2023年年报点评：分红率44%，预计火电行业盈利进一步修复

华电国际（600027） 证券研究报告·公司点评报告·电力 2023年年报点评：分红率44%，预计火电行业盈利进一步修复 买入（维持） 2024年03月29日 证券分析师袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师唐亚辉 执业证书：S0600520070005 tangyh@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 107,059 117,176 119,204 122,450 126,925 同比 2.34% 9.45% 1.73% 2.72% 3.65% 归母净利润（百万元） 116.28 4,522.13 6,439.62 7,316.88 8,252.90 同比 102.33% 3,789.00 42.40% 13.62% 12.79% % EPS-最新摊薄（元/股）0.010.440.630.720.81 P/E（现价&最新摊薄）596.3415.3310.779.488.40 事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入1171.76亿元，同比增长9.45%；实现归母净利润45.22亿元，同比增长3789%。单Q4 股价走势 24% 19% 14% 9% 4% -1% -6% -11% -16% -21% 华电国际沪深300 看，Q4实现营业收入264.51亿元，同比增长-3.49%；实现归母净利润 0.24亿元，同比增长101.06%。值得注意的是，在当前利润水平下，公司实现2023年现金分红比例43.65%。 2024年关注火电板块预期分红率的改善。火电行业因其业绩的强波动性不是传统意义上的高分红率行业，但是我们关注到受益于煤电行业资本开支退坡趋势，叠加2024-2025年动力煤价格下行通道，我们预计2024年价格中枢下降100-200元/吨至800-900元/吨，火电板块有望出现行 业公司分红率提升的现象。国家发改委确定了煤电三步走规划：十四�时期“增容控量”，十🖂🖂“控容减量”，十🖂�后“减容减量”，我们判断随着煤电行业控容减量时代的到来，煤电行业资本开支下行趋势基本确定，行业分红比例有望显著提升。2023年公司实现现金分红比例43.65%，继续关注预期2024/2025年火电板块业绩和分红持续双改善。 公司受益于成本端煤炭价格下行，公司2023年归母净利润大增3789%：2023年我国动力煤供需由紧平衡向宽松转变，动力煤价格下行，但依然处于历史相对高位。23年11月-24年2月维持910-950元/吨，3月以来淡季跌破900元/吨。截至2024/3/26，秦皇岛港动力煤5500大卡价格为 834元/吨，同比-23%。 2023年公司实现上网电量同比+1.21%、上网电价-0.44%：2023年公司累计完成上网电量2095.46亿千瓦时，同比增长1.21%；实现上网电价 516.98元/兆瓦时，同比-0.44%。分电源品种来看，公司火电实现售电量 2003.13亿度，同比增长1.46%；水电实现售电量92.33亿度，同比增长 -4.01%。2023年，全社会用电量增长带动公司发电量同比上升。公司火电继续发挥顶峰出力和支撑调节作用，发电量同比继续增长。 实现投资收益37.76亿元，其中华电新能源贡献29.5亿元。2023年公司实现投资收益37.76亿元，同比-21.41%，主要原因是本年参股煤炭企业收益减少的原因。2023年公司参股华电新能源获得投资收益29.5亿元，煤炭板块5.49亿元，其他板块2.77亿元。 盈利预测与投资评级：考虑煤价下行影响，我们调整公司2024-2025年公司归母净利润从39.82亿元、40.42亿元至64.40亿元、73.17亿元，预计公司2026年归母净利润为82.53亿元，同比增长42.40%、13.62%、12.79%，对应PE为11、9、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：电力需求超预期下降的风险，减值风险等 2023/3/292023/7/282023/11/262024/3/26 市场数据收盘价(元) 6.78 一年最低/最高价 4.61/7.32 市净率(倍) 1.77 流通A股市值(百万元) 57,700.02 总市值(百万元) 69,342.86 基础数据每股净资产(元,LF) 3.82 资产负债率(%,LF) 62.62 总股本(百万股) 10,227.56 流通A股(百万股) 8,510.33 相关研究 《华电国际(600027)：2023三季报点评：业绩略超预期，火电盈利持续修复》 2023-11-01 《华电国际(600027)：2023半年报点评：业绩符合预期，火电盈利修复》 2023-08-31 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 华电国际三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 28,582 29,272 28,420 26,751 营业总收入 117,176 119,204 122,450 126,925 货币资金及交易性金融资产 