2023年年报点评：个贷投放保持高景气度，资产质量整体稳定

买入（维持） 个贷投放保持高景气度，资产质量整体稳定 ——邮储银行2023年年报点评 公司研究|年报点评邮储银行601658.SH 股价（2024年03月28日）4.76元 52周最高价/最低价5.83/4.21元 目标价格5.96元 总股本/流通A股（万股）9,916,108/8,697,856 A股市值（百万元）472,007 其他非息收入改善带动下，营收增速有所回升。截至23年末，邮储银行营收、 PPOP、归母净利润累计同比增速分别较23Q3变动1.0pct、1.8pct、-1.2pct。拆分来看，积极扩表支撑下，净利息收入增速基本企稳，较23Q3小幅下滑0.1pct；手续费净收入增速回落1.0pct，但若剔除22年理财净值型产品转型一次性因素影响，全年仍有12.05%的同比增速；其他非息收入增速较23Q3回升10.4pct。 个贷投放保持较高景气度，小额贷、消费贷增长可观。截至23年末，贷款同比增速较23Q3继续回升0.9pct。一方面，国家重大战略相关领域支持力度持续加大，对 公贷款增速保持在20%以上；另一方面，个贷增速较23Q3继续抬升0.9pct，一是依托乡村振兴信贷的积极投放，全年小额贷款增速保持在20%以上，增量创历史新高。二是消费和信用卡贷款逆势增长，增速较23H1分别回升11.5pct、9.5pct。 受资产端收益率下滑影响，净息差较23Q3回落7bp。截至23年末，生息资产收益率较23H1下降7bp，主要是贷款收益率下降11bp所致；但受益于良好的负债成本管控，存款定期化趋势较为可控，个人定期存款占比基本保持稳定，叠加存款挂牌 利率调降影响，存款成本率较23H1下降1bp。 资产质量整体稳定，拨备覆盖率略有下降。截至23年末，不良率较23Q3抬升2bp 至0.83%，年化不良净生成率抬升2bp，关注率上升7bp，逾期率下降1bp。分品种来看，对公房地产贷款不良率较23H1抬升105bp至2.45%，个人小额贷、消费贷分别变动11bp、-44bp至1.73%、1.81%、主要领域风险整体可控。拨备覆盖率较23Q3下降16.3pct至347.6%，但依然领跑国有大行，反哺利润空间充足。 国家/地区中国 行业银行 核心观点 报告发布日期2024年03月29日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 0 -1.04 9.43 8.22 相对表现% 1.68 -3.09 6.31 20.19 沪深300% -1.68 2.05 3.12 -11.97 屈俊qujun@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 执业证书编号：S0860523060001 王霄鸿wangxiaohong@orientsec.com.cn 考虑到今年特殊的信贷需求、定价环境，我们下调息差、中收增速等核心假设，预测公司24/25/26年归母净利润同比增速为0.6%/2.0%/3.1%，EPS为0.81/0.83/0.85元，BVPS为8.51/9.12/9.75元（24/25年原预测值8.58/9.23元），当前股价对应24/25/26年PB为0.56X/0.52X/0.49X。采用可比公司估值法，同时结合邮储银行近三年估值中枢（0.69X），给予相对可比公司20%的溢价即给予24年0.70倍PB，对应合理价值5.96元/股，维持“买入”评级。 风险提示 经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。 信贷投放强劲，净利息收入增速继续回升：——邮储银行23Q3财报点评 个贷投放积极，息差保持平稳：——邮储银行23H1中报点评 营收好于预期，资产质量保持优异：——邮储银行23年1季报点评 2023-10-29 2023-09-29 2023-04-28 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 334,956 342,507 338,329 342,698 350,928 同比增长(%) 5.1% 2.3% -1.2% 1.3% 2.4% 营业利润(百万元) 91,284 91,618 92,212 94,048 97,008 同比增长(%) 12.0% 0.4% 0.6% 2.0% 3.1% 归属母公司净利润(百万元) 85,224 86,270 86,822 88,547 91,332 同比增长(%) 11.9% 1.2% 0.6% 2.0% 3.1% 每股收益(元) 0.85 0.80 0.81 0.83 0.85 每股净资产(元) 7.41 7.92 8.51 9.12 9.75 总资产收益率(%) 0.6% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 平均净资产收益率(%) 11.9% 10.8% 9.8% 9.4% 9.0% 市盈率 5.60 5.73 5.89 5.77 5.58 市净率 0.64 0.60 0.56 0.52 0.49 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值表（截至2024年3月28日） 收盘价 净利润同比增速每股净资产（元）市净率（倍） （元） 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 2023A 2024E 2025E 工商银行 24.58 1.1% -1.3% 3.1% 9.55 10.27 11.03 0.55 0.51 0.48 建设银行 6.11 2.3% 4.1% 5.5% 10.87 12.71 13.78 0.63 0.54 0.50 农业银行 10.70 4.3% 4.6% 5.4% 6.88 7.51 8.15 0.61 0.56 0.51 中国银行 7.83 3.7% 