铝市四季度展望与策略

铝市四季度展望与策略 孙伟东首席分析师（有色金属）从业资格号：F3035243 投资咨询号：Z0014605 平衡表&核心观点 供需：全球电解铝供需矛盾不大，国内小幅过剩，海外供应存在缺口 库存：国内库存四季度或继续维持偏低位置，海外仍处于主动去库阶段 成本：成本小幅反弹，行业利润偏高，下半年成本中枢16000-16500元/吨 价格：2023四季度我们预计国内电解铝价格运行区间为（19000，20000）元/吨 图表：国内原铝供需平衡表 单位：万吨 2023F 2022 2021 2020 2019 国内原铝产量 4164.0 4029.0 3850 3735 3617 国内产量同比 3.4% 4.6% 3.1% 3.3% -1.2% 净进口 120 48 149 105 0 净抛储 0 0 28 0 0 国内原铝总供给 4284.0 4077.0 4027 3841 3616 供给同比增速 5.1% 1.2% 4.8% 6.2% -1.4% 国内原铝需求量 4267 4108 4013 3835 3677 需求同比增速 3.9% 2.4% 5.8% 3.0% -1.0% 国内供应-需求 18 -31 14 6 -61 资料来源：东证衍生品研究院 图表：海外原铝供需平衡表 单位：万吨 2023E 2022 2021 2020 2019 海外原铝产量 2852 2801 2836 2795 2786 海外产量同比 1.8% -1.2% 1.5% 0.3% 0.4% 净出进口 90 48 149 105 0 海外原铝供给量 2762 2753 2687 2690 2786 供给同比增速 0.3% 2.4% -0.1% -3.5% 0.7% 海外原铝需求量 2956 2986 2916 2780 2921 需求同比增速 -1% 2.4% 4.9% -4.8% 1.1% 海外供应-需求 -194 -185 -80 -90 -135 成本-铝土矿 图表：国产铝土矿价格变化 全球矿石价格坚挺 国产矿石市场延续紧缺状态 1-8月国内铝土矿进口9669万吨，同比+11.7% 印尼禁矿正式落地，进口量降至0 四季度全球矿价以高位震荡运行为主 500 400 300 200 100 元/吨 国产铝土矿均价 16/01 16/07 17/01 17/07 18/01 18/07 19/01 19/07 20/01 20/07 21/01 21/07 22/01 22/07 23/01 23/07 0 图表：国内铝土矿进口量变化图表：国内铝土矿主要进口国进口数量变化 印尼 澳大利亚几内亚 万吨万吨 图表：进口铝土矿价格变化 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 国内铝土矿进口量 1,200 美元/干吨 80 印尼进口铝土矿CIF 几内亚进口铝土矿CIF 元/湿吨 400 70 澳大利亚进口铝土矿CIF（右轴） 380 360 60 340 50 320 40 300 30 280 1,000 800 600 400 200 15/01 15/08 16/03 16/10 17/05 17/12 18/07 19/02 19/09 20/04 20/11 21/06 22/01 22/08 23/03 17/12 18/05 18/10 19/03 19/08 20/01 20/06 20/11 21/04 21/09 22/02 22/07 22/12 23/05 0 20/09 20/12 21/03 21/06 21/09 21/12 22/03 22/06 22/09 22/12 23/03 资料来源：Wind，我的有色网 成本-氧化铝 1-8月国内氧化铝产量为5269万吨，同比+2.2% 8月国内氧化铝企业运行产能为8616万吨 8月国内氧化铝企业开工率为83.94% 8月国内氧化铝行业产能加权平均成本约2671元/吨，平均盈利241元/吨左右 利润回升有限、矿石增量不足，氧化铝产能缓慢复产 图表：国内氧化铝价格走势图表：国内氧化铝产量变化 4,500元/吨平均价:氧化铝:一级:山西202320222021 700万吨20202019 4,000 图表：国内氧化铝开工率变化 万吨 10,000建成产能开工率（右轴） % 100 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 650 600 550 500 11/11 12/11 13/11 14/11 15/11 16/11 17/11 18/11 19/11 20/11 21/11 22/11 450 资料来源：Wind，我的有色网，SMM 123456789101112月 9,50090 9,00080 8,500 70 8,000 7,50060 18/01 18/06 18/11 19/04 19/09 20/02 20/07 20/12 21/05 21/10 22/03 22/08 23/01 23/06 7,00050 成本-氧化铝 随着氧化铝行业利润修复，供给逐步修复 行业仍有近1000万吨限制产能长期压制行业利润 四季度有望释放约400万吨产能 四季度氧化铝价格预计偏强震荡 四季度氧化铝价格价格运行区间为（2900，3200）元/吨 地区 企业名称 建成产能 运行产能 增量产能 短期有望释放 产线动态记录 广西 广西信发铝电有限公司 300 180 120 50 因矿石供应及市场问题新增检修，9月份视情况再定复产计划 山西 山西奥凯达化工有限公司 90 46 44 44 产线仍于试产阶段，计划9月份增至满产 山西 山西孝义信发化工有限公司 320 230 90 40 矿石供应问题月内减产 山西 山西交口肥美信发铝业有限公司 280 200 80 40 月内小幅增产以补充孝义厂区长单缺口 山西 中铝兴华科技 90 55 35 35 8月大线通流程后切换至大线运行，塞拉利昂矿尚未靠港，增产计划延至9月份 山西 东方希望晋中化工有限公司 320 100 220 100 因矿石供应及赤泥问题，短期暂无满产计划 河南 中铝矿业有限公司 200 140 60 0 矿石供应问题，暂无满产计划 河南 中铝中州铝业有限公司 280 250 30 30 溶出产线维持96%运行率，焙烧仍于压产状态，现月焙烧量12.5万吨左右，折合年化产能约150万吨 河南 河南中美铝业有限公司 45 0 45 0 目前主要以氢氧化铝为主，少量焙烧氧化铝，但体量较小对整体供应影响不大 河南 洛阳香江万基铝业有限责任公司 140 100 40 20 目前溶出产线满负荷运行，焙烧产能运行约80万吨。 