公司信息更新报告：成本虽有压力，控费效果明显

东鹏饮料（605499.SH） 2022年08月17日 投资评级：增持（维持） 成本虽有压力，控费效果明显 张宇光（分析师）方勇（分析师） ——公司信息更新报告 日期2022/8/16 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 fangyong@kysec.cn 证书编号：S0790520100003 当前股价(元)160.00 一年最高最低(元)220.66/111.35 总市值(亿元)640.02 流通市值(亿元)121.62 总股本(亿股)4.00 流通股本(亿股)0.76 近3个月换手率(%)75.18 股价走势图 东鹏饮料沪深300 16% 0% -16% -32% -48% 2021-082021-122022-042022-08 数据来源：聚源 相关研究报告 《业绩低于预期，短期成本承压—公司信息更新报告》-2022.5.4 《2021Q4收入高增，一季度有望实现开门红—公司信息更新报告》 -2022.3.1 《基数效应下增速放缓，中长期成长性较高—公司信息更新报告》 -2021.10.29 收入低于预期，利润超出预期，维持“增持”评级 2022H1公司营收42.91亿元、同增16.5%，扣非前后归母净利7.55、7.15亿元，同比增11.7%、8.3%。2022Q2单季公司营收22.85亿元，同比增15.9%，扣非前后归母净利润4.10、3.83亿元，同比增22.8%、18.6%。商品收现26.4亿元，同比增15.9%。我们维持2022-2024年归母净利13.25、17.02、21.28亿元预测，2022-2024年EPS预测分别为3.31、4.26、5.32元，对应48.3、37.6、30.1倍PE。 中长期看好公司全国化扩张空间和盈利能力提升，维持“增持”评级。 2022Q2单季基地市场增速放缓，省外市场快速扩张 分区域看，2022Q2单季基地市场广东、广西营收分别同比降6.4%、增8.9%，基地市场趋于放缓，预计主因基数、省内雨水天气等影响；成长市场华东、华中、西南、华北营收分别同比增56.3%、20.2%、82.2%、113.1%。终端网点数量250万家，2022Q2单季环比2022Q1净增长34万家，新点集中在空白市场，保持较快拓张速度。截至6月底累计投入7.4万台冰柜，加大冰冻化陈列力度。 原料成本虽有压力，控费收缩广告投入、红包力度明显 2022H1净利率17.59%，同比降0.76pct，主因是受PET聚酯切片、白砂糖原料价格上升影响下毛利率同比降4.21pct；另外同口径下销售费用率、管理费用率同比分别降2.52pct、降0.54pct。2022Q2单季净利率同比升1.0pct，其中毛销差降0.07pct，成本虽有压力但广告、红包费用缩减明显，管理费用率同比降1.3pct。 渠道库存低位、有望省外延长发货，中长期看全国化空间仍大 当前销售进度低于全年目标，我们认为一方面基地市场放缓和报表计提较多返利影响较大，另一方面或因控制渠道库存、压货力度不及2021年同期，当前整体 渠道库存水平低于2021年同期。全年增长目标能否达成仍需看后续省外市场动销力度及后续发货政策。 指标2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,959 6,978 8,843 10,763 12,675 YOY(%) 17.8 40.7 26.7 21.7 17.8 净利润(百万元) 812 1,193 1,325 1,702 2,128 YOY(%) 42.3 46.9 11.1 28.5 25.0 毛利率(%) 46.6 44.4 41.1 41.4 42.3 净利率(%) 16.4 17.1 15.0 15.8 16.8 ROE(%) 42.4 28.1 26.7 26.1 25.2 EPS(摊薄/元) 2.03 2.98 3.31 4.26 5.32 P/E(倍) 78.8 53.6 48.3 37.6 30.1 P/B(倍) 33.5 15.1 12.9 9.8 7.6 风险提示：省外市场扩张较慢风险，新品拓展失败风险，格局不确定风险财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 1959 2852 5159 6350 7763 营业收入 4959 6978 8843 10763 12675 现金 1225 1019 3386 4626 5522 营业成本 2648 3882 5208 6303 7313 应收票据及应收账款 13 25 31 31 46 营业税金及附加 50 77 95 116 137 其他应收款 15 18 31 25 43 营业费用 1040 1368 1609 1948 2282 预付账款 179 57 343 73 455 管理费用 184 252 301 355 406 存货 273 340 545 487 732 研发费用 36 43 54 66 78 其他流动资产 255 1393 824 1108 966 财务费用 -16 -11 -49 -114 -150 非流动资产 2402 4939 4325 5317 5429 资产减值损失 0 0 -5 -2 -3 