.49bp、 +23.05bp。 利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比增加，国债收益率上行 本周共发行利率债54只，利率债发行总额5474.19亿元，较上周环比增加27.45 亿元。本周到期利率债3953.75亿元，净融资额1520.43亿元。后续等待发行国 债860.00亿元，等待发行地方政府债514.05亿元，政策银行债140.00亿元，等 待发行总额1514.05亿元。 本周国债收益率全线上行，短债上升幅度较大。1Y、2Y、5Y、10Y期国债收益率较上周环比上行。11月11日收盘较上周收盘分别变化+19.86bp、+9.16bp、 +4.61bp、+3.31bp。本周国债期限利差较上周收盘回落，10Y期国债与1Y期国债利差下行16.55bp，10Y期国债与2Y期国债利差下行5.85bp。本周国债期货价格环比上周收盘有所下跌，2Y期、5Y期、10Y期国债期货价格较11月4日收盘分别变动-0.104%、-0.240%及-0.257%。 海外债市跟踪：美债收益率全线下行，中美利差走势不一 本周美国国债收益率全线下行。11月11日美国1Y期、2Y期、5Y期及10Y期国债收益率较上周收盘分别下行21bp、33bp、39bp、36bp。本周美债10Y与2Y期、10Y与5Y期国债倒挂延续，利差走势不一。本周中美利差倒挂持续，利差走势不一。2Y期中美国债利差-213bp，前值-255bp，较上周回落42bp；10Y期中美国债利差-180bp，前值-147bp，较上周走阔33bp。 风险提示：疫情反复；政策变化超预期。 目录 1、本周国内外债市重要事件：“第二支箭”延期扩容，防疫政策再次优化调整3 1.1、10月进出口进一步下滑3 1.2、10月CPI高位回落，PPI转负3 1.3、央行“第二支箭”延期并扩容，可支持约2500亿元民企债券融资3 1.4、10月社融再现“过山车”，社融存量增速录得10.3%3 1.5、10月美国CPI同比上涨7.7%，通胀降温3 1.6、防疫政策再次优化调整3 2、市场流动性情况监测：同业存单利率普涨，资金面收紧3 2.1、央行层面：本周公开市场操作净回笼800亿元4 2.2、货币市场层面：同业存单利率普涨，资金面收紧4 3、利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比增加，国债收益率全线上行5 3.1、一级市场：新发利率债净融资额环比增加5 3.2、二级市场：本周国债收益率全线上行，短债上升幅度较大6 4、海外债市跟踪：美债收益率环比下行，中美利差走势不一7 5、风险提示9 图表目录 图1：本周同业存单利率普涨，单位：%4 图2：本周回购利率快速上行，资金面收紧，单位：%5 图3：本周银行间质押式回购日均成交额小幅走高，单位：亿元5 图4：本周国债收益率全线上行，单位：%6 图5：本周国债期限利差回落，单位：%7 图6：本周国债期货价格环比下跌，单位：元7 图7：本周美债收益率快速下行，单位：%8 图8：本周美债利差走势不一，单位：%8 图9：本周中美利差倒挂持续，利差走势不一，单位：%9 表1：本周利率债融资规模环比缩小、净融资额环比减少，单位：亿元6 1、本周国内外债市重要事件：“第二支箭”延期扩容，防疫政策再次优化调整 1.1、10月进出口进一步下滑 10月，按美元计价，我国出口同比-0.3%（前值+5.7%），进口同比-0.7%（前值 +0.3%）。出口端，分国家来看，东盟对我国出口仍有一定支撑，是我国出口增速保持最高的地区。分商品来看，除农产品、钢材、船舶，其余商品同比增速多数涨幅收窄或者同比降低。进口端，分商品来看，多数进口数量同比下降或涨幅收窄。 1.2、10月CPI高位回落，PPI转负 10月，我国CPI同比+2.1%（前值+2.8%），PPI同比-1.3%（前值+0.9%）。核心CPI弱势，PPI下降，面临内需不足。CPI分项来看，食品项同比+7.0%，对CPI拉动最为明显。其中，猪肉价格同比+51.8%，是食品项中涨幅最明显的一项。PPI分项来看，生产资料同比-2.5%，受高基数和大宗商品价格回落影响，同比转为下降。 1.3、央行“第二支箭”延期并扩容，可支持约2500亿元民企债券融资 11月8日，银行间市场交易商协会发布信息，为落实稳经济一揽子政策措施，支持民营企业健康发展，在人民银行的支持和指导下，协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具（“第二支箭”），支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资。此举预计可支持约2500亿元民营企业债券融资，后续可视情况进一步扩容。 