业绩符合预期，市值考核加速价值重估

公司点评●基础建设 2024年03月28日 业绩符合预期，市值考核加速价值重估 核心观点： 事件：公司发布2023年年报。 业绩符合预期，减值风险逐步释放。2023年，公司实现营业收入1.14万亿元，同比增长3.80%，实现归母净利润260.97亿元，同比下降2.19%，实现扣非后归母净利润245.80亿元，同比增长1.88%。2023年，公司房地产开发业务实现营业收入832.72亿元，同比增长33.76%，主要是报告期内公司交付项目增多所致。截至报告期末，公司经营性现金流净流入204.12亿元，较2022年少流入357.23亿元，主要是报告期购买商品、接受劳务支付的现金增加所致。2023年公司毛利率为10.40%，较2022年提高0.31pct；公司净利率为2.84%，较2022年下降0.06pct。2023年公司计提资产减值准备导致信用减值损失64.80亿元，较2022年增加15.92亿元；资产减值损失34.61亿元，较2022年增加4.1亿元。2023年减值准备计提导致公司利润总额减少99.41亿元。 工程承包合同稳步增长，水利水运、房建、矿山工程增速快。公司2023年新签合同总额3.29万亿元，同比增长1.51%。按业务类型分，公司新签工程承包合同2.03万亿元，同比增长8.82%；新签绿色环保合同2559.46亿元，同比增长34.24%，主要系公司继续践行绿色理念、“双碳”要求，绿色环保产业市场影响力不断扩大；新签规划咨询合同296.84亿元，同比增长0.78%；新签工业制造合同417.53亿元，同比增长11.88%；新签新兴产业合同179.59亿元，同比增长196.98%，主要系规模较小造成的正常波动；投资运营、房地产开发、物资物流、产业金融新签合同有所下降。从细分领域看，2023年公司新签房建工程合同1.16万亿元，同比增长23.61%；新签矿山开采合同1,305.79亿元，同比增长21.23%；新签水利水运工程合同1,552.76亿元，同比增长87.32%，主要系公司坚持紧跟国家水网建设规划，不断强化防洪、水资源、水土保持及生态建设等项目承揽；新签机场工程合同68.27亿元，同比增长12.90%；新签电力工程合同1,314.59亿元，同比增长9.00%；铁路、公路、城轨、市政新签合同同比下降，铁路主要受市场影响，报告期项目招标总量较2022年减少。 市值管理拟纳入央企负责人考核，加速公司价值重估。2024年1月24日，国资委提出将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加重视所控股上市公司的市场表现，及时通过应用市场化增持、回购等手段传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，更好地回报投资者。这一政策的实施，将有助于提升建筑央企的市场化运作水平，推动其实现可持续发展。公司目前估值为八大建筑央企最低水平，在市值考核的催化下，公司价值有望加速重估。 投资建议：预计公司2024-2026年营收分别为1.17万亿元、1.25万亿元、1.34万亿元，分别同比增长2.59%、6.77%、7.38%，归母净利润分别为274.87亿元、302.55亿元、336.57亿元，分别同比增长5.33%、10.07%、11.24%，EPS分别为2.02元/股、2.23元/股、2.48元/股，对应当前股价的PE分别为4.20倍、3.82倍、3.43倍，维持“推荐”评级。 风险提示：订单落地不及预期的风险；应收账款回收不及预期的风险。 中国铁建(601186) 推荐 (维持) 龙天光：021-20252621：longtianguang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130519060004 分析师 市场数据 2024-03-27 股票代码 601186 A股收盘价(元) 8.53 上证指数 2,993.14 总股本(万股) 1,357,954 实际流通A股(万股) 1,150,325 流通A股市值(亿元) 981 相对沪深300表现图 中国铁建沪深300 40%30%20%10% 0% -10%-20%-30% 23/3/2823/6/923/8/2123/11/224/1/1424/3/27 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河建筑】公司点评_中国铁建_盈利能力提升，城轨和水利水运增速快 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 附录： （一）公司财务预测表 资产负债表（亿元） 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（亿元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 10647.53 11106.86 11898.83 12819.83 营业收入 11379.93 11674.62 12465.52 13385.97 现金 1669.58 1909.01 2108.77 2357.45 营业成本 10196.83 10569.84 11275.84 12097.45 应收账款 1558.09 1566.94 1684.30 1804.66 营业税金及附加 42.97 44.20 47.15 50.65 其它应收款 569.03 623.63 651.69 704.89 营业费用 73.78 74.04 79.64 85.31 预付账款 217.13 248.24 256.58 278.23 管理费用 234.66 238.14 255.19 273.71 存货 3076.43 3197.60 3408.11 3657.54 财务费用 46.61 43.26 39.55 37.66 其他 3557.28 