有色与新材料2023年二季度策略（铝）：铝供需面韧性足，然外围风险犹存

中信期货研究|有色与新材料2023年二季度策略（铝） 2023-03-24 铝供需面韧性足，然外围风险犹存 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 云南铝厂减产风险扩大，需求端地产政策边际改善，当前竣工端实物工作量预期兑现仍需时间，需求向好预期较强，预计铝价维持区间内偏强震荡。但也需注意欧美银行为代表的流动性危机变数依然较大。整体看，国内铝供给弹性较低，终端需求预期乐观，铝供需面偏紧，二季度铝去库斜率或超出往年水平。 440 中信期货有色金属指数中信期货贵金属指数 160 340140 240120 140 May-22Sep-22Jan-23 100 摘要： 主要结论：二季度，预计铝价区间偏强震荡，核心运行区间为17500-20000元/吨。后续需要继续重点留意消费验证情况及海外流动性风险。国内铝供给弹性较低，终端需求预期乐观，铝供需面偏紧，二季度铝去库斜率或超出往年水平。 一、宏观上，以硅谷银行、瑞信等欧美银行为代表的流动性危机凸显，对投资者的影响在于避险情绪的传染，对铝价构成拖累。 二、供应上，欧洲电解铝减产规模未进一步扩大，而北美地区尚有少量减产情况出现。云南铝厂再度压减产比例大约20%，在未受到电力扰动的区域，电解铝投产则较为顺利。参考去年限电情况综合评估，预计国内电解铝产能集中释放的时间将由一、二季度延后至二、三季度。节奏上，2023年日均产出在一季度小幅下滑，二季度日产小幅抬升，但空间不大。 三、消费上，国内铝下游整体表现尚可，大多数板块今年铝消费贡献增量，如：房地产、汽车和光伏等，消费预估4296万吨，对应增速2.5%。疫情管控放松后，预计国内外废铝将有所增加，另外仓库风险事件后，下游及贸易商自建库令市场隐性库存增加。综合考虑到国内外废铝替代增加及隐性库存，消费全年累计消费增量约78万吨+35（隐性库存）万吨。 四、供需平衡上，2023年，国内电解铝产出预估为4110万吨，对应增长2.7%，进口量170万吨，总供应量4280万吨，对应增速3%，消费预估4296万吨，对应增速 2.5%。预计2023年国内供需短缺量16万吨左右。预计二季度末国内铝社会库存降 到68万吨左右，二季度结束后预计库存将重新进入累积阶段。 五、价格节奏上，旺季继续去库预期及成本支撑，将限制沪铝回调的空间。但需谨防以硅谷银行、瑞信等欧美银行为代表的流动性危机凸显，对投资者的影响在于避险情绪的传染，对铝价构成拖累。 有色与新材料研究团队 研究员：沈照明 021-80401745 shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhengfeifan@citicsf.com从业资格证:F03088415投资咨询号:Z0016667 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 操作建议：跟进消费表现及库存拐点，择机在区间内逢低买入为主；结构上，低库存格局或随时间推移渐渐打破，在库存出现拐点后，滚动布局跨期正套头寸。 风险因素：流动性快速紧缩；消费远不及预期；政策干预（铝材出口调整等）。 目录 摘要：1 一、2023年一季度铝市场回顾：5 二、2023年二季度铝市场观点和核心逻辑5 三、原料端外紧内松，内外价格走势分化6 3.1进口矿占比上升，铝土矿价格高位震荡6 3.2氧化铝供应偏宽松7 3.3废铝和合金对原铝替代趋势性增加10 四、海外电解铝减产风险加剧，国内电解铝产量稳步增加10 4.1海外电解铝供给趋于稳定10 4.2国内电解铝产能释放延后12 4.3国内进口窗口临近打开13 五、铝消费预期乐观，国内强于海外14 5.1外需压力持续扩大14 5.2国内铝消费15 