24W2周度研究：2023Q4家电行业前瞻与投资策略

白电：空冰洗外销出货持续向好，冰洗线上持续承压。1）空调：出货端：据产业在线数据显示，23Q4家用空调内销出货1640万台，同比+5.7%；出口1703万台，同比+22.8%。内销方面，出货增速较23Q3环比提升，但需考虑22Q4低基数影响，整体出货端呈现平滑递延态势；后续24Q1开始进入旺季备库阶段，增速有望进一步回升。外销方面，家用空调维持较高增速，且连续三季度增速上扬，景气度有望延续。零售端：根据奥维云网数据，23Q4空调线上销量同比转正，增速为+8.2%，主要系双十一促销带动；23Q4线下销量同比+20.1%，考虑去年同期疫情导致低基数，较21Q4仍有一定差距。2）冰洗：出货端：内销整体较平稳增长，外销景气度延续。据产业在线数据显示， 23M10 -11冰箱内销出货824万台，同比+6.9%；出口742万台，同比+65.8%，增速环比进一步加快； 23M10 -11洗衣机内销出货835万台，同比+10.9%；出口702万台，同比+45.7%，维持较高增速。在海外渠道商补库叠加需求修复、海运价格下降的背景下，我们预计24H1出口有望延续较好的增长态势。零售端：根据奥维云网数据，23Q4冰箱线上销量同比-9.7%，23Q4线下销量同比+13.2%；23 Q4洗衣机线上销量同比-16.2%，23 Q4线下销量同比+31.3%。 冰洗线下渠道增速环比上行，主要系去年低基数影响，较21Q4数据仍有差距，后续有望逐步企稳。 厨房大电：烟灶双线回暖，龙头企业跑赢行业。1）传统分体式：销量方面，23Q4油烟机线上/线下销量分别+8%/+43%，低基数带动下环比23Q3的-5%/+16%有所回升。价格方面，23Q4烟机双线均价同比+7%/+3%（Q3分别为+5%/+2%），双线终端均价延续同比提升态势。品牌端，23Q4老板、方太等品牌油烟机线上销额增速跑赢行业平均水平，头部品牌线上优势地位进一步深化。2）新兴品类：23Q4集成灶线上渠道需求延续承压。奥维云网数据显示，23Q4集成灶线上/线下销量分别同比-13%/+89%，均价分别同比-5%/+5%，横向对比传统烟灶品类，线上销额增速偏弱，线下KA维持高增态势，品牌端亿田、帅丰线上渠道增速表现优于行业。 小家电：清洁电器增速回暖，厨小电增速承压，个护品类增速向好。1）分品类看：根据奥维云网线上数据，厨房小家电整体增速进入23年以来仍偏弱；可选品类中清洁电器整体增速环比Q3有较好增长，而投影仪需求承压。个护方面，根据魔镜数据，23Q4以来电吹风线上销额仍保持较好增长，而剃须刀品类增速降幅有缩窄趋势。2）分品牌看：根据奥维云网数据，清洁电器主要品牌中23Q4以来石头线上增速仍然表现较好。 投资建议：上周家电行业继续跑赢沪深300，其中白电连续两周取得正收益，白电的个股层面，长虹美菱、海信家电、格力电器表现较强。我们认为，上涨的背后除了海信家电推出新一轮激励有催化作用（市场对于公司24/25/26年指引更加明确）以外，还与白电企业从资产角度估值偏低有关：根据我们的测算，从在手现金加金融资产减去有息负债占比市值的角度，白电公司格力电器占比约为44%，长虹美菱甚至高于市值。因此，我们认为，此类家电公司若逐步提高或维持高分红比例，则市值或将得到提升。其他投资逻辑方面，我们仍然对自主品牌出海（扫地机/OPE/个护等）、国内可选品修复（扫地机）、产业链转型升级（汽零/mini LED）保持高度关注。 标的方面，建议关注：1）大家电：【美的集团】、【海信家电】、【格力电器】、【海尔智家】；2）小家电：如【石头科技】、【科沃斯】、【光峰科技】、【苏泊尔】；3）其他家电：如【盾安环境】（与机械组联合覆盖）/【公牛集团】/【创科实业】等。 风险提示：房地产市场景气程度回落的风险；汇率、原材料价格波动风险；新品销售不及预期的风险。 1.2023Q4家电行业前瞻与投资策略 1.1.