白电:空冰洗外销出货持续向好,冰洗线上持续承压。1)空调:出货端:据产业在线数据显示,23Q4家用空调内销出货1640万台,同比+5.7%;出口1703万台,同比+22.8%。内销方面,出货增速较23Q3环比提升,但需考虑22Q4低基数影响,整体出货端呈现平滑递延态势;后续24Q1开始进入旺季备库阶段,增速有望进一步回升。外销方面,家用空调维持较高增速,且连续三季度增速上扬,景气度有望延续。零售端:根据奥维云网数据,23Q4空调线上销量同比转正,增速为+8.2%,主要系双十一促销带动;23Q4线下销量同比+20.1%,考虑去年同期疫情导致低基数,较21Q4仍有一定差距。2)冰洗:出货端:内销整体较平稳增长,外销景气度延续。据产业在线数据显示, 23M10 -11冰箱内销出货824万台,同比+6.9%;出口742万台,同比+65.8%,增速环比进一步加快; 23M10 -11洗衣机内销出货835万台,同比+10.9%;出口702万台,同比+45.7%,维持较高增速。在海外渠道商补库叠加需求修复、海运价格下降的背景下,我们预计24H1出口有望延续较好的增长态势。零售端:根据奥维云网数据,23Q4冰箱线上销量同比-9.7%,23Q4线下销量同比+13.2%;23 Q4洗衣机线上销量同比-16.2%,23 Q4线下销量同比+31.3%。 冰洗线下渠道增速环比上行,主要系去年低基数影响,较21Q4数据仍有差距,后续有望逐步企稳。 厨房大电:烟灶双线回暖,龙头企业跑赢行业。1)传统分体式:销量方面,23Q4油烟机线上/线下销量分别+8%/+43%,低基数带动下环比23Q3的-5%/+16%有所回升。价格方面,23Q4烟机双线均价同比+7%/+3%(Q3分别为+5%/+2%),双线终端均价延续同比提升态势。品牌端,23Q4老板、方太等品牌油烟机线上销额增速跑赢行业平均水平,头部品牌线上优势地位进一步深化。2)新兴品类:23Q4集成灶线上渠道需求延续承压。奥维云网数据显示,23Q4集成灶线上/线下销量分别同比-13%/+89%,均价分别同比-5%/+5%,横向对比传统烟灶品类,线上销额增速偏弱,线下KA维持高增态势,品牌端亿田、帅丰线上渠道增速表现优于行业。 小家电:清洁电器增速回暖,厨小电增速承压,个护品类增速向好。1)分品类看:根据奥维云网线上数据,厨房小家电整体增速进入23年以来仍偏弱;可选品类中清洁电器整体增速环比Q3有较好增长,而投影仪需求承压。个护方面,根据魔镜数据,23Q4以来电吹风线上销额仍保持较好增长,而剃须刀品类增速降幅有缩窄趋势。2)分品牌看:根据奥维云网数据,清洁电器主要品牌中23Q4以来石头线上增速仍然表现较好。 投资建议:上周家电行业继续跑赢沪深300,其中白电连续两周取得正收益,白电的个股层面,长虹美菱、海信家电、格力电器表现较强。我们认为,上涨的背后除了海信家电推出新一轮激励有催化作用(市场对于公司24/25/26年指引更加明确)以外,还与白电企业从资产角度估值偏低有关:根据我们的测算,从在手现金加金融资产减去有息负债占比市值的角度,白电公司格力电器占比约为44%,长虹美菱甚至高于市值。因此,我们认为,此类家电公司若逐步提高或维持高分红比例,则市值或将得到提升。其他投资逻辑方面,我们仍然对自主品牌出海(扫地机/OPE/个护等)、国内可选品修复(扫地机)、产业链转型升级(汽零/mini LED)保持高度关注。 标的方面,建议关注:1)大家电:【美的集团】、【海信家电】、【格力电器】、【海尔智家】;2)小家电:如【石头科技】、【科沃斯】、【光峰科技】、【苏泊尔】;3)其他家电:如【盾安环境】(与机械组联合覆盖)/【公牛集团】/【创科实业】等。 风险提示:房地产市场景气程度回落的风险;汇率、原材料价格波动风险;新品销售不及预期的风险。 1.2023Q4家电行业前瞻与投资策略 1.1.