5.2.1国内铝表观消费与铝材产量15 5.2.2国内铝加工材开工率15 5.2.3国内铝下游终端17 5.2.3.1房地产与家电17 5.2.3.2光伏与轨道交通18 5.2.3.4汽车与铝材出口19 6.1全球电解铝供需展望20 6.2国内电解铝供需展望20 6.2.1库存偏低，期价偏高压制现货升水20 免责声明22 图表目录 图表1：沪铝连三和LME3个月铝5 图表2：铝土矿产量及进口量7 图表3：铝土矿价格保持高位震荡7 图表4：全球氧化铝产量及增速8 图表5：氧化铝产量8 图表6：氧化铝产量与进口量8 图表7：全球氧化铝供应平衡情况8 图表8：国内氧化铝供应平衡情况8 图表9：国内外氧化铝价格9 图表10：氧化铝进口盈亏9 图表11：国内氧化铝新增产能9 图表12：国内氧化铝可复产产能9 图表13：废铝和合金进口量10 图表14：铝精废价差10 图表15：全球电解铝产量11 图表16：海外电解铝产量11 图表17：海外电解铝待投项目11 图表18：海外电解铝减产量预估12 图表19：国内电解铝运行产能13 图表20：国内电解铝产量13 图表21：2023年国内电解铝待投和复产项目13 图表22：铝进口盈亏14 图表23：铝锭+铝合金净进口量14 图表24：全球制造业PMI14 图表25：集装箱运价指数回落15 图表26：中国出口跌幅扩大15 图表27：国内电解铝表观消费15 图表28：国内铝材产量15 图表29：铝型材企业开工率16 图表30：铝板带箔企业开工率16 图表31：铝线缆企业开工率16 图表32：A356铝合金企业开工率16 图表33：铝再生合金企业开工率16 图表34：铝材行业开工率16 图表35：30城商品房销售面积17 图表36：房地产竣工面积增速17 图表37：家电产量增速18 图表38：家电出口数量18 图表39：光伏新增装机容量18 图表40：国内光伏新增装机预测18 图表41：基建投资同比增速19 图表42：电网基本建设投资完成额19 图表43：国内汽车销量19 图表44：未锻造的铝及铝材月度出口19 图表45：全球电解铝供需20 图表46：国内电解铝供需20 图表47：国内电解铝社库季节性21 图表48：沪铝远期结构21 图表49：沪铝升水季节性21 图表50：铝溢价走势21 一、2023年一季度铝市场回顾： 2023年一季度，铝价格呈现震荡走势。2022年底至元旦后一周，国内疫情防控措施进一步优化调整，国内感染率激增，外贸数据显示海外需求同步走弱，同时全球经济衰退引发市场对金属需求的担忧，铝价承压下跌。 1月5日，贵州电网发布通知称，决定对省内五户电解铝企业实施第三轮停 槽减负荷50万千瓦，1月5日启动停槽减负荷，通过5日执行到位。随着贵州第三轮限电减产落地，云南再传新一轮限电减产的消息，需求端中国疫情防控政策调整，铝价低位等多重原因下，1月中上旬市场迎来一波集中补库，铝价开启一波半个月左右的连续反弹，重回19000元/吨关口上方。由于疫情防控措施进一步优化调整，国内消费超季节性下滑，春节后累库高度超出市场预期，铝价重新回到19000元/吨下方。 2月份开始，虽然云南减产消息落地，但煤炭、阳极价格连续回落，2月成 本降幅较大，电解铝成本重心下移。同时美国在2月下旬宣布了对俄罗斯铝产品征收200%关税的决定后，中国进口量增加预期令期货盘面再度承压。需求端，以房地产为首的的涉及建筑铝型材和家电、汽车类消费在2月份表现并不理想。 3月铝锭季节性去库遇上外围风险事件，全球市场恐慌情绪升温，铝价受恐慌情绪影响再度小幅回落。 图表1：沪铝连三和LME3个月铝单位：元/吨，美元/吨 资料来源：Wind中信期货研究所 二、2023年二季度铝市场观点和核心逻辑 云南铝厂减产风险扩大，需求端地产政策边际改善，当前竣工端实物工作量预期兑现仍需时间，需求向好预期较强，预计铝价维持区间内偏强震荡。