聚焦汽车智能化和轻量化，产品持续升级，客户结构优化

2022Q4 营收创单季新高，2023Q1 营收同比+10%。公司 2022 年实现营收 56.38亿元，同比增加 25.61%，归母净利润 3.80 亿元，同比增加 27.40%。拆单季度看，公司 2022Q4 实现营收 16.29 亿元，同比增加 20.04%，环比增加 6.98%，归母净利润 1.13 亿元，同比增加 25.39%，环比增加 8.68%。公司 2023Q1 实现营收 13.15 亿元，同比增加 9.63%，环比减少 19.27%；归母净利 0.78 亿元，同比增加 12.10%，环比减少 31.62%。整体来看，公司汽车电子、精密压铸业务业绩稳步提升，2022 年营业增速超越汽车行业产量增速 22pct，2023Q1 营收增速超越汽车行业产量增速 14pct。 毛利率同比提升，研发支出加大。2022 年公司毛利率为 22.1%，同比+0.5pct,净利率为 6.8%，同比+0.2pct，净利率为 6.8%，同比+0.2pct，拆单季度看，2022Q4 毛利率 22.5%，同比+4.1pct，环比-0.2pct，净利率 7.0%，同比+0.4pct，环比+0.1pct。2023Q1 毛利率同比提升 0.3pct，净利率环比有所下滑。2023Q1 公司毛利率为 22.3%，同比+0.3pct，环比-0.1pct；净利率为6.0%，同比+0.2pct，环比-1.1pct。公司 2023Q1 净利率有所下滑，主要与公司研发投入加大有关（23Q1 研发费用率环比+1.7pct）。 聚焦汽车智能化和轻量化，产品持续升级，客户结构优化。1）汽车电子：产品维度，智能座舱域控、数字声学系统、自动泊车、数字钥匙等多类新产品量产并承接较多的新定点项目，屏显示类、液晶仪表、HUD、车载无线充电等出货量同比大幅增长。双焦面 AR-HUD 产品取得重大技术突破并获得定点项目，斜投影 AR-HUD 产品已向市场推广，与华为合作的 LCoS AR-HUD 项目已投入开发；华阳与珑璟光电合作，加速光波导技术在 HUD 领域的应用； 与美国 CY Vision Inc 合作，在裸眼 3D AR-HUD 领域展开合作；电子外后视镜已完成第二代产品预研；华阳通用旗下全资子公司华阳驭驾正式启动运营，规划多个自动驾驶域控平台并投入开发。客户维度，公司汽车电子业务大客户数量和产品项目增多，持续突破合资、新势力和国际车企客户，新能源车项目大幅增加。2）精密压铸：公司精密压铸业务产品应用领域拓展，新能源和汽车电子订单占比大幅增加。 风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到公司研发支出加大，叠加价格战对下游车型销量的影响，我们下调盈利预测，预期 22/23/24 年利润为 5.4/7.2/9.7 亿（原 23/24 年预计 5.9/8.0亿），对应 PE 分别 28/21/16x，维持买入评级。 盈利预测和财务指标 2022 年华阳集团归母净利润同比增加 27%，2022Q4 营收创单季新高。公司 2022年实现营收 56.38 亿元，同比增加 25.61%，归母净利润 3.80 亿元，同比增加27.40%。拆单季度看，公司 2022Q4 实现营收 16.29 亿元，同比增加 20.04%（延续高增，Q1/Q2/Q3 增速分别为 25%/18%/41%），环比增加 6.98%，归母净利润 1.13亿元，同比增加 25.39%，环比增加 8.68%。分产品看，公司 2022 年汽车电子实现营收 37.45 亿元，同比+27.14%，毛利率 21.28%，同比+0.09pct；精密压铸实现营收 13.24 亿元，同比+41.10%，毛利率 25.96%，同比+0.23pct；精密电子部件实现营收 3.31 亿元，同比-3.88%；LED 照明实现营收 1.28 亿元，同比-21.62%。 2023Q1 公司营收 13 亿元，同比+10%。