年报点评：重点发力光伏储能和汽车市场，IGBT产品加速放量

分析师：乔琪 登记编码：S0730520090001 qiaoqi@ccnew.com021-50586985 重点发力光伏储能和汽车市场，IGBT产 品加速放量 ——新洁能(605111)年报点评 证券研究报告-年报点评增持(首次) 市场数据(2023-03-23) 收盘价(元)83.34 一年内最高/最低(元)162.95/75.75 沪深300指数4,039.09 市净率(倍)5.28 流通市值(亿元)129.14 基础数据(2022-12-31) 每股净资产(元)15.79 每股经营现金流(元)1.28 毛利率(%)36.93 净资产收益率_摊薄(%)12.94 资产负债率(%)13.48 总股本/流通股(万股)21,300.43/15,495.95B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 新洁能沪深300 发布日期：2023年03月24日 事件：公司发布2022年年度报告，全年公司共实现营业收入18.11 亿元，同比+19.87%；归母净利润4.35亿元，同比+4.51%；扣非归 母净利润4.12亿元，同比+0.97%；扣除股份支付影响后的净利润为 5.04亿元，同比+20.45%；22Q4实现营收4.84亿元，同比 +20.81%，环比+3.84%；归母净利润0.97亿元，同比-2.47%，环比- 5.81%；扣非归母净利润0.88亿元，同比-9.32%，环比-13.11%。 投资要点： 2022年全年及22Q4营收保持增长，盈利能力有所下滑。受益于光伏储能和汽车电子等领域的需求旺盛，公司2022年全年及22Q4营收继续保持增长；由于2022年消费类和部分工业类需求下滑，公司对用于消费类和工业类的部分产品进行价格调整，对毛利率产生一定的影响，毛利率从22Q1的39.72%下降到22Q4的33.91%。 2% % % % % % 2022.03 2022.07 2022.11 2023.03 % 1 5 -2 -9 -16 -24 -31 -38% 资料来源：中原证券 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 下游结构不断优化，重点发力光伏储能和汽车市场。下游应用领域方面，2022年上半年光伏新能源占比18%，汽车占比13%，合计占比31%，2022年下半年光伏新能源占比提升至33%，汽车占比提升至15%，合计占比48%。在光伏储能市场，公司产品性能已达到国际厂商主流竞品水平，成功导入并大量供应国内Top10光伏企业。汽车电子方面，公司与比亚迪已经实现近三十款产品的大批量供应，在理想、蔚来、小鹏、上汽、吉利、长城等十余家车企的出货规模稳步提升，车规级产品已批量供应到主驱电控、OBC、动力电池管理、刹车、ABS、智能驾驶系统等核心系统。公司战略上重点发力高景气的光伏储能和汽车市场，预期2023年在光伏新能源和汽车市场营收占比将继续提升。 产品结构不断优化，IGBT产品加速放量。产品结构方面，IGBT产品2022年营收占比从去年的5.37%提升到22.33%，超级结MOSFET产品营收占比从去年的10.21%提升至11.80%，屏蔽栅MOSFET产品营收占比从去年的39.20%减少至37.71%，沟槽型MOSFET产品营收占比从去年同期的45.14%降低至27.72%。公司IGBT产品重点应用于光伏、储能行业，公司已成为多家龙头客户单管IGBT第一大国产供应商。公司不断进行IGBT新产品布局，推出了全球首款1200V100A光伏用单管IGBT，未来将陆续推出1200V150A等更多大电流的单管系列产品；公司基于650V和1200V平台的IGBT模块产品开发进展顺利，预计在2023年Q3实现IGBT模块产品的量产，IGBT模块有望在2023 年贡献收入。2022年IGBT产品实现营收4.03亿元，同比增长 398.23%，预计2023年将继续高速成长。 公司积极拓展产品品类，第三代半导体功率器件和功率IC将成为未来新的增长点。在第三代半导体功率器件方面，公司已开发完成1200V32mohm/62mohm新能源汽车OBC、光伏储能用SiCMOS，产品性能达到国际先进水平，并进入小批量试产阶段；650V/190mohmE-ModeGaNHEMT产品开发完成，100V/200VGaN产品开发中。在功率IC产品方面，公司子公司国硅集成已实现量产25V低侧驱动系列产品、40V桥式驱动系列产品、250V半桥驱动芯片、700V半桥驱动芯片，并已经实现大批量应用，国硅集成正在积极推进用于汽车电子领域的隔离驱动IC产品和SmartMOS产品的研发。公司在第三代半导体功率器件和功率IC领域积极布局，未来有望成为新的收入增长点。 盈利预测与投资建议。公司同时拥有IGBT、屏蔽栅MOSFET、超级结MOSFET、沟槽型MOSFET四大产品平台，产品电压已经覆盖12V~1700V的全系列产品，公司下游重点发力光伏储能和汽车市场，IGBT产品加速放量，我们预计公司23-25年营收为24.24/29.14/34.48亿元，23-25年归母净利润为5.69/6.80/8.00亿元，对应的EPS为2.67/3.19/3.76元，对应PE为31.19/26.11/22.19倍。考虑公司下游应用领域的景气度以及未来几年的成长性，首次覆盖给予“增持”投资评级。 风险提示：行业竞争加剧风险；下游需求波动风险；新产品研发进展不及预期风险。