24W12周度研究：2024Q1家电行业前瞻与投资策略

周度研究聚焦：2024Q1家电行业前瞻与投资策略 白电：空冰洗外销出货持续向好，零售线上增速环比提升。1）空调：出货端：据产业在线数据显示， 24M1 -M2家用空调内销出货1339万台，同比+16.3%； 出口1524万台，同比+18.9%。内销方面，出货增速环比继续提升，整体出货端呈回暖趋势；后续24Q2开始进入旺季备库阶段，增速有望进一步回升。外销方面，家用空调维持较高增速，景气度有望延续。零售端：从终端需求来看，根据奥维云网数据， 24M1 -M2空调线上销量同比增速为+33.9%，环比增幅跃升； 24M1 -M2线下销量同比-32.8%。2）冰洗：出货端：据产业在线数据显示，23Q4冰箱内销出货1197万台，同比+7.6%；出口1112万台，同比+63.5%，增速环比进一步加快。23Q4洗衣机内销出货1209万台，同比+8.0%；出口1017万台，同比+43.2%，维持较高增速。后续在海外渠道商补库叠加需求修复、海运价格下降的背景下，我们预计24H1白电品类出口有望延续较好的增长态势。零售端：根据奥维云网数据， 24M1 -M2冰箱线上销量同比+8.3%， 24M1 -M2线下销量同比-12.1%； 24M1 -M2洗衣机线上销量同比+9.2%， 24M1 -M2线下销量同比-3.9%。冰洗线上渠道增速转正，考虑23年低基数影响，后续有望逐步企稳；线下渠道承压。 厨房大电：烟灶双线回暖，龙头企业跑赢行业。1）传统分体式：销量方面， 24M1 -M2油烟机线上/线下销量分别+5%/+2%，低基数下双线销量实现同比提升。价格方面，24M1 -M2烟机双线均价同比+6/+0%（Q3分别为+5%/+2%），线上终端均价延续同比提升态势。品牌端，今年以来老板、方太、华帝等品牌油烟机线上龙头地位夯实，华帝线下KA份额实现扩张。2）新兴品类：奥维云网数据显示， 24M1 -M2集成灶线上/线下销量分别同比-22%/+17%，均价分别同比-6%/+3%，横向对比传统烟灶品类，线上销额增速偏弱，线下KA维持高增态势，品牌端美大、火星人、老板品牌集成灶线上渠道增速表现优于行业。 小家电：清洁电器增速向好，厨小电增速承压，个护品类增速维稳。1）分品类看：根据奥维云网线上数据，厨房小家电整体增速进入24年以来仍偏弱；可选品类中洗地机整体增速进入24年以来表现较好。个护方面，根据魔镜数据，23Q4以来电吹风线上销额仍保持较好增长，而剃须刀品类自23年11月以来增速较为平缓。2）分品牌看：根据奥维云网数据，清洁电器主要品牌中24年以来科沃斯、石头线上增速承压。 投资建议：白电行业较好的市场格局、龙头公司深厚的资产负债表蓄水池决定了其在销售波动、成本波动下（目前成本波动可控，具体可参考24年3月19日入库报告《天风家电|家用电器：如何看铜价上涨对家电影响？——24W11周度研究》）的基本面稳定性，分红收益较大可能兑现，坚持推荐。其他方面，我们认为1Q出口链条的景气度较强，主受欧美出货回暖，新兴市场贡献增量所致，同时汇兑在利润端将形成贡献，其中代工链条的弹性或相对较大。 标的方面，推荐：1）大家电：如【美的集团】/【海信家电】/【格力电器】/【海尔智家】；2）小家电：如【石头科技】/【新宝股份】/【莱克电气】/【科沃斯】；3）其他家电：如【盾安环境】（与天风机械组联合覆盖）/【长虹华意】/【德昌股份】/【公牛集团】等。 风险提示：房地产市场景气程度回落的风险；汇率、原材料价格波动风险； 新品销售不及预期的风险。 1.2024Q1家电行业前瞻与投资策略 1.1.白电：空冰洗外销出货持续向好，零售线上增速环比提升 空调：内销增速上扬，外销维持较高增速。据产业在线数据显示， 24M1 -M2家用空调内销出货1339万台，同比+16.3%；出口1524万台，同比+18.9%。