1.4、10月社融再现“过山车”，社融存量增速录得10.3% 中国10月社融存量同比增长10.3%，较上月下降0.3%；10月M2同比增长11.8%，预期12%，前值12.1%；10月新增人民币贷款6152亿元，预期8242.3亿元，前值24700亿元。中国10月社会融资规模增量为9079亿元，预期16500亿元，前值35271亿元。金融数据再现“过山车”，各分项数据均有所回落。 1.5、10月美国CPI同比上涨7.7%，通胀降温 美国劳工部数据显示，10月美国CPI回落幅度超市场预期。10月CPI同比上涨7.7%，为2022年2月以来首次低于8%，低于市场预期7.9%，较前值8.2%明显回落；环比涨幅回落至0.4%，同样低于市场预期的0.6%。10月核心CPI同比上涨6.3%，环比上涨0.3%。通胀压力开始降温，美联储本轮激进加息周期或正接近拐点。 1.6、防疫政策再次优化调整 国务院联防联控机制公布进一步优化疫情防控二十条措施，要求积极稳妥抓好防控措施优化调整。主要内容包括，对密切接触者，将“7天集中隔离+3天居家健康监测”管理措施调整为“5天集中隔离+3天居家隔离”；及时准确判定密切接触者，不再判定密接的密接；将高风险区外溢人员“7天集中隔离”调整为“7天居家隔离”；将风险区由“高、中、低”三类调整为“高、低”两类，最大限度减少管控人员。取消入境航班熔断机制。对入境人员，将“7天集中隔离+3天居家健康监测”调整为“5天集中隔离+3天居家隔离”。 2、市场流动性情况监测：同业存单利率普涨，资金面收紧 2.1、央行层面：本周公开市场操作净回笼800亿元 央行本周（2022年11月7日-11月11日）公开市场操作净回笼800亿元，其中开展7天逆回购330亿元，周中7天逆回购到期1130亿元，执行利率为2.0%。下周 预计回笼资金10330亿元，其中逆回购到期330亿元，MLF到期10000亿元。 2.2、货币市场层面：同业存单利率普涨，资金面收紧 本周商业银行发行同业存单3413亿元，前值2218.70亿元，本周较上周发行量 增加1194.90亿元。本周同业存单到期4262.70亿元，净融资-849.70亿元。回购交易 方面，本周银行间质押式回购日成交额小幅走高，日均成交额为5.05万亿，前值4.95 万亿，环比上升0.10万亿。 本周不同期限同业存单利率均有一定程度上涨。分期限看，本周1M期同业存单加权平均发行利率为1.75%，较上周相比上升8.40bp；3M期同业存单加权平均发行利率为2.10%，较上周上行1.23bp；6M期同业存单加权平均发行利率为2.22%，较上周上行0.03bp。分主体看，不同主体同业存单发行利率涨跌互现。国有银行1Y期加权平均发行利率为2.11%，较上周收盘变动0.79bp；股份制银行1M、3M、6M、1Y期加权平均发行利率分别为1.58%、1.98%、2.15%、2.18%，较上周收盘变动21.25bp、 19.83p、13.40bp、12.80bp；中小银行1M、3M、6M、1Y期加权平均发行利率分别为1.74%、2.08%、2.22%、2.37%，较上周收盘变动9.79bp、5.22bp、3.04bp、7.58bp。 本周回购利率全面上行，资金面收紧。11月11日DR001报收1.70%，较上周收盘上行30.55bp；DR007报收1.82%，较上周收盘上行18.49bp；DR014报收1.83%，较上周收盘上行23.05bp。 图1：本周同业存单利率普涨，单位：% 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 同业存单:发行利率:1个月同业存单:发行利率:3个月数据来源：Wind、开源证券研究所 图2：本周回购利率快速上行，资金面收紧，单位：% DR001 DR007 DR014 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 数据来源：Wind、开源证券研究所 图3：本周银行间质押式回购日均成交额小幅走高，单位：亿元 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 -30,000 -40,000 成交金额增减（右轴）成交额 数据来源：Wind、开源证券研究所 3、利率债市场跟踪：新发利率债净融资额环比增加，国债收 益率全线上行 3.1、一级市场：新发利率债净融资额环比增加 本周共发行利率债54只，利率债发行总额5474.19亿元，较上周环比增加27.45 亿元。本周到期利率债3953.75亿元，净融资额1520.43亿元。从分项上看，本周国 债发行3281.90亿元（上周2201.10亿元），净融资额1279.30亿元；地方政府债发 行932.29亿元（上周1405.54亿元），净融资额121.13亿元；政策银行债共发行1260.00 亿元（上周1840.10亿元），净融资额120.00亿元。后续等待发行国债860.00亿元， 等待发行地方政府债514.05亿元，政策银行债140.00亿元，等待发行总额1514.05