5,455 5,562 4,371 1,880 营业成本(含金融类) 109,646 108,303 109,704 113,061 经营性应收款项 15,733 16,590 16,763 17,435 税金及附加 983 1,240 1,286 1,328 存货 4,501 4,297 4,403 4,520 销售费用 0 0 0 0 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,668 2,129 2,199 2,275 其他流动资产 2,893 2,822 2,884 2,916 研发费用 0 2 2 3 非流动资产 194,455 204,536 214,954 228,750 财务费用 3,604 3,454 3,453 3,459 长期股权投资 43,791 46,051 48,110 50,403 加:其他收益 871 977 987 1,029 固定资产及使用权资产 131,738 145,500 157,757 170,287 投资净收益 3,776 6,592 6,485 6,821 在建工程 7,353 3,747 1,223 1,556 公允价值变动 (19) 0 0 0 无形资产 7,273 5,024 3,767 2,513 减值损失 (305) (917) (1,046) (836) 商誉 374 304 204 114 资产处置收益 105 233 229 241 长期待摊费用 522 522 522 522 营业利润 5,703 10,961 12,461 14,053 其他非流动资产 3,404 3,389 3,371 3,354 营业外净收支 107 0 0 0 资产总计 223,036 233,807 243,374 255,500 利润总额 5,810 10,961 12,461 14,053 流动负债 63,197 65,151 64,688 65,506 减:所得税 1,002 2,144 2,432 2,745 短期借款及一年内到期的非流动负债 46,152 46,152 46,152 46,152 净利润 4,808 8,817 10,029 11,308 经营性应付款项 11,297 13,066 12,591 13,197 减:少数股东损益 286 2,378 2,712 3,055 合同负债 2,158 2,108 2,143 2,206 归属母公司净利润 4,522 6,440 7,317 8,253 其他流动负债 3,590 3,825 3,802 3,950 非流动负债 76,460 76,460 76,460 76,460 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.44 0.63 0.72 0.81 长期借款 61,601 61,601 61,601 61,601 应付债券 9,794 9,794 9,794 9,794 EBIT 5,958 7,530 9,260 10,258 租赁负债 47 47 47 47 EBITDA 16,371 9,792 11,953 12,818 其他非流动负债 5,018 5,018 5,018 5,018 负债合计 139,657 141,610 141,148 141,966 毛利率(%) 6.43 9.14 10.41 10.92 归属母公司股东权益 69,756 76,196 83,513 91,766 归母净利率(%) 3.86 5.40 5.98 6.50 少数股东权益 13,624 16,001 18,713 21,769 所有者权益合计 83,380 92,197 102,226 113,534 收入增长率(%) 9.45 1.73 2.72 3.65 负债和股东权益 223,036 233,807 243,374 255,500 归母净利润增长率(%) 3,789.00 42.40 13.62 12.79 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 13,252 10,023 9,734 11,120 每股净资产(元) 3.82 4.45 5.17 5.97 投资活动现金流 (9,292) (6,435) (7,444) (10,130) 最新发行在外股份（百万股 10,228 10,228 10,228 10,228 筹资活动现金流 (4,697) (3,481) (3,481) (3,481) ROIC(%) 2.49 2.95 3.47 3.66 现金净增加额 (737) 107 (1,191) (2,491) ROE-摊薄(%) 6.48 8.45 8.76 8.99 折旧和摊销 10,413 2,262 2,693 2,560 资产负债率(%) 62.62 60.57 58.00 55.56 资本开支 (10,354) (9,965) (10,968) (13,957) P/E（现价&最新股本摊薄） 15.33 10.77 9.48 8.40 营运资本变动 (2,485) 1,371 (802) (4) P/B（现价） 1.77 1.52 1.31 1.13 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本