但也需注意欧美银行为代表的流动性危机变数依然较大。整体看，国内铝供给弹性较低， 终端需求预期乐观，铝供需面偏紧，二季度铝去库斜率或超出往年水平。主要逻辑为： 供应上，欧洲电解铝减产规模未进一步扩大，而北美地区尚有少量减产情况出现。云南铝厂再度压减产比例大约20%，在未受到电力扰动的区域，电解铝投产则较为顺利。参考去年限电情况综合评估，预计国内电解铝产能集中释放的时间将由一、二季度延后至二、三季度。节奏上，2023日均产出在一季度小幅下滑，二季度日产小幅抬升，但空间不大。 消费上，国内铝下游整体表现尚可，大多数板块今年铝消费贡献增量，如：房地产、汽车和光伏等，消费预估4296万吨，对应增速2.5%。疫情管控放松后，预计国内外废铝将有所增加，另外仓库风险事件后，下游及贸易商自建库令市场隐性库存增加。综合考虑到国内外废铝替代增加及隐性库存，消费全年累计消费增量约78万吨+35（隐性库存）万吨。 供需平衡上，2023年，国内电解铝产出预估为4110万吨，对应增长2.7%，进口量170万吨，总供应量4280万吨，对应增速3%，消费预估4296万吨，对应 增速2.5%。预计2023年国内供需短缺量16万吨左右。预计二季度末国内铝社会 库存降到68万吨左右，二季度结束后预计库存将重新进入累积阶段。 节奏上，旺季继续去库预期及成本支撑，将限制沪铝回调的空间。但需谨防以硅谷银行、瑞信等欧美银行为代表的流动性危机凸显，对投资者的影响在于避险情绪的传染，对铝价构成拖累。 操作上，跟进消费表现及库存拐点，择机在区间内逢低买入为主；结构上，低库存格局或随时间推移渐渐打破，在库存出现拐点后，滚动布局跨期正套头寸。 三、原料端外紧内松，内外价格走势分化 3.1进口矿占比上升，铝土矿价格高位震荡 2023年1-2月份铝土矿累计产量1014万吨，累计同比下滑10.5%。自2019年来国产矿石几无供应增量，但新投氧化铝产能不断落地，因此对于进口矿的需求在逐年增加。从全球视角来看，2023年铝土矿处于供应过剩格局。从结构来看，2023年进口矿的需求量仍在提升。2022年全年铝土矿进口量12568万吨，累计同比增加17%。2023年，1-2月铝土矿累计进口量2362万吨，累计进口增速12.5%。截至2023年3月16日，铝土矿港口库存2022年的高点3200万吨降至2425万吨，整体而言进口矿港口库存处在正常水平。国产矿石稀缺、海外矿石现货采购难度加大、海内外矿价联动上涨已成既定事实，各氧化铝厂的采购能力、成本控制、生产运营之间的差距开始放大，伴随国产铝土矿的不断消耗，后续复产产量预计有限，国产矿石紧张情况将长期存在，进口矿的依存度将会不断提升，进口矿仍为氧化铝企业后期用矿重心。 2022年印尼禁止铝土矿的传闻持续发酵，2022年5月及9月禁矿事件再度被提及，整体来看印尼禁矿决心不断加强。据悉，印尼地区的部分矿山本次获得的出口配额，该配额仅供2022年下半年出口，且可能是最后一批配额，2023年印尼政府将不再有铝土矿出口配额下放。2022年运回国的矿石多为此前签署的长单。印尼禁矿的时间或延迟到2023年年初，预计2023年国内进口印尼矿石可能 将出现下滑，不过从2021年末印尼提出禁矿政策后，我国使用印尼矿石的氧化铝厂，已经开始积极寻找可替代的矿石，如使用几内亚矿、马来西亚矿。因此很难再看到像2014年印尼禁矿后导致国内铝土矿贸易格局发生巨变的情况。从2023年前两个月的进口分布来看，我国从印尼进口铝土矿占据总量的5.8%，同比增幅明显下滑，而几内亚铝土矿占比进一步攀升至72.5%。 价格方面，国内矿价保持平稳，进口矿石市场结束了多年买方市场，今年扭转为卖方市场，矿石价格不断飙升，相比于几内亚和印尼矿更加市场化的价格走势，澳洲矿的定价相对稳定，在其他国家价格大幅涨跌时，澳洲矿不会大幅变化，相比于去年四季度，价格上涨2美元以上，高温矿的价格则在47美元附近。 图表2：铝土矿产