内销方面，出货增速环比继续提升，整体出货端呈回暖趋势；后续24Q2开始进入旺季备库阶段，增速有望进一步回升。外销方面，家用空调维持较高增速，景气度有望延续。 从终端需求来看，根据奥维云网数据， 24M1 -M2空调线上销量同比增速为+33.9%，环比增幅跃升； 24M1 -M2线下销量同比-32.8%，后续有待进一步观察。 图1：分季度家用空调内销量及增速（万台） 图2：分季度家用空调外销量及增速（万台） 图3：分季度空调线上销量与同比增速（万台） 图4：分季度空调线下销量与同比增速（万台） 冰洗：海外需求持续改善，零售线上渠道增速转正 出货端：内销整体较平稳增长，外销景气度延续。据产业在线数据显示，23Q4冰箱内销出货1197万台，同比+7.6%；出口1112万台，同比+63.5%，增速环比进一步加快。23Q4洗衣机内销出货1209万台，同比+8.0%；出口1017万台，同比+43.2%，维持较高增速。 后续在海外渠道商补库叠加需求修复、海运价格下降的背景下，我们预计24H1白电品类出口有望延续较好的增长态势。 图5：分季度家用冰箱内销量及增速（万台） 图6：分季度冰箱外销量及增速（万台） 图7：分季度洗衣机内销量及增速（万台） 图8：分季度洗衣机外销量及增速（万台） 零售端： 24M1 -M2冰洗线上增速转正，线下承压。根据奥维云网数据， 24M1 -M2冰箱线上销量同比+8.3%， 24M1 -M2线下销量同比-12.1%； 24M1 -M2洗衣机线上销量同比+9.2%，24M1 -M2线下销量同比-3.9%。冰洗线上渠道增速转正，考虑23年低基数影响，后续有望逐步企稳；线下渠道承压。 图9：分季度冰箱线上销量与同比增速（万台） 图10：分季度冰箱线下销量与同比增速（万台） 图11：分季度洗衣机月度线上销量与同比增速（万台） 图12：分季度洗衣机月度线下销量与同比增速（万台） 价格端：空调线上线下渠道价差较小，双线价格区趋于稳定；洗衣机线上价格较 19M1 未产生明显变化，线下价格波动上涨但趋于稳定；冰箱线上价格仍维持小幅增长。 24M2 洗衣机双线、冰箱线下渠道价格出现同比下滑，主要考虑春节错期影响。 图13：空调零售均价情况 图14：空调零售均价同比增速 图15：洗衣机零售均价情况 图16：洗衣机零售均价同比增速 图17：冰箱零售均价情况 图18：冰箱零售均价同比增速 1.2.厨房大电：烟灶双线回暖，龙头企业跑赢行业 24M1 -M2烟机线上量价齐升。销量方面， 24M1 -M2油烟机线上/线下销量分别+5%/+2%，低基数下双线销量实现同比提升。价格方面， 24M1 -M2烟机双线均价同比+6/+0%（Q3分别为+5%/+2%），线上终端均价延续同比提升态势。品牌端，今年以来老板、方太、华帝等品牌油烟机线上龙头地位夯实，华帝线下KA份额实现扩张。 图19：20Q1至 24M1 -M2油烟机行业&品牌线上销额增速 图20：20Q1至 23M1 -M2油烟机行业&品牌线下销额增速 图21：19Q1至 24M1 -M2油烟机线上市场品牌销额份额 图22：19Q1至 24M1 -M2油烟机线下市场品牌销额份额 -M2集成灶线上渠道需求延续承压。奥维云网数据显示， 24M1 -M2集成灶线上/线下销量分别同比-22%/+17%，均价分别同比-6%/+3%，横向对比传统烟灶品类，线上销额增速偏弱，线下KA维持高增态势，品牌端美大、火星人、老板品牌集成灶线上渠道增速表现优于行业。 图23：20Q1至 24M1 -M2集成灶行业&品牌线上销额增速 图24：20Q1至 24M1 -M2集成灶行业&品牌线下销额增速 图25：19Q1至 24M1 -M2集成灶线上市场竞争格局（销额） 图26：19Q1至 24M1 -M2集成灶线下市场竞争格局（销额） 1.3.小家电：清洁电器增速向好，厨小电增速承压，个护品类增速维稳 分品类看：根据奥维云网线上数据，厨房小家电整体增速进入24年以来仍偏弱；可选品类中洗地机整体增速进入24年以来表现较好。