白电：空冰洗外销出货持续向好，冰洗线上持续承压 空调：内销增速回落，外销增速继续上扬。据产业在线数据显示，23Q4家用空调内销出货1640万台，同比+5.7%；出口1703万台，同比+22.8%。内销方面，出货增速较23Q3环比提升，但需考虑22Q4低基数影响，整体出货端呈现平滑递延态势；后续24Q1开始进入旺季备库阶段，增速有望进一步回升。外销方面，家用空调维持较高增速，且连续三季度增速上扬，景气度有望延续。 从终端需求来看，根据奥维云网数据，23Q4空调线上销量同比转正，增速为+8.2%，主要系双十一促销带动；23Q4线下销量同比+20.1%，考虑去年同期疫情导致低基数，较21Q4仍有一定差距。 图1：分季度家用空调内销量及增速（万台） 图2：分季度家用空调外销量及增速（万台） 图3：分季度空调线上销量与同比增速（万台） 图4：分季度空调线下销量与同比增速（万台） 冰洗：海外需求持续改善，国内线上渠道持续承压 出货端：内销整体较平稳增长，外销景气度延续。据产业在线数据显示， 23M10 -11冰箱内销出货824万台，同比+6.9%；出口742万台，同比+65.8%，增速环比进一步加快； 23M10 -11洗衣机内销出货835万台，同比+10.9%；出口702万台，同比+45.7%，维持较高增速。在海外渠道商补库叠加需求修复、海运价格下降的背景下，我们预计24H1白电品类出口有望延续较好的增长态势。 图5：分季度家用冰箱内销量及增速（万台） 图6：分季度冰箱外销量及增速（万台） 图7：分季度洗衣机内销量及增速（万台） 图8：分季度洗衣机外销量及增速（万台） 零售端：23Q4冰洗线上渠道持续承压，23Q4线下同比增长加速。根据奥维云网数据，23Q4冰箱线上销量同比-9.7%，23Q4线下销量同比+13.2%；23 Q4洗衣机线上销量同比-16.2%，23 Q4线下销量同比+31.3%。冰洗线下渠道增速环比上行，主要系去年低基数影响，较21Q4数据仍有差距，后续有望逐步企稳。 图9：分季度冰箱线上销量与同比增速（万台） 图10：分季度冰箱线下销量与同比增速（万台） 图11：分季度洗衣机月度线上销量与同比增速（万台） 图12：分季度洗衣机月度线下销量与同比增速（万台） 价格端：空调线上线下渠道价差较小，双线价格区趋于稳定；洗衣机线上价格较 19M1 未产生明显变化，线下价格波动上涨但趋于稳定；冰箱双线价格仍维持小幅增长。 图13：空调零售均价情况 图14：空调零售均价同比增速 图15：洗衣机零售均价情况 图16：洗衣机零售均价同比增速 图17：冰箱零售均价情况 图18：冰箱零售均价同比增速 1.2.厨房大电：烟灶双线回暖，龙头企业跑赢行业 23Q4烟机双线销量增速环比回暖，线下均价同比提升。销量方面，23Q4油烟机线上/线下销量分别+8%/+43%，低基数带动下环比23Q3的-5%/+16%有所回升。价格方面，23Q4烟机双线均价同比+7%/+3%（Q3分别为+5%/+2%），双线终端均价延续同比提升态势。品牌端，23Q4老板、方太等品牌油烟机线上销额增速跑赢行业平均水平，头部品牌线上优势地位进一步深化。 图19：20Q1至23Q4油烟机行业&品牌线上销额增速 图20：20Q1至23Q4油烟机行业&品牌线下销额增速 图21：19Q1至2Q4油烟机线上市场品牌销额份额 图22：19Q1至23Q4油烟机线下市场品牌销额份额 23Q4集成灶线上渠道需求延续承压。奥维云网数据显示，23Q4集成灶线上/线下销量分别同比-13%/+89%，均价分别同比-5%/+5%，横向对比传统烟灶品类，线上销额增速偏弱，线下KA维持高增态势，品牌端亿田、帅丰线上渠道增速表现优于行业。 图23：20Q1至23Q4集成灶行业&品牌线上销额增速 图24：20Q1至23Q4集成灶行业&品牌线下销额增速 图25：19Q1至23Q4集成灶线上市场竞争格局（销额） 图26：19Q1至23Q4集成灶线下市场竞争格局（销额） 1.3.