逆境下全年业绩平稳落地，行业拐点将至

泰格医药(300347.SZ) 逆境下全年业绩平稳落地，行业拐点将至 医药 2024年03月30日 推荐(维持) 股价:52.25元 主要数据 行业医药 公司网址www.tigermedgrp.com 大股东/持股叶小平/20.32% 实际控制人叶小平,曹晓春 总股本(百万股)872 流通A股(百万股)578 流通B/H股(百万股)123 总市值(亿元)425 流通A股市值(亿元)302 每股净资产(元)24.10 资产负债率(%)17.6 行情走势图 事项： 公司发布2023年报，实现营收73.84亿元（yoy+4.2%），实现归母净利润20.25亿元（yoy+0.9%），扣非归母净利润为14.77亿元（yoy-4.1%）。符合市场预期。 分红预案：拟每10股派现5.68元（含税）。 平安观点： 2023年逆境中业绩保持稳健，各业务情况不一 2023年公司实现营收73.84亿元（+4.2%）。毛利率为38.6%（yoy -1.1pct），其中23Q4毛利率环比大幅下滑8.4pct，主要原因包括但不限于--1）方达实验室服务毛利率因竞争和固定资产折旧增加而下滑；2）低毛利率SMO业务增速较快；3）竞争格局下临床订单盈利水平下降。全年销售、管理、研发费用率分别为2.5%（yoy+0.4pct）、8.8%（yoy -0.1pct），3.5%（yoy+0.2pct），保持稳定。 分业务板块看，全年临床试验技术服务实现收入41.68亿元（yoy +1.0%），毛利率为38.2%（yoy+0.6pct），尽管面对降价压力，新冠疫苗过手费的大幅减少保证了毛利率正向提升；临床试验相关服务及实验室服务收入为31.21亿元（yoy+8.5%），毛利率为38.2%（yoy -3.6pct），其中方达实验室服务毛利率下降较多（30.2%，-5.4pct），SMO需求相对刚性，利润率有边际改善。 证券分析师 订单价格趋稳，集中度提升龙头获益，拐点将至 倪亦道 投资咨询资格编号S1060518070001021-38640502 NIYIDAO242@pingan.com.cn 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 经过23年的价格竞争，行业报价在24年初企稳，各企业均把注意力转向精细化运营，从而提升效率、改善盈利水平。近两年行业价格战加速了部分中小型临床CRO的出清，以泰格为代表的龙头公司凭借可靠的存活能力、优质的服务和先进的管理受益于行业集中度提升，使公司得以在 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,085 7,384 8,550 10,613 13,447 YOY(%) 35.9 4.2 15.8 24.1 26.7 净利润(百万元) 2,007 2,025 2,271 2,796 3,505 YOY(%) -30.2 0.9 12.1 23.1 25.4 毛利率(%) 39.6 38.6 37.6 37.8 38.3 净利率(%) 28.3 27.4 26.6 26.3 26.1 ROE(%) 10.2 9.6 9.7 10.7 11.8 EPS(摊薄/元) 2.30 2.32 2.60 3.20 4.02 P/E(倍) 22.7 22.5 20.1 16.3 13.0 P/B(倍) 2.3 2.2 2.0 1.7 1.5 单价同比下降的情况下实现订单总金额的增长。 泰格医药公司年报点评 考虑到（1）业内价格竞争趋缓、（2）国内新药开发需求见底、（3）创新扶持政策存在加码预期，我们认为行业拐点将至，公司业务改善将沿着询单-签单-收入的路径逐级兑现。 维持“推荐”评级：考虑国内医药投融资环境及公司在手订单情况，调整2024-2025年并新增2026年盈利预期，预计归母净利润为22.71、27.96、35.05亿元（原2024-2025预期33.35、42.90亿元）。基于我们对行业竞争、供需格局的判断，行业与公司都处于触底阶段，泰格在此期间市场份额显著增加，集聚的优势能在行业回暖后加速兑现，保持“推荐”评级。 风险提示：1）新药研发存在波动性和不确定性，可能造成公司业绩波动；2）若公司所提供的服务质量不能符合要求，可能导致返工、丢失订单等情况；3）公司通过并购等形式在全球进行业务扩张，若整合不顺利可能对公司长期发展造成负面影响。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 11,344 12,048 15,370 19,559 现金 7,420 7,964 10,312 13,161 应收票据及应收账款 3,625 3,767 4,676 5,925 其他应收款 80 87 108 137 预付账款 57 78 97 123 存货 23 22 27 34 其他流动资产 139 129 150 179 非流动资产 18,337 18,285 18,201 18,201 长期投资 2,977 3,099 3,229 3,377 固定资产 1,148 1,056 990 899 无形资产 371 351 364 361 其他非流动资产 13,840 13,779 13,618 13,564 资产总计 29,681 30,333 33,572 37,761 流动负债 4,139 2,718 3,364 4,242 短期借款 1,970 0 0 0 应付票据及应付账款 249 253 313 393 其他流动负债 1,920 2,465 3,052 3,849 非流动负债 1,088 891 688 494 长期借款 857 660 456 263 其他非流动负债 231 231 231 231 负债合计 5,227 3,609 4,052 4,736 少数股东权益 3,427 3,427 3,427 3,427 股本 872 872 872 872 资本公积 11,709 11,709 11,709 11,709 留存收益 8,446 10,716 13,512 17,017 归属母公司股东权益 21,027 23,297 26,093 29,598 负债和股东权益 29,681 30,333 33,572 37,761 单位:百万元 泰格医药公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 7,384 8,550 10,613 13,447 营业成本 4,536 5,333 6,596 8,290 税金及附加 28 34 42 54 营业费用 187 214 255 309 管理费用 650 727 881 1,116 研发费用 262 291 361 457 财务费用 -108 53 -5 -24 资产减值损失 -30 -17 -21 -27 信用减值损失 -38 -43 -53 -67 其他收益 34 35 35 35 公允价值变动收益 353 387 421 456 投资净收益 338 363 367 410 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 营业利润 2,487 2,624 3,231 4,051 营业外收入 13 13 13 13 营业外支出 12 12 12 12 利润总额 2,489 2,625 3,232 4,052 所得税 339 354 436 547 净利润 2,150 2,271 2,796 3,505 少数股东损益 125 0 0 0 归属母公司净利润 2,025 2,271 2,796 3,505 EBITDA 2,599 3,051 3,641 4,376 EPS（元） 2.32 2.60 3.20 4.02 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 4.2 15.8 24.1 26.7 营业利润(%) -3.7 5.5 23.1 25.4 归属于母公司净利润(%) 0.9 12.1 23.1 25.4 获利能力毛利率(%) 38.6 37.6 37.8 38.3 净利率(%) 27.4 26.6 26.3 26.1 ROE(%) 9.6 9.7 10.7 11.8 ROIC(%) 21.6 19.2 24.3 29.6 偿债能力资产负债率(%) 17.6 11.9 12.1 12.5 净负债比率(%) -18.8 -27.3 -33.4 -39.1 流动比率 2.7 4.4 4.6 4.6 速动比率 2.7 4.4 4.5 4.5 营运能力总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.4 应收账款周转率 2.0 2.3 2.3 2.3 应付账款周转率 18.2 22.3 22.3 22.3 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 2.32 2.60 3.20 4.02 每股经营现金流(最新摊薄) 1.18 2.80 2.52 3.01 每股净资产(最新摊薄) 24.10 26.70 29.91 33.93 估值比率P/E 22.5 20.1 16.3 13.0 P/B 2.2 2.0 1.7 1.5 EV/EBITDA 14.3 10.6 8.2 6.2 单位:百万元 经营活动现金流 1,030 2,442 2,200 2,623 净利润 2,150 2,271 2,796 3,505 折旧摊销 218 373 414 348 财务费用 -108 53 -5 -24 投资损失 -338 -363 -367 -410 营运资金变动 -835 389 -328 -462 其他经营现金流 -57 -281 -310 -334 投资活动现金流 -1,534 322 347 396 资本支出 385 200 200 200 长期投资 -1,325 0 0 0 其他投资现金流 -594 122 147 196 筹资活动现金流 -8 -2,220 -199 -170 短期借款 121 -1,970 0 0 长期借款 124 -197 -204 -194 其他筹资现金流 -253 -53 5 24 现金净增加额 -503 544 2,348 2,850 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内