3.3% 4.7% 6.99 8.23 8.87 0.63 0.53 0.49 招商银行 6.29 6.3% 4.7% 7.2% 36.71 41.23 45.99 0.88 0.78 0.70 平均值 3.6% 3.1% 5.2% 14.20 15.99 17.57 0.66 0.58 0.54 数据来源：Wind，公司财报，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 利润表主要财务指标 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 核心假设 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利息收入 273,593 281,803 277,415 280,080 286,522 贷款增速 11.72% 13.02% 11.00% 10.00% 9.00% 利息收入 474,240 498,327 517,378 539,055 566,280 存款增速 11.98% 9.76% 9.00% 8.00% 8.00% 利息支出 200,647 216,524 239,963 258,975 279,758 生息资产增速 11.87% 11.63% 8.84% 7.90% 7.41% 净手续费收入 28,434 28,252 26,839 26,839 26,839 计息负债增速 12.51% 11.66% 9.03% 8.08% 8.08% 营业收入 334,956 342,507 338,329 342,698 350,928 平均生息资产收益率 3.54% 3.33% 3.14% 3.02% 2.95% 营业支出 243,672 250,889 246,117 248,650 253,920 平均计息负债付息率 1.62% 1.56% 1.56% 1.56% 1.55% 税金及附加 2,620 2,703 2,825 2,936 3,072 净息差-测算值 2.05% 1.89% 1.68% 1.57% 1.49% 业务及管理费 205,705 222,015 209,764 212,473 217,576 净利差-测算值 1.93% 1.78% 1.58% 1.47% 1.39% 资产减值损失 35,347 26,171 33,529 33,241 33,272 净手续费收入增速 29.20% -0.64% -5.00% 0.00% 0.00% 营业利润 91,284 91,618 92,212 94,048 97,008 净其他非息收入增速 20.30% -1.45% 5.00% 5.00% 5.00% 利润总额 91,364 91,599 92,193 94,029 96,989 拨备支出/平均贷款 0.52% 0.34% 0.39% 0.35% 0.32% 所得税 6,009 5,175 5,209 5,312 5,480 不良贷款净生成率 0.38% 0.39% 0.35% 0.35% 0.33% 净利润 25,026 47,170 73,935 85,355 26,285 成本收入比 61.41% 64.82% 62.00% 62.00% 62.00% 归母净利润 85,224 86,270 86,822 88,547 91,332 实际所得税率 6.58% 5.65% 5.65% 5.65% 5.65% 风险资产增速13.53%12.67%11.00%10.00%10.00% 资产负债表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 贷款总额 7,210,433 8,148,893 9,045,271 9,949,798 10,845,280 业绩增长率 贷款减值准备 234,143 234,471 245,738 254,651 261,177 净利息收入 1.56% 3.00% -1.56% 0.96% 2.30% 贷款净额 6,977,710 7,915,245 8,799,534 9,695,147 10,584,103 营业收入 5.08% 2.25% -1.22% 1.29% 2.40% 投资类资产 4,958,899 5,387,588 5,656,967 5,939,816 6,236,807 拨备前利润 -1.09% -7.06% 6.75% 1.23% 2.35% 存放央行 1,263,951 1,337,501 1,521,200 1,642,896 1,774,328 归母净利润 11.89% 1.23% 0.64% 1.99% 3.14% 同业资产 694,602 896,484 941,308 988,374 1,037,792 盈利能力 其他资产 172,120 189,813 205,405 221,741 239,370 ROAA 0.64% 0.58% 0.53% 0.50% 0.48% 生息资产 14,127,88515,770,46617,164,74718,520,884 19,894,207 ROAE 11.89% 10.85% 9.84% 9.36% 9.05% 资产合计 14,067,28215,726,63117,117,12318,478,403 19,947,511 RORWA 1.25% 1.12% 1.01% 0.93% 0.87% 存款 12,714,48513,955,96315,212,00016,428,960 17,743,276 资本状况 向央行借款 24,815 33,835 33,835 33,835 33,835 资本充足率 13.82% 14.23% 13.78% 13.42% 13.05% 同业负债 305,115 428,879 471,767 518,944 570,838 一级资本充足率 11.29% 11.61% 11.24% 10.95% 10.65% 发行债券 101,910 261,1