胜遇利率周报：平稳跨年，债市曲线走陡

2024年1月2日 平稳跨年，债市曲线走陡 胜遇利率周报 本周资金面平稳跨年，价格较前一周小幅上行。具体来讲，12月25日-12月29日DR007运行在1.82-2.02%的区间，R001运行在1.56-1.83%的区间，2023年最后一周资金面整体较为平稳。DR利率波动小于2021-2022年，但非银面临的跨年资金成本仍然偏贵。周一至周五，央行分别开展了4710亿元、4680亿元、4210亿元、3740亿元和1950亿元逆回购操作，全周逆回购累计净投放12570亿元。央行的巨额净投放有效稳定了流动性预期。 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 DR001 DR007 图银行间债券回购利率（日,%） 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 2022-01-04 2022-02-04 2022-03-04 2022-04-04 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 2022-08-04 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-04 2022-12-04 2023-01-04 2023-02-04 2023-03-04 2023-04-04 2023-05-04 2023-06-04 2023-07-04 2023-08-04 2023-09-04 2023-10-04 2023-11-04 2023-12-04 本周债市继续走强，主要受上周存款利率下调以及央行巨额净投放所致。具体而言，周一央行进行了大额净投放，资金面维持宽松，另外保险资金大幅买入超长债助长了牛市情绪，当天十年国债活跃券230026下行2.25bp。周二，在恐高和止盈情绪影响下债市出现调整，当天230026上行1.25bp。周三，资金面边际转松，市场对跨年资金的担忧大幅缓解，存单和短债利率大幅下行，市场继续抢跑降息交易，当天230026下行2bp。周四，A股大幅反弹，风险偏好修复压制债市情绪，当天230026上行1bp。周五，2023年最后一个交易日资金面维持宽 1 2024年1月2日 松，存单利率下行带动利率曲线下移，当天230026下行1.5bp。 12月25日-12月29日十年国债活跃券230026累计下行3.5bp，十年国开活跃券230215累计下行4bp。 表国债国开债变动情况 品种国债国开 期限 1 3 5 7 10 1 3 5 7 10 均值 2.58 2.90 3.11 3.30 3.38 3.00 3.42 3.65 3.85 3.90 目前水平 2.08 2.29 2.40 2.53 2.56 2.20 2.34 2.49 2.68 2.68 当前分位数 22% 10% 4% 1% 0% 18% 6% 2% 1% 0% 上周水平 2.25 2.37 2.46 2.57 2.59 2.38 2.47 2.56 2.74 2.72 本月初 2.34 2.47 2.57 2.66 2.66 2.50 2.57 2.67 2.84 2.77 本年初 2.07 2.40 2.61 2.80 2.81 2.19 2.54 2.80 2.95 2.93 周度变化（BP） (17) (8) (6) (4) (3) (18) (13) (7) (6) (4) 当月变化（BP） (26) (18) (17) (13) (11) (30) (23) (19) (16) (9) 当年变化（BP） 1 (11) (21) (26) (26) 1 (20) (31) (27) (25) 数据区间：2008.1.1-2023.12.29 期限利差方面收窄，本周国债10-1利差走扩14bp至48bp，国开10-1利差走扩14bp至48bp，本周短端收益率下行幅度大，曲线呈现牛陡。本周央行大额净投放，市场对流动性预期大幅改善，资金平稳跨年，当前期限利差处于偏低水平，国债10-1Y处于13%、国开10-1Y处于5%。 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2018-01-02 2019-01-02 2020-01-02 2021-01-02 2022-01-02 2023-01-02 国债10-1y期限利差BP 国开债10-1y期限利差BP 图国债10-1y期限利差与国开债10-1y期限利差（BP） 数据来源：Wind、胜遇研究团队整理 2 2024年1月2日 高频数据方面，猪肉、蔬菜价格上涨，农业部公布的全国猪肉平均批发价为 20.4元/公斤，环比+0.26%，蔬菜价格环比上涨约2.5%。本周CCFI指数涨幅扩大，CCFI指数周度均值环比+3.4%，本周出口集运继续受到地缘风险的影响，亚欧航线运输受此影响，航运距离和成本增加，造成短期内面临运力紧张、航线运价上涨，圣诞假期BDI指数停更，CDFI指数延续回落，CDFI指数环比-3.3%。受假期影响，国际干散货运输市场较为冷清，运输需求疲弱，干散货指数多承压下行。 本周水泥价格指数环比+0.4%，。往后看，重点工程对需求仍有一定支撑力，叠加元旦后天气较好，预计水泥出库量或边际抬升。房地产方面，年末冲刺效应30城商品房成交面积环比+21%左右，17城二手房成交面积环比-8.2%。12月22日-12月28日期间，17城二手房成交面积168.4平方米，单周同比+50.3%（上周同比+71%），环比-8.2%。新政落地后，首周成交环比明显反弹，本周略有回落，但单周、同比增速仍在高位。12月1日-24日，乘用车零售同比+7%。12月1-24日，乘用车零售、批发同比+7%、+17%，环比11月同期分别+20%、+5%。整体看，12月车市走势较好，主要受到厂商和地方促消费力度较大的影响，12月消费购买热情有所升温。秦皇岛港动力煤均价环比-2.4%。螺纹钢现货价格环比 +0.3%， 展望未来，国内基本面角度，2023年为疫后修复首年，5%的经济增速更符合经济规律的选择。鉴于当前经济修复仍需助力，货币政策还未到转向时点，但信贷总量加强的政策导向得以延续，因此短期内流动性大概率维持平衡状态。11月制造业PMI继续小幅回落，经济数据保持回升，但斜率仍较为平缓，或表明当前经济仍处在爬坡过坎的阶段，后续可能尚需要来自政策向上的助推，短端与资金面关系较为密切，当期大概率仍是稳定宽松的货币政策，上周存款利率下调后，债市收益率下行幅度较大，在当前的点位上，对债市的观点上偏乐观，但仍需提防短期市场获利了结回调风险，投资以短期+长期品种组合。后续重点关注12月经济和金融数据的情况。 3 2024年1月2日 报告声明 1.本报告仅供丝路海洋（北京）科技有限公司（本公司）客户使用。 2.本报告所载的所有内容均不构成投资建议，任何投资者须对任何自主决定的行为负责。任何投资者因信赖本报告而进行的投资或其他行动并由此产生的任何损失，均由投资者自行承担，本公司不承担任何法律责任。 3.本报告所载的所有信息均以本公司认为准确、可靠的来源获取，但本公司不保证本报告所述信息的准确性和完整性，本报告的使用者不应认为本报告所载的信息是准确和完整的而加以依赖，本公司不对因本报告所载信息的不合理、不准确或遗漏导致的任何损失或损害承担任何责任。 4.本报告是本公司依据合理的内部程序独立做出的，所载的观点仅是报告当日的观点，且上述观点后续可能发生变化，在不同时期，本公司可能会发出与本报告观点不一致的研究报告，本公司不承担及时更新和通知的义务。 5.本公司对本报告的所有信息表达与本公司业务利益存在直接或间联不做任何保证，相关风险请本报告的使用者独立做出评估，本公司不承担由此可能引起的任何法律责任。 6.本报告的版权归本公司所有，未经本公司书面许可任何个人和机构不得以任何形式复制、翻版、篡改、引用、刊登或发表等。 7.本公司发布的报告和信息适用法律法规规定的其它有关免责规定。 8.以上声明内容的最终解释权归本公司所有。 4