河南 东方希望(三门峡)铝业有限公司 260 180 80 40 8月份焙烧部分压产，月底时期恢复 河南 河南义煤集团义翔铝业公司 60 50 10 10 月内焙烧小幅增量，矿石及成本原因难以满产 贵州 贵州其亚铝业有限公司 140 120 20 20 溶出产线维持85%运行，焙烧仍于压产状态，现月焙烧量于5万吨左右，年化产能约60万吨。 内蒙古 内蒙古鑫旺再生资源有限公司 100 0 100 40 因自身经营状况5月停止投料，目前被河北文丰托管，细节尚未达成一致，若进展顺利，9月下旬或能复产 总计 2625 1651 974 469 图表：2023年年内国内氧化铝企业待投产产能 资料来源：爱择咨询，东证衍生品研究院 成本-电力 9月份行业加权电价0.413元/度，其中网电加权0.451元/度，自备电加权0.387元/度 受安监环保持续影响，国内煤矿开工率8-9月份持续维持低位 煤炭四季度供需预计维持偏紧，煤价运行中枢预计为1000-1100元/吨 图表：电解铝行业加权电价走势对比图表：动力煤港口价格走势 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 元/度国内电解铝企业加权电价 元/吨 沫煤：Q5500：汇总价格：秦皇岛港（日） 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 17/01 17/07 18/01 18/07 19/01 19/07 20/01 20/07 21/01 21/07 22/01 22/07 23/01 23/07 0 10/01 10/07 11/01 11/07 12/01 12/07 13/01 13/07 14/01 14/07 15/01 15/07 16/01 16/07 17/01 17/07 18/01 18/07 19/01 19/07 20/01 20/07 21/01 21/07 22/01 22/07 23/01 23/07 资料来源：SMM，钢联，东证衍生品研究院 成本-预焙阳极 8月份山东某大型铝厂预焙阳极招标基准价环比持平，现汇价4225元/吨 8月预焙阳极行业运行产能2269.6万吨，运行产能较上月下降13.4万吨，产能运行率为78.02%，较上期下降0.81个百分点 预计四季度阳极价格中枢小幅抬升 图表：国内预焙阳极价格变化图表：国内石油焦价格变化 元/吨市场价(主流价):煤沥青(改质沥青):山东 地区 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 18/11 19/05 19/11 20/05 20/11 21/05 21/11 22/05 22/11 23/05 0 元/吨出厂价:石油焦(4#):齐鲁石化 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 17/10 18/04 18/10 19/04 19/10 20/04 20/10 21/04 21/10 22/04 22/10 23/04 0 资料来源：Wind，安泰科，东证衍生品研究院 成本-总结 2022年电解铝平均成本17500元/吨，同比+2370元/吨 2022年电解铝平均利润2615元/吨，同比-1200元/吨 2023年9月国内电解铝完全成本为15927元/吨，平均利润超3000元/吨 四季度国内电解铝成本预计偏弱震荡，成本运行区间为（16000-16500）元/吨 图表：国内电解铝企业利润走势 25,000 23,000 21,000 19,000 17,000 15,000 13,000 11,000 9,000 元/吨元/吨 利润（右轴） 完全成本 长江现货月均价 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 13/12 14/04 14/08 14/12 15/04 15/08 15/12 16/04 16/08 16/12 17/04 17/08 17/12 18/04 18/08 18/12 19/04 19/08 19/12 20/04 20/08 20/12 21/04 21/08 21/12 22/04 22/08 22/12 23/04 23/08 资料来源：SMM，东证衍生品研究院 供应-国内电解铝 8月国内电解铝产量为362.3万吨，同比+3.83% 1-8月累计为2724.2万吨，同比+1.9% 三季度国内电解铝净增产133万吨，主要为云南地区复产贡献 1-7月国内原铝净进口45万吨，大部分为俄铝铝锭 四季度国内电解铝供给增量十分有限，仅白音华20万吨新增产能 图表：国内电解铝产量变化 图表：国内电解铝产能变化 图表：三峡水库水位 万吨 当月同比（右轴） 370 350 330 310 290 17/01 17/07 18/01 18/07 19/01 19/07 20/01 20/07 21/01 21/07 22/01 22/07 23/01 23/07 270 全国电解铝：产量（月） % 25 20 15 10 5 0 -5 -10 万吨 4,400 4,200 4,000 3,800 3,600 3