持续优化产品、市场和客户结构，重点发力新兴应用领域

新洁能(605111.SH) 电子 2024年03月29日 持续优化产品、市场和客户结构，重点发力新兴应用领域 推荐(维持) 股价:38.41元 主要数据 行业电子 公司网址www.ncepower.com 大股东/持股朱袁正/21.73% 实际控制人朱袁正 总股本(百万股)298 流通A股(百万股)297 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)115 流通A股市值(亿元)114 每股净资产(元)12.22 资产负债率(%)14.0 行情走势图 事项： 公司公布2023年年报，2023年公司实现营收14.77亿元，同比减少18.46%；归属上市公司股东净利润3.23亿元，同比减少25.75%。公司拟以截至2024年3月27日的总股本（扣除回购专户中的股份数量）298,168,303股为基数，向全体股东每10股派发现金红利2.17元（含税），拟以资本公积向全体股东每10股转增4股，预计拟转增119,267,322股。 平安观点： 因景气度延续下行全年业绩承压，但Q4趋势环比向好：2023年公司实现营收14.77亿元（-18.46%YoY），归母净利润3.23亿元 （-25.75%YoY），主要是2023年以来下游应用市场的整体景气度延续下行趋势所致。2023年公司整体毛利率和净利率分别是30.75% （-6.18pctYoY）和21.52%（-2.48pctYoY），主要是经济环境下行导致下游需求减弱、国内晶圆代工厂更多产能释放以及功率半导体行业竞争加剧等多方面因素影响。从费用端来看，2023年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率和研发费用率分别为1.35%（-0.55pctYoY）、2.86%（-1.19pctYoY）、-3.93%（-1.97pctYoY）和5.91%（+0.35pctYoY），管理费用、销售费用率有所减少，主要系本期相关人员股权激励的股份支付费用分摊减少所致。2023Q4单季度，公司实现营收3.72亿元（-23.05%YoY，+7.67%QoQ），归母净利润1.08亿元 （+11.03%YoY，+60.86%QoQ），Q4单季度的毛利率和净利率分别为 31.77%（-2.14pctYoY，+1.64pctQoQ）和28.47%（+8.62pctYoY， +9.25pctQoQ），毛利率虽同比下滑，但环比有所提升。 徐碧云 证券分析师 投资咨询资格编号 S1060523070002 XUBIYUN372@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 持续优化产品结构、市场结构和客户结构，将产品导入并销售至新兴领 付强 投资咨询资格编号S1060520070001FUQIANG021@pingan.com.cn 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,811 1,477 1,826 2,351 3,033 YOY(%) 20.9 -18.5 23.7 28.7 29.0 净利润(百万元) 435 323 381 503 643 YOY(%) 6.0 -25.8 17.9 32.0 27.8 毛利率(%) 36.9 30.8 32.6 33.7 33.8 净利率(%) 24.0 21.9 20.9 21.4 21.2 ROE(%) 12.9 8.9 9.7 11.6 13.2 EPS(摊薄/元) 1.46 1.08 1.28 1.69 2.16 P/E(倍) 26.3 35.4 30.1 22.8 17.8 P/B(倍) 3.4 3.1 2.9 2.6 2.4 域客户：公司积极应对市场变化和响应客户需求，利用技术和产品优势、产业链优势等，持续优化产品结构、市场结构和客户结构，并开发出更多的行业龙头客户，进一步扩大了公司在中高端市场的应用规模及影响力。从产品结构上来看，SGT-MOSFET为公司中低压产品中替代 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 新洁能公司年报点评 国际一流厂商产品料号最多的产品工艺平台，实现营收5.46亿元（-19.80%YoY），主要系受到之前产品价格波动的影响，但整体销量保持了稳健向上趋势，销售占比稳定在37.11%；SJ-MOSFET实现营收1.84亿元（-13.56%YoY），销售占比从去年的11.83%提升至12.52%；IGBT实现营收2.66亿元（-33.97%YoY），销售占比从去年的22.33%下降至18.09%，主要是受到光伏储能需求减弱的影响，但除应用于光伏储能等领域的单管产品外，IGBT模块产品目前已经逐步实现小规模销售；Trench-MOSFET实现营收4.54亿（-9.34%YoY），公司采取了让利保市场的策略，但销售数量和市占率获得显著提升，销售占比从去年的27.79%提升至2023年的30.84%。此外，公司在新能源汽车、光伏储能、AI服务器和数据中心、无人机等重点新兴应用领域不断加大投入。从下游应用领域看，工控自动化、泛消费类、智能短交通、光伏储能、汽车电子、AI服务器&通信与机器人等的营收占比分别为35%、20%、5%、17%、15%、8%。 汽车电子与头部客户和Tier1持续合作，及时跟进响应市场需求布局AI服务器：汽车电子方面，公司目前已经推出200款车规级MOSFET产品，2023年以来，公司与比亚迪的合作转向直供，并应用至比亚迪的全系列车型中，实现了多款产品的大批量供应；同时对联合电子、伯特利等国内头部Tier1持续规模出货，公司已经获得联合电子20多个汽车电子项目的定点通知书。公司的车规产品已大批量交付近90家Tier1厂商及终端车企，产品涉及车身控制域、动力域、智能信息域、底盘域、驾驶辅助域等多个领域应用，并深入到主驱电控、OBC、动力电池管理、刹车、ABS、智能驾驶系统等核心系统。