公司简评报告：存贷利率符合行业趋势，控费效果明显

公司研究 2024年03月29日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 常熟银行（601128）：存贷利率符合行业趋势，控费效果明显 ——公司简评报告 证券分析师 王鸿行S0630522050001 银行 whxing@longone.com.cn 投资要点 数据日期 2024/03/28 收盘价 7.03 总股本(万股) 274,088 流通A股/B股(万股) 264,337/0 资产负债率(%) 91.89% 市净率(倍) 0.71 净资产收益率(加权) 13.69 12个月内最高/最低价 8.02/6.24 事件：近日常熟银行公布2023年度报告。2023年公司实现营业收入98.70亿元（+12.05%，YoY），归属于普通股股东净利润32.82亿元（+19.60%，YoY）。2023年末，公司总资产规模3344.56亿元（+16.19%，YoY），不良贷款率0.75%（持平，QoQ），不良贷款拨备覆盖率537.88%（+0.92pct，QoQ）。全年净息差为2.86%，较前三季度收窄9bp。 13% 7% 2% -4% -9% -15% -21% -26% 23-0323-0623-09 23-12 2023Q4行业新发放贷款利率明显下降，公司受影响较大。在2023年业绩快报点评中，我们结合Q4银行业新发放贷款利率走势与公司贷款结构，认为Q4常熟银行资产平均收益率受重定价影响进一步下降的可能性较大1。根据年报测算公司Q4单季度生息资产平均收益率为4.63%，较Q3明显下降24bp。从各类贷款半年度数据来看，全年贷款平均收益率为5.81%，较上半年下降27bp，其中，企业贷款、个人贷款、票据贴现平均收益率分别为4.76%、6.73%、2.57%，较上半年下降3bp、34bp、17bp2（图1所示）。这一结构与我们在业绩快报中的分析相符：Q4银行业新发放个人贷款利率降幅明显大于个人住房贷款（图2所示），指向个人经营性贷款、票据融资利率下降较多。由于常熟银行个人经营性贷款+票据融资占比较高，且在下半年进一步提升（图3所示），其贷款收益率受影响较大。 存款降息效果渐显，结构符合行业趋势。2023全年公司存款平均成本率为2.28%，较上半年持平。从结构上来看，企业活期、企业定期、储蓄活期、储蓄定期平均成本率分别为 0.62%、2.83%、0.18%、3.02%，较上半年分别+2bp，-2bp、+0bp、-4bp（图4所示）。 常熟银行沪深300 下半年，常熟银行定期存款平均成本率下降体现前期存款降息效果，但存款总体成本率改 相关研究 《常熟银行（601128）：营收与规模符合市场节奏，资产质量优异——公司简评报告》2024.03.06 《常熟银行（601128）：新一届领导班子集体增持彰显凝聚力与发展信心——公司简评报告》2024.01.13 《常熟银行（601128）：投资收益亮眼，资产质量优异——公司简评报告》2023.10.27 善不明显，主要原因在于存款进一步“定期化”：储蓄定期存款占比上升3个百分点至61%，企业活期存款占比下降3个百分点至11%（图5所示），趋势上与行业一致3。我们预计2024年银行业存款负债成本率或将明显改善：一方面，2023Q4以来，受信贷结构再平衡与积极宏观政策影响，存款分化趋势边际放缓；另一方面，随着存款重定价节奏加快，2023年多轮存款降息效果有望逐步体现；再者，尽管当期存款供给端有所收紧，但息差压力之下，国有行大概率会继续带领行业稳住存款市场秩序4。常熟银行个人定期存款占比较高（图5所示）、期限偏长，有望在后续重定价过程中受益更多。 整体资产质量优异，结构上略有分化。2023Q4末，公司整体资产质量保持优异，不良率为0.75%，环比持平。行业结构上来看，对公不良率较Q2末上升5bp至0.72%，对整体不良率的贡献为29bp，较Q2末提升2.07bp。其中，制造业不良率较Q2末上升21bp至1.12%，对整体不良率变动的贡献为18.59bp，较Q2末提升2.36bp。个人贷款不良率较Q2末下降2bp至0.78%，对整体不良率的贡献为46.32bp，较Q2末下降1.16bp。从金额上来看，1000-5000万远贷款不良率较Q2末上升18.25bp至0.88%，100万以下贷款不良率较Q2末下降7bp至0.78%。由于对公贷款集中度高于零售贷款，因此按贷款金额划分的不良特征一定程度上也可以体现按行业划分的不良特征，二者相互印证。从区域来看，常熟市内、江苏省内、省外村镇银行不良率均保持稳定。前瞻性指标方面，常熟银行关注类贷款占比较Q3 120230306《常熟银行（601128）：营收与规模符合市场节奏，资产质量优异》） 2分项目贷款收益率只有在半年报和年报中披露，半年度变化对Q4有一定参考价值。 3详见报告20231207《存款结构分化映射宏观变迁——存款形势研究（二）》 4详见报告20240314《存款增加与结构再平衡——存款形势研究（三）》 公司简评 末上升12bp至1.17%（图6所示），连续两个季度提升。拉长周期看，当期常熟银行关注率处于上市以来低位，2023下半年表现符合经济形势，应属经济下行背景下的正常波动。 2023Q4控费效果明显，下半年不良确认与和核销力度加大。2023Q4，公司业务及管理费用6.83亿元，同比下降13.66%，为2021年以来单季度最低值。从细项来看，主要是员工费用和办公费用增长明显放缓。受此影响，Q4单季度成本收入比下降至29.09%，为上市以来单季度最低值。2023Q4，公司加大不良确认力度，计提信用减值损失7.73亿元，同比上升34.31%。