2023年报点评：重视股东回报，被低估的海外战略资产，强调“强推”评级

公司发布2023年年报：1）实现营业收入157.5亿元，利润总额88.0亿元； 实现归母净利润35.7亿元，同比增长6.98%，经营业绩稳中有升。2）按季度看，Q1-4归母净利润分别为8.5、10.5、12.5、4.2亿元，同比-1.3%、-6.8%、+63%、-28%；扣非归母净利润分别为7.24、10.77、12.01、3.37亿元，分别同比-13.63%、-0.45%、+62.65%、-50.93%。3）码头业务实现收入150.36亿元，毛利率41.5%，占收入比例95.47%；保税物流业务收入5.33亿元，毛利率45.6%，占收入比例3.4%。4）长期股权投资收益实现59.8亿元，同比减少16.8%，其中来自上港集团的投资收益为37亿元，同比减少22%，宁波舟山港投资收益10.5亿元，同比增加199%（2022年10月并表）。 拟将分红比例提升至41%，重视股东回报。公司公告利润分配方案，拟每股分红0.58元（同比增长0.13元/股），现金分红总额14.5亿元，占归母净利润40.6%（2022年33.7%， 同比+7pct）， 占可分配利润72.5%（2022年为49.4%，同比+23pct）。截至2024/4/1，已宣告年度现金分红比例的港口公司：唐山港61.6%、青岛港38.6%、宁波港37.9%、辽港股份34%、连云港33%、上港集团30.3%、秦港股份30.3%。与目前已公告2023年利润分配方案的同行业港口公司比较，现金分红比例目前仅次于唐山港，排名行业第二。 经营数据：集装箱、散杂货吞吐量稳健增长。集装箱吞吐量18,019.5万TEU，同比增长23.5%；港口散杂货吞吐量为12.5亿吨，同比增长69.6%，主要受益于公司自2022年10月起将宁波港业务量纳入统计，2023年为公司实现集装箱吞吐量3,137.4万TEU和散杂货吞吐量4.9亿吨的业务增量。 我们认为海外港口战略资产价值会越来越凸显，为市场所认知。其一，港口资源不能再生，海外优质项目可遇不可求，出海收购，抢占先发优势。其二，在国际局势复杂多变的背景下，国际贸易供应链的自主安全可控将上升到全新高度，而关键贸易节点、贸易通道的核心资源卡位，具备的战略意义超过纯粹盈利的回报。其三，构建港口资产的投资组合，一方面可帮助公司获得港口业务的持续增长及潜在动能，有助于拓展全球业务及客户网络，另一方面则可以帮助公司均衡发展，平滑周期。招商港口是招商局旗下全球港口运营平台，“一带一路”先行者。主控具有战略价值的斯里兰卡科伦坡、斯里兰卡汉班托塔、吉布提等。公司海外地区收入占30.4%，且海外业务毛利率2023年为55.8%，高于国内业务的34%。 投资建议：1）盈利预测：原预计24-25年实现归母净利润40.8、45.5亿元，由于23Q4成本增加，我们小幅调整24-25年业绩，引入26年业绩，即我们预计公司2024-26年实现归母净利分别为39.6、43.1、46.5亿，对应EPS分别为1.58、1.72、1.86元，PE分别为11、11及10倍。按照41%分红比例计算，24、25年对应股息率为3.6%、3.9%。2）我们给予公司2024年预计每股净资产1倍pb，目标价25.1元，预期较当前38%空间，强调“强推”评级。 风险提示：经济大幅下滑、海外港口拓展及运营不及预期。 主要财务指标 图表1招商港口营业收入及增速 图表2招商港口归母净利润及增速