光伏储能方面，面对市场的供需关系发生变化的现状，公司一方面保持与阳光电源等头部客户的紧密合作，提供更具性价比的合作方案；另一方面加强新产品的开发，积极推动更多大电流单管IGBT和模块产品的放量进度。AI服务器方面，公司围绕AI算力服务器的相关需求开发产品，并积极开发下游客户，目前公司的相关产品已经在AI算力领域头部客户实现批量销售。此外，碳化硅方面，公司已开发完成1200V23~75mohm和750V26mohmSiCMOSFET系列产品，新增产品12款，相关产品处于小规模销售阶段。 投资建议：公司是国内领先的功率器件设计企业，主营业务为MOSFET、IGBT等功率器件和功率模块的研发设计及销售，在高端功率器件方面布局完善，产品技术先进且系列齐全，目前产品型号3000余款，已拥有覆盖12V~1700V电压范围、0.1A~450A电流范围的多系列细分型号产品。综合公司最新财报以及对行业战略布局的判断，我们调整了公司的盈利预期，预计公司2024-2026年净利润分别为3.81亿元（前值为4.33亿元）、5.03亿元（前值为5.27亿元）、6.43亿元（新增），EPS分别为1.28元、1.69元和2.16元，对应3月28日收盘价PE分别为30.1X、22.8X和17.8X。鉴于公司是国内领先的半导体功率器件行业中MOSFET产品系列最齐全且技术领先的设计企业，持续开拓中高端市场和重点客户，未来也将进一步深化IGBT产品、拓展MOSFET产品、积极开发功率模块产品和智能功率IC产品，销售规模有望进一步扩大，在汽车电子、AI服务器等新兴应用领域及高端客户中取得突破，实现对MOSFET、IGBT等中高端产品的进口替代，我们维持公司“推荐”评级。 风险提示：（1）行业景气度下行的风险：公司业绩与半导体功率分立器件行业景气度密切相关，因而会受到宏观经济波动的影响，如若宏观经济下行或者下游需求不及预期，公司收入和盈利增长可能受到不利影响；（2）市场竞争加剧的风险：MOSFET、IGBT属于技术门槛较高的功率半导体器件，对研发技术、产品质量、服务都要求较高，一旦公司的技术水平、产品更新迭代的速度、产品和服务的质量有所降低，都可能被竞争对手抢夺市场份额；（3）产能不足的风险：目前公司仍专注于Fabless模式，产品研发设计迭代速度较快，但是如果公司主要供应商产能严重紧张或者双方关系恶化，则可能导致公司的供货、客户拓展受到影响，业绩受到不利影响。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 3615 4074 4668 5447 现金 2668 3099 3437 3875 应收票据及应收账款 431 450 579 747 其他应收款 0 3 3 4 预付账款 3 5 7 9 存货 454 449 568 732 其他流动资产 60 68 73 79 非流动资产 724 725 720 710 长期投资 27 26 26 25 固定资产 233 432 440 442 无形资产 63 53 42 32 其他非流动资产 402 214 211 211 资产总计 4340 4799 5387 6157 流动负债 553 710 899 1159 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 432 561 711 916 其他流动负债 122 149 189 243 非流动负债 55 55 55 55 长期借款 1 1 0 0 其他非流动负债 55 55 55 55 负债合计 609 765 955 1214 少数股东权益 88 86 83 79 股本 298 298 298 298 资本公积 1989 1989 1989 1989 留存收益 1355 1660 2063 2577 归属母公司股东权益 3643 3947 4350 4864 负债和股东权益 4340 4799 5387 6157 单位:百万元 新洁能公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 1477 1826 2351 3033 营业成本 1022 1231 1559 2008 税金及附加 6 7 9 12 营业费用 20 25 32 41 管理费用 42 38 49 64 研发费用 87 97 125 161 财务费用 -58 -10 -11 -13 资产减值损失 -34 -24 -36 -48 信用减值损失 -2 -3 -4 -5 其他收益 17 17 17 17 公允价值变动收益 11 0 0 0 投资净收益 1 1 1 1 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 350 430 568 726 营业外收入 1 0 0 0 营业外支出 1 0 0 0 利润总额 349 430 568 726 所得税 32 52 68 87 净利润 318 379 500 639 少数股东损益 -5 -2 -3 -4 归属母公司净利润 323 381 503 643 EBITDA 321 479 622 782 EPS（元） 1.08 1.28 1.69 2.16 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -18.5 23.7 28.7 29.0 营业利润(%) -31.0 23.1 32.0 27.8 归属于母公司净利润(%) -25.8 17.9 32.0 27.8 获利能力毛利率(%) 30.8 32.6 33.7 33.8 净利率(%) 21.9 20.9 21.4 21.2 ROE(%) 8.9 9.7 11.6 13.2 ROIC(%) 26.5 37.0 54.0 61.5 偿债能力资产负债率(%) 14.0 15.9 17.7 19.7 净负债比率(%) -71.5 -76.8 -77.5 -78.4 流动比率 6.5 5.7 5.2 4.7 速动比率 5.7