公司 2023Q1 实现营收 13.15 亿元，同比增加 9.63%，环比减少 19.27%；归母净利 0.78 亿元，同比增加 12.10%，环比减少31.62%。 整体来看，公司 2022 年业绩延续高增长，22Q4 营收创单季新高，23Q1 归母净利润稳健增长。2022 年，虽面临经济环境复杂多变、 汇率大幅波动、生产节奏受冲击、供应链不畅等挑战，公司汽车电子、精密压铸业务业绩稳步提升，新客户、新产品有序量产，营业增速 26%，超越汽车行业产量增速 22pct。2023Q1，公司实现增速 10%，超越汽车行业产量增速 14pct。随着核心客户产销恢复，叠加新项目逐步放量，公司汽车电子及精密压铸营业收入稳健增长。 图 1：华阳集团营业收入及同比增速 图2：华阳集团单季度营业收入及同比增速 图 3：华阳集团归母净利润及同比增速 图4：华阳集团单季度归母净利润及同比增速 图 5：汽车/乘用车产量增速和华阳集团营收增速对比 图6：汽车/乘用车产量增速和华阳集团营收增速季度对比 2022 年，公司毛利率同比提升 0.5pct。2022 年公司毛利率为 22.1%，同比+0.5pct,净利率为 6.8%，同比+0.2pct，净利率为 6.8%，同比+0.2pct，拆单季度看，2022Q4毛利率 22.5%，同比+4.1pct，环比-0.2pct，净利率 7.0%，同比+0.4pct，环比+0.1pct。 2023Q1 毛利率同比提升 0.3pct，净利率环比有所下滑。2023Q1 公司毛利率为22.3%，同比+0.3pct，环比-0.1pct；净利率为 6.0%，同比+0.2pct，环比-1.1pct。 公司 2023Q1 净利率有所下滑，主要与公司研发投入加大有关（23Q1 研发费用率环比+1.7pct）。 图 7：华阳集团毛利率和净利率 图8：华阳集团单季度毛利率和净利率 2022 年费用率稳中有降，研发支出加大。2022 年，公司四费率为 15.2%，同比-0.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.0%/3.0%/8.4%/-0.2%，同比分别变动+0.0/-0.6/+0.6/-0.4pct。拆单季度看，2022Q4 四费率为 14.6%，同+2.4pct ， 环比 -0.7pct ， 其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为4.1%/2.7%/8.0%/-0.3%，同比分别变动+3.5/-0.8/+0.4/-0.7pct，环比分别变动+0.1/+0.0/-0.7/-0.1pct。 项目增加，研发投入增加，公司 2023Q1 研发费用率环比+1.7pct。2023Q1 公司四费率为 17.4%，同比+0.8pct，环比+2.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.2%/3.2%/9.8%/0.2%，同比分别变动+0.0/-0.3/+1.0/+0.1pct，环比变动+0.0/+0.5/+1.7/+0.5pct。伴随公司获取的项目增加，研发投入增加。 图 9：华阳集团四项费用率变化情况 图10：华阳集团单季度四项费用率变化情况 公司围绕汽车智能化、轻量化 ，在汽车电子、精密压铸业务加大研发投入，主要用于项目研发和前瞻性技术研发。2022 年公司完成多个智能化、轻量化新产品的量产开发，持续加强迭代升级和集成能力；加快智能驾驶业务布局。进一步拓展和丰富公司产品线，提升了竞争力。 表1：2022 年华阳集团主要研发项目 表2：华阳集团研发人员情况 华阳集团聚焦汽车智能化、轻量化，致力于成为国内外领先的汽车电子产品及其零部件的系统供应商，主要业务为汽车电子、精密压铸，其他业务包括 LED 照明、精密电子部件等。 