2023年度报告点评：收入利润维持平稳，原料药及中药板块业绩突出

丽珠集团（000513） 证券研究报告·公司点评报告·化学制药 2023年度报告点评：收入利润维持平稳，原料药及中药板块业绩突出 买入（维持） 2024年03月29日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 12,630 12,430 13,143 13,967 14,828 同比 4.69% -1.58% 5.74% 6.27% 6.17% 归母净利润（百万元） 1,909 1,954 2,192 2,496 2,827 同比 7.53% 2.32% 12.20% 13.87% 13.24% EPS-最新摊薄（元/股） 2.06 2.11 2.37 2.69 3.05 P/E（现价&最新摊薄） 18.22 17.81 15.87 13.94 12.31 股价走势 15% 11% 7% 3% -1% -5% -9% -13% -17% -21% 丽珠集团沪深300 投资要点 事件：公司发布2023年年度业绩公告，2023年营收124.30亿元（-1.58%，括号内为同比，下同），归母净利润19.54亿元（+2.32%），扣非归母净利润18.81亿元（+0.05%）。2023Q4单季度营收27.75亿元（-11.7%），归母 净利润3.52亿元（-12.6%），扣非归母净利润3.06亿元（-17.7%）。 处方药政策影响+艾普拉唑短期承压，原料药及中药板块紧跟风口形成突破：分板块来看，化学制剂板块营收65.7亿元（-6%），主要系艾普拉唑系列产品受到国谈医保降价，及处方药受到行业政策波动影响；生物制品板 块营收0.8亿元（-79%），主要系疫情用药一过性采购结束的影响；原料药 及中间体板块营收32.5亿元（+4%），在全球原料药贸易严峻的外部形势和激烈的竞争格局之下，凭借高端抗生素和高端宠物药形成突破口；中药制剂板块营收17.5亿元（+39%），抓住中药政策回暖及流感机遇，实现重点品种的销售放量。诊断试剂及设备板块营收6.6亿元（-8.9%）。 24年巩固牢占促性激素及消化领域龙头，且新冠疫苗减值出清，利润端压力释放：23年�重点项目进展落地，有望推动24年业绩增量，包括曲普瑞林微球上市，阿立哌唑微球报产并接受注册核查，以及布南色林片、喹硫平 缓释片获批上市。②疫苗摊销及减值影响公司净利润3.10亿元，后续新冠 相关减值影响出清，维持24年扣非归母净利润>10%增长预期。 25-27年高端制剂及生物药管线加速兑现，增量产品贡献销售峰值65亿元：包括促性领域：�曲普瑞林微球（已上市）和②戈舍瑞林缓释植入剂（I期临床，2027E上市），市场分别对应15亿和38亿元，仍以进口产品占据 90%+份额，有望快速实现30%的进口替代，贡献收入5亿和11亿元。③精神领域：阿立哌唑微球报产已受理、奥曲肽微球进入BE临床，借助公司原有精神科渠道，长效剂型符合临床亟需且精神科竞争相对蓝海，我们预计阿立哌唑销售峰值约9亿元。④生物制品：司美格鲁肽糖尿病适应症预计24Q2报产，减重适应症24m2进入III期，对应糖尿病和减重的双市场空间超千亿元，我们预测销售峰值20亿元。⑤IL-17A/F双靶点单抗（III期临床，2027E上市），银屑病+强直炎市场约570+560万人，预期为国内首款IL-17双靶点单抗，我们预测销售峰值15亿元。⑥IL-6R托珠单抗（已获批），用于约420万中重度类风湿关节炎患者，我们预测销售峰值5亿元。 盈利预测与投资评级：考虑集采和医保政策因素，我们将公司2024-2025年营收由143.1/159.3亿调整为131.4/139.7亿元，预计2026年营收148.3亿元；净利润由24.4/27.9亿调整为21.9/25.0亿元，预计2026年28.3 亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为16/14/12×。考虑公司创新属性新品落地将带来较快业绩增速+复杂制剂及独家专利产品壁垒较高+高股息+稳健的主营业务确定性强，长期看好，维持“买入”评级。 风险提示：产品降价、新药研发、原材料价格波动、医药政策不确定性。 2023/3/292023/7/282023/11/262024/3/26 市场数据 收盘价(元) 37.55 一年最低/最高价 31.72/40.58 市净率(倍) 2.47 流通A股市值(百万元) 22,406.93 总市值(百万元) 34,788.74 基础数据每股净资产(元,LF) 15.20 资产负债率(%,LF) 41.04 总股本(百万股) 926.46 流通A股(百万股) 596.72 相关研究 《丽珠集团(000513)：主业多元稳健发展，创新性微球及生物制剂打开第二增长》 2023-12-18 《丽珠集团(000513)：重点品种加快增长，净利率明显提升》 2020-10-25 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 丽珠集团三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 