公司简评报告：成本优势持续，产业链升级再拓成长空间

公司研究 2024年03月29日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 卫星化学（002648）：成本优势持续，产业链升级再拓成长空间 ——公司简评报告 证券分析师 张季恺S0630521110001 基础化工 zjk@longone.com.cn 证券分析师 谢建斌S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 吴骏燕S0630517120001 wjyan@longone.com.cn 联系人 花雨欣 hyx@longone.com.cn 数据日期 2024/03/29 收盘价 18.50 总股本(万股) 336,865 流通A股/B股(万股) 336,542/0 资产负债率(%) 60.53% 市净率(倍) 2.44 净资产收益率(加权) 19.69 12个月内最高/最低价 18.52/12.42 27% 19% 11% 3% -5% -13% -21% -29% 23-0323-0623-0923-12 卫星化学沪深300 相关研究 《卫星化学（002648）：业绩弹性良好，成长空间广阔——公司简评报告》2024.01.23 《卫星化学（002648）：完善产品矩阵，新材料业务带来高质量成长新通 投资要点 事件：2023年，卫星化学实现营业收入414.87亿元，同比+12.00%；归母净利润47.89亿元，同比+54.71%；扣非净利润46.72亿元，同比+51.80%；经营活动现金流量净额79.96亿元，同比+35.80%；基本每股收益1.42元，同比+54.35%。其中2023年Q4单季度实现营 业收入106.05亿元，同比+14.37%；归母净利润13.96亿元，同比+2693.91%。 原料成本有力支撑业绩：公司原料成本存显著优势，1）2023年美国乙烷均价约182.4美元 /吨，同比-48.79%，2024年年初至今乙烷均价约142.65美元/吨，乙烷价格延续下行。当前全球天然气消费量充足，预计乙烷价格短期内反弹有限，未来较长一段时间或仍处历史平均水平以下；2）2023年华东丙烷CFR均价约631.84美元/吨，同比-16.20%。自2024年以来，丙烷价格继续回落，2024年年初至今华东丙烷CFR均价再度下跌至620.8美元/吨，公司业绩持续受益于原材料成本优势。 产业链持续升级，量质齐发展：2023年公司年产60万吨苯乙烯、40万吨聚苯乙烯、10万吨乙醇胺、15万吨碳酸酯等装置全面建成投产，在高性能材料、新能源材料、环氧乙烷衍 生物等领域竞争力进一步增强。同时收购江苏嘉宏新材料有限公司，新增年产135万双氧水及40万吨环氧丙烷装置，实现丙烯产业链的强链补链。年产80万吨多碳醇、26万吨高分子乳液及α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目也正在加速推进。公司2023年化学品及新材料产量及销量分别同比+34.53%/31.97%，产业链在质与量上均实现较大突破。 加大研发投入，续力成长曲线：公司2023年研发投入16.26亿元，同比+31.05%。公司公告计划五年内投入研发100亿元，主要打造承载卫星研发的未来研发中心项目，同时围绕 高性能催化剂、新能源材料、高分子新材料等领域进行攻关。其中重点项目千吨级α-烯烃中试装置已顺利投产，10万吨α-烯烃工业化装置工艺包已完成最后审查，具备建设条件。公司不断自主研发，围绕α-烯烃技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体 （POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等高度依赖进口的新材料，以及配套高性能催化剂开发，突破卡脖子技术，市场空间广阔。 盈利预测与投资评级：我们预计公司功能化学品业务即将迎来显著改善，同时随着连云港石化三期投产将为公司进一步打开成长空间。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别 为58.50/69.24/90.23亿元（原2024-2025年预测为69.39/83.41亿元），EPS分别为1.74/2.06/2.68，以2023年11月13日收盘价计算，对应PE为9.82x/8.29x/6.37x，看好公司业绩确定性及未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示：产能落地不及预期；原材料价格波动；地缘政治问题；下游需求不及预期。 道——公司深度报告》2023.11.23 盈利预测与估值简表 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 28557.04 37044.00 41486.92 49159.84 53784.20 60690.90 同比增速(%) 165.09% 29.72% 11.99% 18.49% 9.41% 12.84% 归母净利润(百万元) 6006.51 3061.99 4789.49 5849.65 6924.46 9022.74 同比增速(%) 261.62% -49.02% 56.42% 22.14% 18.37% 30.30% 毛利率(%) 31.72% 16.52% 19.84% 20.29% 21.21% 23.27% 每股盈利(元) 1.78 0.91 1.42 1.74 2.06 2.68 ROE(%) 31.02% 14.50% 18.81% 19.79% 20.13% 22.16% PE(倍) 10.38 20.35 13.01 10.65 9.00 6.91 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年3月29日收盘） 附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 6398.84 7373.98 8067.63 9103.64 营业收入 41486.92 49159.84 53784.20 60690.90 应收票据及账款 1445.02 1712.27 1873.34 2113.90 营业成本 33257.39 39186.31 42376.87 46567.57 预付账款 354.88 449.10 491.34 554.44 营业税金及附加 143.51 164.06 179.50 202.55 其他应收款 63.22 74.92 81.96 92.49 销售费用 145.27 130.80 153.13 182.26 存货 4233.44 5506.44 5954.77 6543.65 管理费用 530.82 629.00 688.17 776.54 其他流动资产 237.51 273.48 295.16 327.54 研发费用 1626.01 1815.86 1964.08 2278.92 流动资产总计 12732.91 15390.18 16764.21 18735.66 财务费用 811.16 950.85 929.26 828.27 长期股权投资 2471.47 2637.53 2803.60 2969.67 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 42169.41 39789.35 40036.31 42451.57 投资收益 -13.78 192.08 192.08 192.08 在建工程 3186.40 8640.43 11528.97 10780.82 公允价值变动损益 187.37 0.00 0.00 0.00 无形资产 1800.55 1750.74 1700.93 1651.12 营业利润 5377.82 6573.03 7780.99 10139.21 长期待摊费用 1880.22 1504.18 1128.13 752.09 其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 341.01 341.01 341.01 341.01 利润总额 5368.03 6574.29 7782.25 10140.46 非流动资产合计 51849.05 54663.25 57538.96 58946.28 所得税 584.27 715.57 847.05 1103.72 资产总计 64581.96 70053.43 74303.17 77681.94 净利润 4783.75 5858.72 6935.20 9036.74 短期借款 1225.87 5748.41 8613.49 9859.04 少数股东损益 -5.74 9.08 10.74 14.00 应付票据及账款 5670.28 6681.15 7225.13 7939.63 归属母公司股东净利润 4789.49 5849.65 6924.46 9022.74 其他流动负债 5018.48 4943.21 5305.21 5804.72 EBITDA 10348.91 14651.26 16815.00 20492.14 流动负债合计 11914.63 17372.77 21143.83 23603.39 NPOLAT 5402.14 6703.84 7761.08 9772.62 长期借款 26817.55 22727.04 18347.86 12937.15 EPS(元) 1.42 1.74 2.06 2.68 其他非流动负债 356.43 356.43 356.43 356.43 主要财务比率 非流动负债合计 27173.98 23083.47 18704.29 13293.58 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 39088.61 40456.24 39848.12 36896.97 成长能力 股本 3368.65 3368.65 3368.65 3368.65 营收成长率 11.99% 18.49% 9.41% 12.84% 资本公积 4464.55 4464.55 4464.55 4464.55 EBIT增长率 43.90% 21.78% 15.77% 25.91% 留存收益 17631.73 21726.48 26573.60 32889.52 EBITDA增长率 48.05% 41.57% 14.77% 21.87% 归属母公司权益 25464.94 29559.69 34406.81 40722.73 净利润增长率 56.42% 22.14% 18.37% 30.30% 少数股东权益 28.42 37.50 48.24 62.24 盈利能力 股东权益合计 25493.36 29597.19 34455.05 40784.97 毛利率 19.84% 20.29% 21.21% 23.27% 负债和股东权益合计 64581.96 70053.43 74303.17 77681.94 净利率 11.53% 11.92% 12.89% 14.89% 现金流量表 ROE 18.81% 19.79% 20.13% 22.16% 单位：百万元 2023 2024E 2025E 2026E ROA 7.42% 8.35% 9.32% 11.61% 税后经营利润 4783.75 5577.61 6654.09 8755.63 ROIC 11.26% 12.44% 13.24% 15.77% 折旧与摊销 4169.73 7126.12 8103.49 9523.40 估值倍数 财务费用 811.16 950.85 929.26 828.27 P/E 13.01 10.65 9.00 6.91 其他经营资金 103.65 314.19 314.19 314.19 P/S 1.50 1.27 1.16 1.03 经营性现金净流量 7996.40 13030.16 16034.55 19507.97 P/B 2.45 2.11 1.81 1.53 投资性现金净流量 -2043.96 -9781.31 -10820.19 -10771.72 股息率 0.00% 2.82% 3.33% 4.34% 筹资性现金净流量 -5071.89 -2273.71 -45