个护方面，根据魔镜数据，23Q4以来电吹风线上销额仍保持较好增长，而剃须刀品类自23年11月以来增速较为平缓。 图27：厨小电主要品类线上月度销额增速（%） 图28：清洁电器主要品类线上月度销额增速（%） 图29：个护小电主要品类线上月度销额增速（%） 图30：智能微投主要品类线上月度销额增速（%） 分品牌看：根据奥维云网数据，清洁电器主要品牌中24年以来科沃斯、石头线上增速承压。 图31：清洁电器分品牌线上销额增速（%） 1.4.出口： 24M1 -M2国内出口大盘同比转正，家电出口增速持续跑赢大盘 出口整体看，按人民币计价，国内出口总额3.8万亿元，同比+10%；按美元计价，国内出口总额5280亿美元，同比+7%。 家电出口方面，按人民币计价，国内家电出口额1020亿元，同比+24%；按美元计价，国内家电出口额144亿美元，同比+21%。 图32：国内总出口金额及增速（美元口径；亿美元） 图33：国内家用电器出口金额及增速（美元口径；亿美元） 分品类看， 24M1 -M2国内白电、小家电、厨大电出口同比增速继续回暖。 分区域看， 24M1 -M2白电、小家电出口欧美成熟市场及新兴市场的增速表现均较好。 图34：国内主要家电品类出口金额增速（人民币口径） 图35：国内主要家电品类出口美国金额增速（人民币口径） 图37：国内主要家电品类出口南亚、东南亚金额增速（人民币口径； 图36：国内主要家电品类出口欧洲金额增速（人民币口径；取英国、意大利、西班牙、法国、德国、俄罗斯六国出口金额之和） 图38：国内主要家电品类出口拉美金额增速（人民币口径；取巴西、阿根廷、墨西哥三国出口金额之和） 图39：国内主要家电品类出口澳新金额增速（人民币口径） 库存端， 24M1 美国耐用消费品市场库存同比降幅环比略有缩窄；上市公司库存方面，23Q4五大渠道商库销比yoy整体环比略有回升； 23M12 国内外贸货物吞吐量增速延续增长。 图40： 24M1 美国耐用消费品库存增速环比略有回升（亿美元） 图41：2008Q2-2023Q4北美零售公司库销比yoy 图42：我国外贸货物吞吐量及增速（亿吨） 1.5.24Q1重点公司情况更新 美的集团：产业在线数据显示 ， 24M1 -M2美的空调内/外销量分别同比+6%/+7%（23Q4-2%/+5%）。结合第三方数据及前文国内家电行业出口情况，预计24Q1公司ToC业务内外销均实现增长，To B业务有望延续增长态势。 海尔智家：产业在线数据显示， 24M1 -M2海尔空调内/外销量分别同比+33%/+25%（23Q4+11%/+4%）。结合第三方数据，我们预计公司国内外业务收入有望延续增长。 格力电器：根据产业在线数据， 24M1 -M2格力空调内/外销量分别同比+15%/+12%（23Q4-1%/+36%）。结合第三方数据，且Q1收入、利润基数较低，公司收入、业绩有望实现双位数左右增长。 海信家电：根据产业在线数据，海信家电 24M1 -M2空调内/外销出货量yoy分别为+25%/+48%。根据第三方数据情况，我们预计Q1内外销增速均表现向好。 老板电器：奥维数据显示， 24M1 -M2老板油烟机线上额/量/价分别同比+11%/+9%/+2%，线下KA额/量/价分别同比+2%/-2%/+4%，双线销额稳健提升。 华帝股份：奥维数据显示， 24M1 -M2华帝油烟机线上额/量/价分别同比+12%/+4%/+7%，线下KA额/量/价分别同比+26%/+25%/+1%，双线增速领跑行业。 火星人：奥维数据显示， 24M1 -M2火星人集成灶线上额/量/价分别同比-22%/-35%/+19%，线下KA额/量/价分别同比-8%/-16%/+10%，整体表现平淡。 浙江美大：奥维数据显示， 24M1 -M2美大集成灶线上额/量/价分别同比+35%/+36%/+0%，低基数下销额