白电:空冰洗外销出货持续向好,冰洗线上持续承压 空调:内销增速回落,外销增速继续上扬。据产业在线数据显示,23Q4家用空调内销出货1640万台,同比+5.7%;出口1703万台,同比+22.8%。内销方面,出货增速较23Q3环比提升,但需考虑22Q4低基数影响,整体出货端呈现平滑递延态势;后续24Q1开始进入旺季备库阶段,增速有望进一步回升。外销方面,家用空调维持较高增速,且连续三季度增速上扬,景气度有望延续。 从终端需求来看,根据奥维云网数据,23Q4空调线上销量同比转正,增速为+8.2%,主要系双十一促销带动;23Q4线下销量同比+20.1%,考虑去年同期疫情导致低基数,较21Q4仍有一定差距。 图1:分季度家用空调内销量及增速(万台) 图2:分季度家用空调外销量及增速(万台) 图3:分季度空调线上销量与同比增速(万台) 图4:分季度空调线下销量与同比增速(万台) 冰洗:海外需求持续改善,国内线上渠道持续承压 出货端:内销整体较平稳增长,外销景气度延续。据产业在线数据显示, 23M10 -11冰箱内销出货824万台,同比+6.9%;出口742万台,同比+65.8%,增速环比进一步加快; 23M10 -11洗衣机内销出货835万台,同比+10.9%;出口702万台,同比+45.7%,维持较高增速。在海外渠道商补库叠加需求修复、海运价格下降的背景下,我们预计24H1白电品类出口有望延续较好的增长态势。 图5:分季度家用冰箱内销量及增速(万台) 图6:分季度冰箱外销量及增速(万台) 图7:分季度洗衣机内销量及增速(万台) 图8:分季度洗衣机外销量及增速(万台) 零售端:23Q4冰洗线上渠道持续承压,23Q4线下同比增长加速。根据奥维云网数据,23Q4冰箱线上销量同比-9.7%,23Q4线下销量同比+13.2%;23 Q4洗衣机线上销量同比-16.2%,23 Q4线下销量同比+31.3%。冰洗线下渠道增速环比上行,主要系去年低基数影响,较21Q4数据仍有差距,后续有望逐步企稳。 图9:分季度冰箱线上销量与同比增速(万台) 图10:分季度冰箱线下销量与同比增速(万台) 图11:分季度洗衣机月度线上销量与同比增速(万台) 图12:分季度洗衣机月度线下销量与同比增速(万台) 价格端:空调线上线下渠道价差较小,双线价格区趋于稳定;洗衣机线上价格较 19M1 未产生明显变化,线下价格波动上涨但趋于稳定;冰箱双线价格仍维持小幅增长。 图13:空调零售均价情况 图14:空调零售均价同比增速 图15:洗衣机零售均价情况 图16:洗衣机零售均价同比增速 图17:冰箱零售均价情况 图18:冰箱零售均价同比增速 1.2.厨房大电:烟灶双线回暖,龙头企业跑赢行业 23Q4烟机双线销量增速环比回暖,线下均价同比提升。销量方面,23Q4油烟机线上/线下销量分别+8%/+43%,低基数带动下环比23Q3的-5%/+16%有所回升。价格方面,23Q4烟机双线均价同比+7%/+3%(Q3分别为+5%/+2%),双线终端均价延续同比提升态势。品牌端,23Q4老板、方太等品牌油烟机线上销额增速跑赢行业平均水平,头部品牌线上优势地位进一步深化。 图19:20Q1至23Q4油烟机行业&品牌线上销额增速 图20:20Q1至23Q4油烟机行业&品牌线下销额增速 图21:19Q1至2Q4油烟机线上市场品牌销额份额 图22:19Q1至23Q4油烟机线下市场品牌销额份额 23Q4集成灶线上渠道需求延续承压。奥维云网数据显示,23Q4集成灶线上/线下销量分别同比-13%/+89%,均价分别同比-5%/+5%,横向对比传统烟灶品类,线上销额增速偏弱,线下KA维持高增态势,品牌端亿田、帅丰线上渠道增速表现优于行业。 图23:20Q1至23Q4集成灶行业&品牌线上销额增速 图24:20Q1至23Q4集成灶行业&品牌线下销额增速 图25:19Q1至23Q4集成灶线上市场竞争格局(销额) 图26:19Q1至23Q4集成灶线下市场竞争格局(销额) 1.3.