17,266 20,062 23,156 26,375 营业总收入 12,430 13,143 13,967 14,828 货币资金及交易性金融资产 11,408 13,728 16,334 19,261 营业成本(含金融类) 4,465 4,913 5,130 5,427 经营性应收款项 3,714 4,091 4,406 4,574 税金及附加 152 158 168 178 存货 2,061 2,147 2,320 2,443 销售费用 3,598 3,811 4,050 4,226 合同资产 0 0 0 0 管理费用 654 657 663 667 其他流动资产 84 96 96 96 研发费用 1,335 1,314 1,313 1,327 非流动资产 7,779 8,075 8,312 8,516 财务费用 (272) (170) (204) (244) 长期股权投资 1,031 1,031 1,031 1,031 加:其他收益 205 199 196 200 固定资产及使用权资产 4,315 4,535 4,709 4,844 投资净收益 62 65 57 61 在建工程 289 289 269 249 公允价值变动 (26) 0 0 0 无形资产 426 476 526 576 减值损失 (323) 4 3 2 商誉 125 132 142 155 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 181 200 224 249 营业利润 2,415 2,727 3,103 3,511 其他非流动资产 1,411 1,411 1,411 1,411 营业外净收支 (32) (21) (21) (21) 资产总计 25,045 28,137 31,469 34,890 利润总额 2,383 2,706 3,082 3,490 流动负债 8,087 8,624 8,993 9,416 减:所得税 485 514 586 663 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,520 2,623 2,596 2,701 净利润 1,898 2,192 2,496 2,827 经营性应付款项 1,658 1,991 2,042 2,125 减:少数股东损益 (56) 0 0 0 合同负债 138 188 202 197 归属母公司净利润 1,954 2,192 2,496 2,827 其他流动负债 3,771 3,821 4,154 4,393 非流动负债 2,191 2,608 3,074 3,247 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.11 2.37 2.69 3.05 长期借款 1,613 2,030 2,495 2,668 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,108 2,536 2,877 3,246 租赁负债 9 9 10 9 EBITDA 2,996 3,128 3,467 3,878 其他非流动负债 569 569 569 569 负债合计 10,278 11,232 12,067 12,662 毛利率(%) 64.08 62.62 63.27 63.40 归属母公司股东权益 14,042 16,181 18,677 21,504 归母净利率(%) 15.72 16.68 17.87 19.06 少数股东权益 724 724 724 724 所有者权益合计 14,767 16,905 19,401 22,228 收入增长率(%) (1.58) 5.74 6.27 6.17 负债和股东权益 25,045 28,137 31,469 34,890 归母净利润增长率(%) 2.32 12.20 13.87 13.24 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 3,249 2,694 2,955 3,443 每股净资产(元) 15.20 17.47 20.16 23.21 投资活动现金流 (708) (858) (761) (782) 最新发行在外股份（百万股 926 926 926 926 筹资活动现金流 (1,657) 447 439 278 ROIC(%) 8.96 10.15 10.12 10.09 现金净增加额 904 2,302 2,633 2,939 ROE-摊薄(%) 13.91 13.55 13.36 13.14 折旧和摊销 888 591 590 633 资产负债率(%) 41.04 39.92 38.35 36.29 资本开支 (806) (885) (822) (830) P/E（现价&最新股本摊薄） 17.81 15.87 13.94 12.31 营运资本变动 93 (41) (92) 26 P/B（现价） 2.47 2.15 1.86 1.62 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有