对应地，测算下半年不良贷款毛生成率较上半年上升11bp至0.47%，为2021年以来最大值。不良处置端，公司加大核销力度，测算2023下半年公司不良贷款核销比例达到60.34%，明显高于上半年的44.68%，为2021年以来最高水平。 投资建议：受市场环境影响，Q4公司贷款收益率下降幅度较大，我们相应调整盈利预测，预计公司2024-2026年公司营业收入分别为106.67、123.57、138.23亿元，归属于普通股股东净利润分别为38.81、45.91、52.32亿元，期末每股净资产分别为9.48、10.70、12.09元，对应3月29日7.14元收盘价的PB分别为0.75、0.67、0.59倍。基于：1）小微零售市场空间广阔，区位优势与“技术+配套”综合优势有望持续驱动公司成长；2）新一届领导班子增持公司股份（如表1、图5所示）彰显凝聚力，增强公司发展信心；3）2024年1月1日公司及时跟进下调存款挂牌利率（如表2所示），常熟银行存款结构中居民定期存款占比较高，有望从存款降息中受益更多；4）稳增长宏观政策积极，利于行业经营环境改善，我们维持公司“买入”投资评级。 风险提示：资产规模增长明显低于预期；小微贷款质量大幅恶化；净息差大幅收窄。 盈利预测与估值简表 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9870.29 10667.35 12357.17 13822.85 同比增速 12.05% 8.08% 15.84% 11.86% 归母净利润（百万元） 3281.50 3881.45 4590.68 5232.19 同比增速 19.60% 18.28% 18.27% 13.97% 净息差（测算值） 2.79% 2.67% 2.78% 2.78% 不良贷款率 0.75% 0.76% 0.78% 0.76% 不良贷款拨备覆盖率 537.88% 536.25% 537.85% 542.28% ROE 13.69% 14.35% 15.08% 15.23% 每股盈利（元） 1.20 1.29 1.52 1.74 PE（倍） 5.96 5.55 4.69 4.11 每股净资产（元） 9.25 9.48 10.70 12.09 PB（倍） 0.77 0.75 0.67 0.59 资料来源：公司定期报告，iFinD，东海证券研究所（截至2024年3月29日收盘） 图12023下半年常熟银行个人贷款与票据贴现平均收益率下降较多 7.16% 6.73% 4.76%4.79% 2.57% 2.74% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 企业贷款 个人贷款 票据贴现 公司简评 2023全年2023上半年 资料来源：常熟银行2023年度报告，东海证券研究所 图22023Q4金融机构新发放贷款加权平均利率明显下行，单位：% 5 4.14 3.83 4 3 2 1 0 6 人民币贷款加权平均利率个人住房贷款企业贷款票据融资 资料来源：中国人民银行，Wind，东海证券研究所 图3常熟银行个人经营性贷款占比较高，单位：亿元（规模），%（占比） 48,2%130,6%2023/12/31 131,6% 59,3%95,5%2023/06/30 136,6% 234,10% 774,35% 234,11% 778,36% 899,41% 845,39% 企业贷款个人经营性贷款个人消费性贷款住房抵押贷款信用卡票据贴现 资料来源：常熟银行2023年度报告，东海证券研究所 企业贷款个人经营性贷款个人消费性贷款住房抵押贷款信用卡票据贴现 图42023下半年常熟银行定期存款平均成本率小幅下降，企业活期存款平均成本率小幅上升 3.02%3.06% 2.83%2.85% 0.62%0.60% 0.18%0.18% 3.50% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% 企业活期存款 企业定期存款 储蓄活期存款 储蓄定期存款 公司简评 2023全年2023上半年 资料来源：常熟银行2023年度报告，东海证券研究所 图52023下半年常熟银行个人定期存款占比上升、企业活期存款占比下降，单位：亿元（规模），%（占比） 2023/12/31 2023/06/30 224,9%283,11% 243,10% 224,9% 1,505,61% 185, 8% 352, 14% 245, 10% 233, 10% 1,407, 58% 企业活期存款企业定期存款储蓄活期存款储蓄定期存款其他存款 资料来源：常熟银行2023年度报告，东海证券研究所 企业活期存款企业定期存款储蓄活期存款储蓄定期存款其他存款 公司简评 图6常熟银行不良率与关注率处于近年低位 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 0.00% 不良率关注率 资料来源：常熟银行2023年度报告，东海证券研究所 序号 姓名 职位 增持前持股数（股） 增持股份数量（股） 增持金额（万元） 增持后持股数（股） 增持后持股比例（%） 1 薛文 董事长 449,952 50,100 32.68 500,052 0.02% 表12024/01/08-2024/01/12常熟银行董监高增持明细 2 包剑 执行董事 131,098 50,000 32.37 181,098 0.01% 3 孙明 执行董事 48,300 51,700 32.93 100,000 0.00% 4 庞凌 独立董事 0 10,000 6.55 10,000 0.00% 5 宋毅 监事长 0 100,000 62.89 100,000 0.00% 6 沈梅 监事 3,7