业绩符合预期，市值考核加速价值重估

2024年03月28日 业绩符合预期，市值考核加速价值重估 核心观点： 分析师 业 绩符 合 预 期，减 值 风 险逐 步释 放。2023年， 公 司 实 现 营 业 收 入1.14万亿元 ，同 比 增 长3.80%，实 现 归 母 净 利 润260.97亿 元 ，同 比下 降2.19%，实 现 扣非 后 归 母 净 利 润245.80亿 元 ， 同 比 增 长1.88%。2023年 ， 公 司房 地 产 开 发 业务 实 现 营 业 收 入832.72亿 元 ，同 比 增 长33.76%，主 要 是报 告 期 内 公 司交 付 项目 增 多 所 致。截 至 报 告 期 末，公 司 经 营 性 现 金流净流入204.12亿 元 ，较2022年 少流入357.23亿 元，主 要 是 报 告 期 购 买 商 品 、 接 受 劳 务 支 付 的 现 金 增 加 所致。2023年公 司 毛 利 率 为10.40%， 较2022年提 高0.31pct； 公 司 净 利 率 为2.84%，较2022年 下 降0.06pct。2023年 公 司计 提 资 产 减 值 准 备 导 致 信 用 减 值损 失64.80亿 元 ，较2022年 增 加15.92亿 元 ；资 产 减 值 损 失34.61亿 元 ，较2022年 增 加4.1亿 元 。2023年 减 值 准 备 计 提导 致公 司利 润 总 额 减 少99.41亿元。 工 程 承 包 合 同 稳 步增 长 ，水 利 水 运、房 建 、矿 山工 程 增 速 快。公 司2023年新 签 合 同 总 额3.29万亿 元 ，同 比增 长1.51%。按 业 务 类 型 分，公 司 新 签 工 程 承包 合 同2.03万亿 元 ，同 比 增 长8.82%；新 签 绿 色 环 保 合 同2559.46亿 元 ，同 比增 长34.24%，主 要系 公 司继 续 践 行 绿 色 理 念、“双 碳”要 求，绿 色 环 保 产 业 市场 影 响 力 不 断 扩 大；新 签规 划 咨 询合 同296.84亿 元 ，同 比增 长0.78%；新 签工业 制 造合 同417.53亿 元 ， 同 比 增 长11.88%； 新 签新 兴 产 业合 同179.59亿 元 ，同 比 增 长196.98%，主 要 系 规 模 较 小 造 成 的 正 常 波 动 ；投 资 运 营 、房 地 产 开 发 、物 资 物 流 、 产 业 金 融 新 签 合 同 有 所 下 降 。从 细 分 领 域 看 ，2023年公 司 新 签 房建 工 程 合 同1.16万亿 元 ，同 比 增 长23.61%；新 签矿 山 开 采合 同1,305.79亿 元 ，同 比增 长21.23%； 新 签 水 利 水 运 工 程 合 同1,552.76亿 元 ， 同 比 增 长87.32%，主 要 系 公 司坚 持 紧 跟 国 家 水 网 建 设 规 划 ，不 断 强 化 防 洪 、水 资 源 、水 土 保 持 及生 态 建 设 等项 目 承 揽；新 签 机 场 工 程 合 同68.27亿 元 ，同 比 增 长12.90%；新 签电 力 工 程合 同1,314.59亿 元 ，同 比 增 长9.00%；铁 路 、公 路 、城 轨 、市 政 新 签合 同 同 比 下 降 ， 铁 路 主 要受 市 场 影 响 ， 报 告 期 项 目 招 标 总 量 较2022年减 少。 市 值管 理 拟 纳 入 央 企 负 责 人考 核，加 速公 司价 值 重 估。2024年1月24日 ，国 资 委提 出将 进 一 步 研 究 将 市 值 管 理 纳 入 中 央 企 业 负 责 人 业 绩 考 核， 引 导 中央 企 业 负 责 人 更 加 重 视 所 控 股 上 市 公 司 的 市 场 表 现 ， 及 时 通 过 应 用 市 场 化 增持 、回 购 等 手 段 传 递 信 心 、稳 定 预 期 ，加 大 现 金 分 红 力 度 ，更 好 地 回 报 投 资 者 。这 一 政 策 的 实 施 ，将 有 助 于 提 升建 筑央 企 的 市 场 化 运 作 水 平 ，推 动 其 实 现 可 持续 发 展。公 司 目 前 估 值 为 八 大 建 筑 央 企 最 低 水 平 ，在 市 值 考 核 的 催 化 下 ，公 司价 值 有 望 加 速 重 估 。 相关研究 投 资 建 议 ：预 计 公 司2024-2026年 营 收 分 别 为1.17万亿 元 、1.25万亿 元 、1.34万亿 元 ， 分 别 同 比 增 长2.59%、6.77%、7.38%， 归 母 净 利 润 分 别 为274.87亿元 、302.55亿 元 、336.57亿 元 ， 分 别 同 比 增 长5.33%、10.07%、11.24%，EPS分 别 为2.02元/股 、2.23元/股 、2.48元/股 ， 对 应 当 前 股 价 的PE分 别 为4.20倍 、3.82倍 、3.43倍 ， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 风 险 提 示 ： 订 单 落 地 不 及 预 期 的 风 险 ； 应 收 账 款 回 收 不 及 预 期 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 龙 天 光 ，建 筑 行 业 分 析 师 。本 科 和 研 究 生 均 毕 业 于 复 旦 大 学 。2014年 就 职 于 中 国 航 空 电 子 研 究 所 。2016-2018年 就 职 于 长 江 证券 研 究 所 。2018年 加 入 银 河 证 券 ，担 任 通 信 、建 筑 行 业 组 长 。团 队 获2017年 新 财 富 第 七 名 ，Wind最 受 欢 迎 分 析 师 第 五 名 。2018年担 任 中 央 电 视 台 财 经 频 道 节 目 录 制 嘉 宾 。2019年 获 财 经 最 佳 选 股 分 析 师 建 筑 行 业 第 一 名 。2021年 获 东 方 财 富Choice最 佳 分 析 师 建筑 行 业 第 三 名 。2022年 获 东 方 财 富Choice最 佳 分 析 师 建 筑 行 业 第 一 名 及 分 析 师 个 人 奖 。 免责声明 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721tianwei@chinastock.com.cn唐嫚羚010-80927722tangmanling_bj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn