公用事业行业板块2023年中报总结：火电盈利显著修复，清洁能源业绩分化

证券分析师 证券研究报告|行业季度策略 公用事业 2023年09月21日 公用事业 公用事业板块2023年中报总结：火电盈利显著修复，清洁能源业绩分化 优于大市（维持） 郭雪 资格编号：S0120522120001 邮箱：guoxue＠tebon.com.cn 联系人 投资要点： 卢璇 邮箱：luxuan＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300 4% 0% -4% -7% -11% -15% -18% 2022-092023-012023-05 相关研究 1.《穗恒运A（000531.SZ）:电、热销售价量齐升，业绩稳步增长》，2023.9.7 2.《旺能环境（002034.SZ）：垃圾处置板块稳定运行，业绩符合预期》，2023.9.7 3.《龙源电力（001289.SZ）：风光营收稳步增长，装机建设有望提速》，2023.9.5 4.《三峡能源（600905.SH）：会计准则因素扰动业绩，装机持续快速增长》，2023.9.4 5.《ESG周报：2023绿色低碳高质量发展大会成功举办，欧盟开启征收“碳关税”过渡期》，2023.9.4 2023年中报已披露完毕，各板块差异较大，其中申万（2021）公用事业指数上涨6.76%，在31个行业板块中排名第10；上半年营收同比下跌3.13%，排名第14；归母净利润同比上涨24.43%，排名第4。 细分板块： 火电板块：根据Wind数据，德邦公用事业细分领域火电板块（共27家上市公司）2023H1实现收入6029.84亿元，同比增长9%；归母净利润合计273.90亿元，同比增长522.3%；毛利率和归母净利率分别为11.96%和5.74%，分别同比提升5.63pct、5.06pct。 水电板块：根据Wind数据，德邦公用事业细分领域水电板块（共12家上市公司）2023H1实现收入795.41亿元，同比增长8%；归母净利润合计192.54亿元，同比下降13%；毛利率和归母净利率分别为37.81%和19.78%，分别同比下降5.93pct、7.30pct。 热电板块：根据Wind数据，德邦公用事业细分领域热电板块（共16家上市公司）2023H1实现收入412.12亿元，同比降低15.03%；归母净利润合计24.92亿元，同比增长99.34%；毛利率和归母净利率分别为16.06%和11.52%，分别同比提升2.39pct、9.33pct。 新能源发电板块：根据Wind数据，德邦公用事业细分领域新能源发电板块（共23 家上市公司）2023H1实现收入1478.08亿元，同比增长3.67%；归母净利润合计 287.33亿元，同比增长6.74%；毛利率为41.38%，同比下降0.52pct；归母净利率为24.44%，同比下降2.92pct。 电能综合服务板块：根据Wind数据，德邦公用事业细分领域电能综合服务板块（共15家上市公司）2023H1实现收入542.05亿元，同比增长11.55%；归母净利润合计41.83亿元，同比下降12.86%；毛利率和归母净利率分别为19.79%和10.50%，分别同比降低2.55pct、增长0.01pct。 节能与清洁能源利用：根据Wind数据，德邦公用事业细分领域节能与清洁板块（共9家上市公司）2023H1实现收入216.80亿元，同比增长51.78%；归母净利润合计13.61亿元，同比增长1.59%；毛利率和归母净利率分别为21.47%和8.58%，分别同比降低1.32pct、降低3.70pct。 燃气板块：根据Wind数据，德邦公用事业细分领域燃气板块（共30家上市公司）2023H1实现收入1590.70亿元，同比下降2.07%；归母净利润合计77.25亿元，同比增长25.43%；毛利率为18.28%，同比降低0.30pct，归母净利率为10.68%，同比降低0.48pct。