小家电：清洁电器增速回暖，厨小电增速承压，个护品类增速向好 分品类看：根据奥维云网线上数据，厨房小家电整体增速进入23年以来仍偏弱；可选品类中清洁电器整体增速环比Q3有较好增长，而投影仪需求承压。个护方面，根据魔镜数据，23Q4以来电吹风线上销额仍保持较好增长，而剃须刀品类增速降幅有缩窄趋势。 图27：厨小电主要品类线上月度销额增速（%） 图28：清洁电器主要品类线上月度销额增速（%） 图29：个护小电主要品类线上月度销额增速（%） 图30：智能微投主要品类线上月度销额增速（%） 分品牌看：根据奥维云网数据，清洁电器主要品牌中23Q4以来石头线上增速仍然表现较好。 图31：清洁电器分品牌线上销额增速（%） 1.4.出口：Q4国内出口大盘降幅环比收窄，家电出口增速延续双位数增长 出口整体看，按人民币计价，23年12月份国内出口总额2.2万亿元，同比+4%，23Q4累计出口总额6.3万亿元，同比+0%（Q3-4%）；按美元计价，23年12月份国内出口总额3036亿美元，同比+2%，23Q4累计出口总额8704亿美元，同比-2%（Q3-10%）。四季度以来出口大盘降幅明显缩窄，一方面为基数走低（22Q4人民币口径-16%、美元口径-8%），另一方面也有需求修复带动（11、12月单月出口总额均略超21年同期水平）。 家电出口方面，按人民币计价，23年12月份国内家电出口额527亿元，同比+16%，23Q4国内家电累计出口额1548亿元，同比+14%（Q3+13%)；按美元计价，23年12月份国内家电出口额74亿美元，同比+15%，23Q4国内家电累计出口额216亿美元，同比+12%（Q3+7%)。 图32：国内总出口金额及增速（美元口径；亿美元） 图33：国内家用电器出口金额及增速（美元口径；亿美元） 分区域和品类表现看， 23M10 -M11家电主要品类出口美国增速继续回暖，出口欧洲、南亚东南亚较为平稳，拉美、澳新在低基数下整体增速环比有所回升。 图35：国内主要家电品类出口欧洲金额增速（人民币口径；取英国、意大利、西班牙、法国、德国、俄罗斯六国出口金额之和） 图34：国内主要家电品类出口美国金额增速（人民币口径） 图37：国内主要家电品类出口南亚、东南亚金额增速（人民币口径； 图36：国内主要家电品类出口拉美金额增速（人民币口径；取巴西、阿根廷、墨西哥三国出口金额之和） 图38：国内主要家电品类出口澳新金额增速（人民币口径） 库存端， 23M10 -M11美国耐用消费品市场延续库存去化态势；上市公司库存方面，23Q3五大渠道商库销比yoy继续环比大幅回落。叠加海运费回落，国内家电外销出货数据有望回暖。 美国耐用消费品库存、订单量：21Q3起美国耐用消费品库存（剔除CPI影响）同比增速逐步回落， 23M11 美国耐用消费品库存延续同比下降态势，而趋势已经趋于平缓，同时耐用消费品订单量降幅有明显缩窄。 图39：2007年起美国耐用消费品库存、订单量数据（剔除CPI影响，亿美元） 北美渠道公司库销比：23Q3五大渠道商库销比整体延续同比下行态势，且增速环比略有回升，后续仍具备一定补库空间。综合美国耐用消费品库存、渠道公司库销比的情况，此前的高库存水位已逐步去化，补库需求有望带动外销增长。 图40：2008Q2-2023Q2北美零售公司库销比yoy 航运：海运费22H2至今不断回落，已降至疫前水平并维稳； 23M10 -M11国内主要港口外贸货物吞吐量延续高个位数增长。 图41：2020年至今CCFI综合指数走势 图42：我国港口外贸货物吞吐量及增速（万吨） 1.5.23Q4重点公司情况更新 美的集团：产业在线数据显示， 23M10 -M11美的空调内/外销量分别同比-2%/+4%（23Q3-1%/+17%）；冰箱内/外销量分别同比+2%/+94%（23Q3+5%/+68%）；洗衣机内/外销量分别同比+12