自主选择产品高速增长，2024年有望延续

事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入10.34亿元，同比增长58.69%；归母净利润1.63亿元，同比增长26.20%；扣非归母净利润1.68亿元，同比增长102.31%，经营性现金流3.50亿元，同比增长1095.59%。 2023年收入高速增长，持续高增态势有望延续。分季度看，2023Q4营收3.24亿元（同比+20.45%），归母7122万元（-6.18%），扣非7975万元（+12.20%）。我们预计2023年收入及扣非强劲增长主要源于：①自主选择产品业务中部分多肽重磅商业化品种迎来收获期，呈持续放量趋势；②同时受多肽研发需求提升，公司部分多肽原料药验证批需求旺盛。此外，我们预计随着伴随全球多肽产业链需求持续旺盛，公司多肽重磅品种持续放量，2024年持续快速增长态势有望持续。盈利能力上，2023年公司整体毛利率60.97%（+3.40pp），净利率16.01%（-2.84pp）。销售费用5763万元（+64.80%），费用率5.58%（+0.21pp）。管理费用2.23亿元（+20.72%），费用率21.54%（-2.71pp）。财务费用1159万元，费用率1.12%（+1.15pp），研发费用1.25亿元（+79.78%），费用率12.08%（+1.41pp）。 多肽、特色原料药为主的自主选择产品持续高速增长，小分子CDMO有望逐步恢复。 2023年自主产品销售高速增长至6.29亿元（+145.48%）。我们预计主要系：①部分多肽重磅商业化品种迎来收获期，呈持续放量趋势；②受减重研发需求提升，公司部分多肽原料药验证批需求旺盛。2）C(D)MO：收入稳健增长，2024年有望逐步恢复。2023年收入达4.04亿元（+3.07%），我们预计主要系全球小分子CDMO行业呈逐步出清态势，凭借两大技术平台优势及1.02亿美元的cGMP医药高级中间体逐步交付，我们预计2024年有望迎来逐步恢复态势。订单方面，公司公众号公布成功签约国内重磅GLP-1原料药CDMO、欧洲司美格鲁肽注射液、口服司美格鲁肽原料药战略合作协议、超1亿美元cGMP高级医药中间体CDMO合同等，中长期持续快速增长态势有望延续。产能方面，①106车间第三代多肽生产车间顺利投产，预计有望达吨级产能；②建德二期GMP车间六18万升正式落地，车间七22万升建设有序推进；③连云港生产基地规划新建多肽生产车间，有望达数吨级多肽产能。 盈利预测及估值：考虑公司自主选择产品需求旺盛，我们调整公司盈利预测，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为14.17亿元、20.03亿元、28.61亿元（调整前2024-2025年约13.04亿元、18.23亿元），增速分别为37.10%、41.35%、42.85%；但考虑2024年公司可转债、股权激励等费用摊销较大，费用率有望逐步回升，我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.21亿元、3.12亿元、4.51亿元（调整前2024-2025年约2.06亿元、3.01亿元），增速分别为35.49%、41.26%、44.55%。公司自主选择产品管线丰富，C(D)MO技术平台优势显著，未来有望通过自主产品+C(D)MO双轮驱动带来长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失风险；原材料供应及其价格上涨的风险，环保和安全生产风险； 汇率波动风险。 风险提示 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 报告中使用了大量公开资料，可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 产能提升不及预期风险 公司近年大幅扩充产能，存在一定的产能投放不及预期的风险。 核心技术人员流失风险 公司从事的小分子、多肽研发与生产业务为技术密集型，高素质专业人才是公司的核心竞争要素。虽然公司持续为员工提供有竞争力的薪酬及股权激励，但由于行业近些年来发展迅速，对专业人才需求与日俱增，不排除发生人才流失或人才短缺的情况，这将给公司经营带来不利影响。 新药研发项目转让不确定性风险 公司在研新药项目全为自主研发项目，新药研发具有高投入、高风险、长周期等特点，公司新药研发进展存在不确定性风险。另外，公司在研新药项目多数都有竞争品种在研或已上市，同类竞争加剧或者项目进度不达预期可能会给公司新药研发项目转让带来不确定性风险。 毛利率下降的风险 公司凭借自身技术及产品方面的优势，目前的综合毛利率维持在较高水平，随着公司的快速发展，公司业务规模及范围将进一步扩大，如果公司不能始终保持在技术和产品方面的竞争优势，随着销售规模的扩大，公司的毛利率有趋同同行业毛利率的可能，存在下降的风险。 汇率风险 公司目前海外收入占比超过50%，收入主要以美元计价，使公司面临人民币汇率波动风险。 原材料供应及其价格上涨的风险 公司研发、生产所需原材料主要以基础化工原料、化学试剂和溶剂为主，这些原材料市场供应充足、价格较为市场化，且公司与主要供应商已建立稳定的合作关系，但是如果宏观经济环境发生重大变化或发生自然灾害等不可抗力，可能会出现原材料短缺、价格波动或原材料不能达到公司生产所要求的质量标准等情况，会影响公司的正常经营。 环保和安全生产风险 随着公司业务规模的逐步扩大，环保及安全生产方面的压力也在增大，可能会存在因设备故障、人为操作不当、自然灾害等不可抗力事件导致的安全环保方面事故的风险。一旦发生安全环保事故，不仅客户可能会中止与公司的合作，且公司将面临着政府有关监管部门的处罚、责令整改或停产的可能，进而严重影响公司正常的业务经营。 图表1：诺泰生物主要财务指标变化（单位：百万元） 图表2：诺泰生物分季度财务数据（单位：百万元，%） 图表3：诺泰生物毛利率净利率概况 图表4：诺泰生物费用率概况 图表5：诺泰生物财务模型预测