汽车电子 产品维度，公司汽车电子板块业务涵盖“ 智能座舱、智能驾驶、智能网联” 三大领域，市场和技术双轮驱动，为客户提供丰富的汽车电子产品和整体解决方案，与汽车厂商、行业伙伴共创共建生态链，让用户享受更有魅力的智能汽车生活。 以用户体验和使用价值为导向，围绕汽车驾驶、汽车生活，从视觉、触觉、听觉、嗅觉多维度出发，运用软件、硬件系统及生态资源，融合触控、智能语音、视觉识别、手势识别、智能显示等实现多模态交互，满足不同应用场景，为用户提供集出行、生活、娱乐为一体的沉浸式座舱体验。依托高性能计算平台、多传感器融合、驾驶辅助控制算法以及智能网联技术，提供人车路云协同的智能驾驶解决方案，打造安全便捷的用户驾乘体验。 图11：公司汽车电子智能座舱产品应用场景示意图 图12：公司汽车电子智能驾驶及网联产品应用场景示意图 汽车电子产品线不断拓展，单车价值量提升。智能座舱域控、数字声学系统、自动泊车、数字钥匙等多类新产品量产并承接较多的新定点项目；屏显示类、液晶仪表、HUD、车载无线充电等出货量同比大幅增长。随着产品线不断拓展，公司将为客户提供更全面的整体解决方案，持续提升单车价值量。 汽车电子业务产品及技术迭代升级取得进展：AR-HUD 技术路线不断丰富，光学创新方面，双焦面 AR-HUD 产品获得定点项目，斜投影 AR-HUD 产品参与外资全球化项目竞标中，与华为合作的 LCoS AR-HUD 项目已投入开发，实现 TFT、 DLP、LCoS 成像技术的全面布局，同时开启光波导技术预研；大功率车载无线充电产品实现量产，可集成 NFC 功能；国产化高端仪表平台方案实现量产；屏显示类产品全面导入平台化设计，可依照车厂技术要求，实现一体黑、薄型化、长条贯穿屏等技术；精密运动机构采用独特噪音处理技术实现产品升级；电子外后视镜第二代产品集成 ADAS 功能，获得定点项目；V2X 产品通过 2022 C-V2X“四跨”（柳州）应用示范活动测试；高精度定位产品获得定点项目；针对市场需求规划了多个驾驶域控平台并投入开发。 图13： 双焦面 AR-HUD 产品场景应用图 图14：华阳集团电子外后视镜产品 内外赋能，加快汽车电子新产品新技术布局。2022 年，公司加快智能驾驶领域布局，下属公司华阳通用新设立全资子公司华阳驭驾（广州）科技有限公司，主要发展智能驾驶业务，致力于相关的软硬件研发、测试服务和技术咨询等；自建多功能自动泊车测试场地并投入使用。2022 年，下属公司华阳多媒体与华为签署了智能车载光业务合作意向书，双方将在智能汽车尤其是 AR-HUD 领域进行深入合作；与深圳珑璟光电科技有限公司签署战略作协议，专注光波导技术应用的开发； 加入中国智能网联汽车产业创新联盟并成为理事单位，与华为等行业伙伴共同牵头成立“智能车载光显示任务组”。2023 年 4 月 18 日，第二十届上海国际汽车工业展览会现场，华阳通用与先锋中国举行战略合作发布仪式，双方优势互补，联合打造数字声学系统解决方案，现已承接了多个车厂前装项目。2023 年 4 月 19日，在第二十届上海国际汽车工业展览会现场，华阳多媒体与美国 CY Vision Inc签署战略合作协议，正式宣告双方在裸眼 3D AR-HUD 领域展开战略合作。 图15： 华阳多媒体与华为举行华为光产品线智能车载光业务合作意向书签署仪式 图16：华阳多媒体与珑璟光电签署光波导 AR-HUD 技术开发战略合作协议 图17： 华阳通用与先锋中国举行战略合作发布仪式 图18：华阳多媒体与美国 CY Vision Inc 签署战略合作协议 客户维度，公司汽车电子业务大客户数量和产品项目增多，持续突破合资、新势力和国际车企客户，新能源车项目大幅增加。2022 年，公司获得 Stellantis 集团、长安福特、长安马自达、北京现代、悦达起亚、 VinFast、长城、长安、吉利、广汽、北汽、比亚迪、奇瑞、东风乘用车、一汽红旗、赛力斯、蔚来、理想、小鹏、小桔智能等客户的新定点项目，一批潜在的优质客户正在推进中。2022 年，公司凭借优秀的产品力、响应服务和保交付能力获得客户的高度认可，集团下属公司获得长城汽车“协同贡献奖”、