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,511 1,811 2,424 2,914 3,448 增长比率（%） 58.19 19.87 33.85 20.23 18.31 净利润（百万元） 416 435 569 680 800 增长比率（%） 198.81 4.51 30.79 19.44 17.68 每股收益(元) 1.95 2.04 2.67 3.19 3.76 市盈率(倍) 42.63 40.79 31.19 26.11 22.19 资料来源：中原证券 图1：公司2014-2022年营收及增速情况图2：公司2014-2022年净利润及增速情况 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：公司2014-2022年毛利率和净利率情况图4：公司2022年产品结构情况 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1,517 3,469 4,133 4,863 5,789 营业收入 1,511 1,811 2,424 2,914 3,448 现金 889 2,566 3,312 3,948 4,754 营业成本 921 1,142 1,527 1,836 2,172 应收票据及应收账款 299 273 441 498 570 营业税金及附加 9 7 9 11 13 其他应收款 4 3 6 5 8 营业费用 21 34 40 49 59 预付账款 5 6 7 9 10 管理费用 31 73 76 95 115 存货 250 441 365 400 444 研发费用 75 101 130 156 186 其他流动资产 70 179 3 3 3 财务费用 -17 -36 0 0 0 非流动资产 375 521 549 575 592 资产减值损失 -1 -9 0 0 0 长期投资 0 25 25 25 25 其他收益 8 14 18 22 26 固定资产 203 223 252 277 293 公允价值变动收益 0 13 0 0 0 无形资产 13 60 61 62 65 投资净收益 2 2 3 3 4 其他非流动资产 158 213 211 210 209 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 1,892 3,989 4,682 5,438 6,381 营业利润 477 507 663 793 933 流动负债 323 488 612 688 832 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 265 279 425 448 541 利润总额 477 507 664 793 933 其他流动负债 58 209 187 240 290 所得税 61 72 95 113 133 非流动负债 32 50 50 50 50 净利润 416 435 569 679 799 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -1 0 -1 -1 其他非流动负债 32 50 50 50 50 归属母公司净利润 416 435 569 680 800 负债合计 355 538 662 738 882 EBITDA 474 481 695 830 974 少数股东权益 0 89 89 88 88 EPS（元） 2.10 2.13 2.67 3.19 3.76 股本 142 213 213 213 213 资本公积 577 2,084 2,084 2,084 2,084 主要财务比率 留存收益 818 1,171 1,741 2,420 3,220 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益1,537 3,363 3,932 4,612 5,412成长能力 负债和股东权益 1,892 3,989 4,682 5,438 6,381 营业收入（%） 58.19 19.87 33.85 20.23 18.31 营业利润（%） 202.81 6.14 30.93 19.45 17.68 归属母公司净利润（%） 198.81 4.51 30.79 19.44 17.68 获利能力毛利率（%） 39.02 36.93 37.00 37.00 37.00 现金流量表（百万元） 净利率（%） 27.56 24.03 23.48 23.33 23.20 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 27.09 12.94 14.48 14.74 14.78 经营活动现金流 451 273 806 698 865 ROIC（%） 25.95 11.31 14.08 14.38 14.47 净利润 416 435 569 679 799 偿债能力 折旧摊销 15 25 34 40 46 资产负债率（%） 18.77 13.48 14.13 13.57 13.81 财务费用 1 -2 0 0 0 净负债比率（%） 23.10 15.57 16.46 15.71 16.03 投资损失 -2 -2 -3 -3 -4 流动比率 4.70 7.11 6.76 7.06 6.96 营运资金变动 15 -171 206 -18 23 速动比率 3.82 6.19 6.14 6.47 6.41 其他经营现金流 5 -12 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -217 -60 -59 -63 -59 总资产周转率 0.92 0.62 0.56 0.58 0.58 资本支出 -146 -86 -62 -66 -62 应收账款周转率 13.23 12.62 13.33 12.86 12.97 长期投资 -71 16 0 0 0 应付账款周转率 5.96 5.57 5.81 5.75 5.90 其他投资现金流0 10 3 3 4每股指标（元） 筹资活动现金流 -25 1,465 0 0 0 每股收益（最新摊薄） 1.95 2.04 2.67 3.19 3.76 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 2.12 1.28 3.78 3.28 4.06 长期借款 0