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 23 21 20 22 21 固定资产 1404 1909 2301 2674 3001 公允价值变动收益 0 117 39 52 69 无形资产 237 323 375 408 448 投资净收益 10 23 13 15 17 其他非流动资产 761 2707 1649 2235 1980 资产处置收益 0 1 0 0 1 资产总计 4361 7790 9485 11667 13193 营业利润 1050 1529 1703 2179 2722 流动负债 2130 3415 4477 5030 4639 营业外收入 2 2 2 2 2 短期借款 110 624 367 495 431 营业外支出 23 17 15 18 17 应付票据及应付账款 298 554 624 781 861 利润总额 1030 1514 1690 2163 2707 其他流动负债 1722 2237 3487 3754 3348 所得税 217 321 365 461 578 非流动负债 318 137 44 121 98 净利润 812 1193 1325 1702 2128 长期借款 302 26 -20 34 22 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 16 111 64 88 76 归属母公司净利润 812 1193 1325 1702 2128 负债合计 2448 3552 4522 5152 4737 EBITDA 1154 1708 1845 2308 2872 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 2.03 2.98 3.31 4.26 5.32 股本 360 400 400 400 400 资本公积 388 2080 2080 2080 2080 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 1165 1758 2553 3574 4851 成长能力 归属母公司股东权益 1913 4238 4963 6515 8456 营业收入(%) 17.8 40.7 26.7 21.7 17.8 负债和股东权益 4361 7790 9485 11667 13193 营业利润(%) 41.8 45.5 11.4 27.9 24.9 归属于母公司净利润(%) 42.3 46.9 11.1 28.5 25.0 获利能力毛利率(%) 46.6 44.4 41.1 41.4 42.3 净利率(%) 16.4 17.1 15.0 15.8 16.8 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 42.4 28.1 26.7 26.1 25.2 经营活动现金流 1340 2077 2726 2271 1309 ROIC(%) 33.5 23.8 24.1 22.8 22.6 净利润 812 1193 1325 1702 2128 偿债能力 折旧摊销 134 185 191 239 289 资产负债率(%) 56.1 45.6 47.7 44.2 35.9 财务费用 -16 -11 -49 -114 -150 净负债比率(%) -38.5 -5.2 -59.9 -61.3 -58.8 投资损失 -10 -23 -13 -15 -17 流动比率 0.9 0.8 1.2 1.3 1.7 营运资金变动 437 847 1290 521 -877 速动比率 0.6 0.4 0.8 1.0 1.3 其他经营现金流 -17 -114 -18 -63 -64 营运能力 投资活动现金流 -773 -3563 578 -1215 -289 总资产周转率 1.3 1.1 1.0 1.0 1.0 资本支出 645 609 496 437 390 应收账款周转率 258.1 372.9 315.5 344.2 329.8 长期投资 -140 -2977 0 0 0 应付账款周转率 8.6 9.1 8.8 9.0 8.9 其他投资现金流 -267 -5931 1074 -778 101 每股指标（元） 筹资活动现金流 -334 1307 -936 183 -124 每股收益(最新摊薄) 2.03 2.98 3.31 4.26 5.32 短期借款 100 514 -257 128 -64 每股经营现金流(最新摊薄) 3.35 5.19 6.81 5.68 3.27 长期借款 65 -276 -45 53 -12 每股净资产(最新摊薄) 4.78 10.60 12.41 16.29 21.14 普通股增加 0 40 0 0 0 估值比率 资本公积增加 6 1692 0 0 0 P/E 78.8 53.6 48.3 37.6 30.1 其他筹资现金流 -505 -663 -634 2 -47 P/B 33.5 15.1 12.9 9.8 7.6 现金净增加额 234 -180 2367 1239 896 EV/EBITDA 54.8 37.2 33.0 25.9 20.5 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5