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 投资建议：“十四五”期间，我国将深入推进能源绿色低碳转型，大力发展风电太阳能发电，同时储能、氢能、抽水蓄能也将进入快速发展阶段。2023年9月，水电水利规划设计总院发布《2023能源变革指数蓝皮书》，从能源消费、能源供给、 能源技术、能源体制、国际合作等5个维度，首次建立起能源变革进程量化评估体系。针对能源变革的挑战，蓝皮书提出要：（1）加快可再生能源开发利用，加速构建新型能源体系；（2）提高终端电气化率，加快推动氢能的应用；（3）降低成熟技术应用成本，加大前沿技术研发力度；（4）建立健全适应能源变革的政策体系和市场机制等。重点推荐：业绩稳定，高股息的水电龙头【长江电力】；核电+风光双核驱动的【中国核电】；华电旗下、风光火氢协同发展的辅机龙头【华电重工】；深研重力储能，入选首台（套）名单的【中国天楹】；深冷设备龙头，氢液化技术储备丰富的【中泰股份】；LNG一体化优势显著，积极拓展氢能的【九丰能源】；新能源发电龙头【三峡能源】【龙源电力】；充分受益火电新建+灵活性改造加速的【青达环保】。建议关注：火电盈利能力有望修复，大力发展新能源的【华能国际】【国电电力】；南网旗下、电源清洁化+电网智能化的储能龙头【南网科技】；国内新能源功率预测龙头并已开展虚拟电厂业务的【国能日新】；项目储备充足，光伏及储能项目增量可期的【林洋能源】；生物质+风光齐发展的绿色发电新星【九洲集团】。 风险提示：装机规模不及预期，政策落地不及预期，国际局势变化，疫情反复带来的风险，市场竞争加剧，煤炭、天然气价格波动；上网电价下调。 内容目录 1.公用板块归母净利润同比+36%，火电盈利大幅改善6 2.火电板块：煤价下跌推动盈利修复，容量电价望重塑价值8 3.水电板块：来水偏枯影响上半年利润，防守价值依旧突出11 4.热电板块：归母净利润同比+99%，热电联产转型升级进行时12 5.新能源发电板块：能源转型加速绿电建设，核电审批再获突破14 6.电能综合服务板块：电网投资复苏，把握电力数字化机遇18 7.节能与清洁能源利用：推动能耗双控转向碳排放双控，关注节能降耗及绿氢应用21 8.燃气板块：天然气消费量同比+12.5%，顺价机制亟待改善23 9.投资建议27 10.风险提示27 图表目录 图1：申万（2021）各行业2023H1涨跌幅（%）6 图2：2023H1SW（2021）一级各板块收入增速（%）6 图3：2023H1SW（2021）一级各板块归母净利润增速（%）6 图4：公用事业板块历年营收、归母净利润（亿元）及增速7 图5：公用事业板块历年H1营收、归母净利润（亿元）及增速7 图6：2023H1公用事业细分板块收入增速8 图7：2023H1公用事业细分板块归母净利润增速8 图8：历年H1火电板块营收、归母净利润（亿元）及增速8 图9：历年H1火电板块毛利率和归母净利润率（%）8 图10：2023H1国内动力煤主要产地煤价走势（元/吨）9 图11：不同煤价水平下华能国际2023年归母净利润测算（横轴为煤价，纵轴为归母净利润）10 图12：历年H1水电板块营收、归母净利润（亿元）及增速11 图13：历年H1水电板块营收、归母净利润（亿元）及增速11 图14：历年H1热电板块营收、归母净利润（亿元）及增速12 图15：历年H1热电板块毛利率和归母净利润率（%）12 图16：历年H1新能源发电板块营收、归母净利润（亿元）及增速14 图17：历年H1新能源发电板块毛利率和归母净利润率（%）14 图18：我国风电、光伏装机容量（GW）及增速15 图19：多晶硅致密料现货周均价16 图20：单晶硅片现货周均价16 图21：单晶PERC电池片周均价16 图22：我国风能太阳能装机量预测17 图23：我国风能太阳能装机量预测17 图24：我国在运核电装机容量及未来装机预测（万千瓦）18 图25：历年H1电能综合服务板块营收、归母净利润（亿元）及增速18 图26：历年H1电能综合服务板块毛利率和归母净利润率（%）18 