小家电:清洁电器增速回暖,厨小电增速承压,个护品类增速向好 分品类看:根据奥维云网线上数据,厨房小家电整体增速进入23年以来仍偏弱;可选品类中清洁电器整体增速环比Q3有较好增长,而投影仪需求承压。个护方面,根据魔镜数据,23Q4以来电吹风线上销额仍保持较好增长,而剃须刀品类增速降幅有缩窄趋势。 图27:厨小电主要品类线上月度销额增速(%) 图28:清洁电器主要品类线上月度销额增速(%) 图29:个护小电主要品类线上月度销额增速(%) 图30:智能微投主要品类线上月度销额增速(%) 分品牌看:根据奥维云网数据,清洁电器主要品牌中23Q4以来石头线上增速仍然表现较好。 图31:清洁电器分品牌线上销额增速(%) 1.4.出口:Q4国内出口大盘降幅环比收窄,家电出口增速延续双位数增长 出口整体看,按人民币计价,23年12月份国内出口总额2.2万亿元,同比+4%,23Q4累计出口总额6.3万亿元,同比+0%(Q3-4%);按美元计价,23年12月份国内出口总额3036亿美元,同比+2%,23Q4累计出口总额8704亿美元,同比-2%(Q3-10%)。四季度以来出口大盘降幅明显缩窄,一方面为基数走低(22Q4人民币口径-16%、美元口径-8%),另一方面也有需求修复带动(11、12月单月出口总额均略超21年同期水平)。 家电出口方面,按人民币计价,23年12月份国内家电出口额527亿元,同比+16%,23Q4国内家电累计出口额1548亿元,同比+14%(Q3+13%);按美元计价,23年12月份国内家电出口额74亿美元,同比+15%,23Q4国内家电累计出口额216亿美元,同比+12%(Q3+7%)。 图32:国内总出口金额及增速(美元口径;亿美元) 图33:国内家用电器出口金额及增速(美元口径;亿美元) 分区域和品类表现看, 23M10 -M11家电主要品类出口美国增速继续回暖,出口欧洲、南亚东南亚较为平稳,拉美、澳新在低基数下整体增速环比有所回升。 图35:国内主要家电品类出口欧洲金额增速(人民币口径;取英国、意大利、西班牙、法国、德国、俄罗斯六国出口金额之和) 图34:国内主要家电品类出口美国金额增速(人民币口径) 图37:国内主要家电品类出口南亚、东南亚金额增速(人民币口径; 图36:国内主要家电品类出口拉美金额增速(人民币口径;取巴西、阿根廷、墨西哥三国出口金额之和) 图38:国内主要家电品类出口澳新金额增速(人民币口径) 库存端, 23M10 -M11美国耐用消费品市场延续库存去化态势;上市公司库存方面,23Q3五大渠道商库销比yoy继续环比大幅回落。叠加海运费回落,国内家电外销出货数据有望回暖。 美国耐用消费品库存、订单量:21Q3起美国耐用消费品库存(剔除CPI影响)同比增速逐步回落, 23M11 美国耐用消费品库存延续同比下降态势,而趋势已经趋于平缓,同时耐用消费品订单量降幅有明显缩窄。 图39:2007年起美国耐用消费品库存、订单量数据(剔除CPI影响,亿美元) 北美渠道公司库销比:23Q3五大渠道商库销比整体延续同比下行态势,且增速环比略有回升,后续仍具备一定补库空间。综合美国耐用消费品库存、渠道公司库销比的情况,此前的高库存水位已逐步去化,补库需求有望带动外销增长。 图40:2008Q2-2023Q2北美零售公司库销比yoy 航运:海运费22H2至今不断回落,已降至疫前水平并维稳; 23M10 -M11国内主要港口外贸货物吞吐量延续高个位数增长。 图41:2020年至今CCFI综合指数走势 图42:我国港口外贸货物吞吐量及增速(万吨) 1.5.23Q4重点公司情况更新 美的集团:产业在线数据显示, 23M10 -M11美的空调内/外销量分别同比-2%/+4%(23Q3-1%/+17%);冰箱内/外销量分别同比+2%/+94%(23Q3+5%/+68%);洗衣机内/外销量分别同比+12