3561.43 3789.38 4017.07 资产减值损失 -34.61 -1.04 -0.98 -0.98 非流动资产 5982.67 6370.92 6767.79 7168.34 公允价值变动收益 -6.44 0.00 0.00 0.00 长期投资 1492.78 1744.56 1991.13 2233.82 投资净收益 -42.30 -45.49 -47.83 -51.63 固定资产 732.69 845.39 965.26 1085.29 营业利润 385.94 402.36 445.28 494.45 无形资产 697.36 710.77 731.95 759.01 营业外收入 9.81 0.00 0.00 0.00 其他 3059.83 3070.19 3079.46 3090.22 营业外支出 7.46 0.00 0.00 0.00 资产总计 16630.20 17477.77 18666.62 19988.17 利润总额 388.28 402.36 445.28 494.45 流动负债 9980.52 10501.75 11319.06 12227.90 所得税 64.99 66.28 73.75 81.74 短期借款 818.40 1039.25 1288.05 1527.54 净利润 323.29 336.08 371.53 412.70 应付账款 4915.67 4918.07 5309.66 5673.98 少数股东损益 62.32 61.21 68.98 76.14 其他 4246.45 4544.43 4721.35 5026.38 归属母公司净利润 260.97 274.87 302.55 336.57 非流动负债 2478.47 2478.47 2478.47 2478.47 EBITDA 652.44 547.66 593.88 647.45 长期借款 1656.21 1656.21 1656.21 1656.21 EPS（元） 1.92 2.02 2.23 2.48 其他 822.26 822.26 822.26 822.26 负债合计 12459.00 12980.22 13797.53 14706.38 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 1072.82 1134.03 1203.01 1279.15 营业收入 3.80% 2.59% 6.77% 7.38% 归属母公司股东权益 3098.38 3363.53 3666.08 4002.65 营业利润 3.19% 4.26% 10.67% 11.04% 负债和股东权益 16630.20 17477.77 18666.62 19988.17 归属母公司净利润 -2.19% 5.33% 10.07% 11.24% 毛利率 10.40% 9.46% 9.54% 9.63% 现金流量表(亿元) 2023 2024E 2025E 2026E 净利率 2.29% 2.35% 2.43% 2.51% 经营活动现金流 204.12 670.31 615.68 693.61 ROE 8.42% 8.17% 8.25% 8.41% 净利润 323.29 336.08 371.53 412.70 ROIC 4.80% 4.60% 4.64% 4.74% 折旧摊销 217.54 102.05 109.05 115.34 资产负债率 74.92% 74.27% 73.92% 73.58% 财务费用 58.48 110.04 115.91 122.01 净负债比率 40.78% 37.40% 35.56% 32.60% 投资损失 -13.19 45.49 47.83 51.63 流动比率 1.07 1.06 1.05 1.05 营运资金变动 -463.61 80.48 -23.71 -2.97 速动比率 0.39 0.40 0.40 0.41 其它 81.62 -3.82 -4.93 -5.11 总资产周转率 0.71 0.68 0.69 0.69 投资活动现金流 -559.09 -531.97 -548.82 -562.41 应收帐款周转率 7.66 7.47 7.67 7.67 资本支出 -310.65 -217.26 -236.39 -250.41 应付帐款周转率 2.22 2.15 2.20 2.20 长期投资 -288.17 -269.22 -264.60 -260.37 每股收益 1.92 2.02 2.23 2.48 其他 39.73 -45.49 -47.83 -51.63 每股经营现金 1.50 4.94 4.53 5.11 筹资活动现金流 445.92 110.81 132.90 117.47 每股净资产 22.82 24.77 27.00 29.48 短期借款 304.72 220.85 248.81 239.49 P/E 4.42 4.20 3.82 3.43 长期借款 322.06 0.00 0.00 0.00 P/B 0.37 0.34 0.31 0.29 其他 -180.87 -110.04 -115.91 -122.01 EV/EBITDA 4.19 5.18 4.86 4.44 现金净增加额 81.22 239.43 199.76 248.68 P/S 0.10 0.10 0.09 0.09 资料来源：公司数据，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。龙天光，建筑行业分析师。本科和研究生均毕业于复旦大学。2014年就职于中国航空电子研究所。2016-2018年就职于长江证券研究所。2018年加入银河证券，担任通信、建筑行业组长。团队获2017年新财富第七名，Wind最受欢迎分析师第五名。2018年担任中央电视台财经频道节目录制嘉宾。2019年获财经最佳选股分析师建筑行业第一名。2021年获东方财富Choice最佳分析师建筑行业第三名。2022年获东方财富Cho