图27：新型电力系统对电网提出更高要求20 图28：近年来电网投资呈现复苏态势20 图29：历年H1节能与清洁板块营收、归母净利润（亿元）及增速21 图30：历年H1节能与清洁板块毛利率和归母净利润率（%）21 图31：碳排放“双控“制度体系22 图32：氢能应用场景23 图33：历年H1燃气板块营收、归母净利润（亿元）及增速24 图34：历年H1燃气板块毛利率和归母净利润率（%）24 图35：2012-2023H1我国天然气表观消费量及增速25 表1：德邦公用事业板块标的6 表2：2023H1主要火电公司经营业绩9 表3：部分省份燃煤机组容量电价政策10 表4：2023H1主要水电公司经营业绩12 表5：2023H1主要热电公司经营业绩13 表6：2023H1主要新能源发电公司经营业绩14 表7：2023H1主要电能综合服务公司经营业绩表19 表8：2023H1主要节能与清洁公司经营业绩21 表9：2023H1主要燃气公司经营业绩24 表10：2011至今天然气门站价格文件汇总26 表11：近期各省市天然气调价文件26 SW社会服务SW美容护理SW农林牧渔SW非银金融SW电力设备SW食品饮料SW商贸零售SW建筑装饰SW纺织服饰SW计算机SW环保 SW轻工制造SW医药生物SW有色金属 SW电子 SW钢铁 1.公用板块归母净利润同比+36%，火电盈利大幅改善 2023年中报已披露完毕，各板块差异较大，其中申万（2021）公用事业指数上涨6.76%，在31个行业板块中排名第10；上半年营收同比下跌3.13%，排名第14；归母净利润同比上涨24.43%，排名第4。 图1：申万（2021）各行业2023H1涨跌幅（%） 6.76 60 50 40 30 20 10 通信传媒计算机 机械设备家用电器 电子建筑装饰石油石化国防军工公用事业 汽车上证综指纺织服饰 环保非银金融轻工制造 银行有色金属电力设备 钢铁煤炭 医药生物社会服务交通运输基础化工食品饮料农林牧渔 综合建筑材料美容护理房地产 商贸零售 0 (10) (20) (30) 资料来源：Wind，德邦研究所 30 20 10 0 (10) (20) (30) (40) (50) (3.13) 200 150 100 50 0 (50) (100) 24.43 SW社会服务 SW汽车SW国防军工SW食品饮料SW家用电器SW美容护理SW房地产SW机械设备SW纺织服饰SW交通运输SW商贸零售SW计算机SW石油石化 SW电子SW钢铁 SW非银金融 图2：2023H1SW（2021）一级各板块收入增速（%）图3：2023H1SW（2021）一级各板块归母净利润增速（%） 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 公用事业板块基本面向好，“十四五期间”能源结构低碳化转型将持续推进，风电太阳能发电将大力发展，与此同时，提高能源系统调节能力，也将成为增强能源供应保障能力重要一环。根据Wind数据，德邦公用事业板块132家上市公司（其中火电27家、水电12家、热电16家、新能源发电23家、电能综合服务 15家、节能与清洁能源利用9家、燃气30家）2023H1实现营收11065.01亿元，同比增长6.1%，归母净利润实现911.38亿元，同比增长36.2%，火电板块盈利能力随着煤价回落显著改善。 表1：德邦公用事业板块标的 板块数量标的 火电27 水电12 宁波能源、物产环能、杭州热电、世茂能源、新中港、恒盛能源东旭蓝天、太阳能、兆新股份、露笑科技、聆达股份、晓程科技、珈伟新能、浙江新能、林洋能源、晶科科技、京 新能源发电 23 运通、芯能科技、川能动力、银星能源、龙源电力、中闽能源、三峡能源、新天绿能、节能风电、嘉泽新能、江苏新能、中国广核、中国核电山高环能、吉电股份、湖北能源、南网能源、明星电力、 电能综合服务 15 三峡水利、桂东电力、涪陵电力、福能股份、西昌电力、乐山电力、郴电国际、广安爱众、南网储能、苏文电能 节能与