聚焦汽车智能化和轻量化，产品持续升级，客户结构优化

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年04月21日买入华阳集团（002906.SZ）聚焦汽车智能化和轻量化，产品持续升级，客户结构优化核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞联系人：杨钐0755-819818140755-81982771tangxx@guosen.com.cnyangshan@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价30.85元总市值/流通市值14694/14657百万元52周最高价/最低价58.58/26.15元近3个月日均成交额172.75百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华阳集团（002906.SZ）-单三季度营收同比增长41%，汽车电子新品有序量产》——2022-10-29《华阳集团（002906.SZ）-二季度净利润同比增长14%，新订单持续开拓》——2022-08-22《华阳集团（002906.SZ）-战略合作华为，打开HUD业务更大市场空间》——2022-07-01《华阳集团（002906.SZ）-汽车电子核心企业，打造智能座舱全生态》——2022-06-09《华阳集团-002906-2021年度业绩预告点评：2021年利润增速超50%，智能化业务稳健发展》——2022-01-252022Q4营收创单季新高，2023Q1营收同比+10%。公司2022年实现营收56.38亿元，同比增加25.61%，归母净利润3.80亿元，同比增加27.40%。拆单季度看，公司2022Q4实现营收16.29亿元，同比增加20.04%，环比增加6.98%，归母净利润1.13亿元，同比增加25.39%，环比增加8.68%。公司2023Q1实现营收13.15亿元，同比增加9.63%，环比减少19.27%；归母净利0.78亿元，同比增加12.10%，环比减少31.62%。整体来看，公司汽车电子、精密压铸业务业绩稳步提升，2022年营业增速超越汽车行业产量增速22pct，2023Q1营收增速超越汽车行业产量增速14pct。毛利率同比提升，研发支出加大。2022年公司毛利率为22.1%，同比+0.5pct,净利率为6.8%，同比+0.2pct，净利率为6.8%，同比+0.2pct，拆单季度看，2022Q4毛利率22.5%，同比+4.1pct，环比-0.2pct，净利率7.0%，同比+0.4pct，环比+0.1pct。2023Q1毛利率同比提升0.3pct，净利率环比有所下滑。2023Q1公司毛利率为22.3%，同比+0.3pct，环比-0.1pct；净利率为6.0%，同比+0.2pct，环比-1.1pct。公司2023Q1净利率有所下滑，主要与公司研发投入加大有关（23Q1研发费用率环比+1.7pct）。聚焦汽车智能化和轻量化，产品持续升级，客户结构优化。1）汽车电子：产品维度，智能座舱域控、数字声学系统、自动泊车、数字钥匙等多类新产品量产并承接较多的新定点项目，屏显示类、液晶仪表、HUD、车载无线充电等出货量同比大幅增长。双焦面AR-HUD产品取得重大技术突破并获得定点项目，斜投影AR-HUD产品已向市场推广，与华为合作的LCoSAR-HUD项目已投入开发；华阳与珑璟光电合作，加速光波导技术在HUD领域的应用；与美国CYVisionInc合作，在裸眼3DAR-HUD领域展开合作；电子外后视镜已完成第二代产品预研；华阳通用旗下全资子公司华阳驭驾正式启动运营，规划多个自动驾驶域控平台并投入开发。客户维度，公司汽车电子业务大客户数量和产品项目增多，持续突破合资、新势力和国际车企客户，新能源车项目大幅增加。2）精密压铸：公司精密压铸业务产品应用领域拓展，新能源和汽车电子订单占比大幅增加。风险提示：原材料价格波动风险、芯片紧缺导致下游排产风险。投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司研发支出加大，叠加价格战对下游车型销量的影响，我们下调盈利预测，预期22/23/24年利润为5.4/7.2/9.7亿（原23/24年预计5.9/8.0亿），对应PE分别28/21/16x，维持买入评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,4885,6387,3649,47112,123(+/-%)33.0%25.6%30.6%28.6%28.0%净利润(百万元)299380536719964(+/-%)64.9%27.4%41.0%34.0%34.1%每股收益（元）0.630.801.131.512.02EBITMargin5.8%6.3%6.6%7.0%7.5%净资产收益率（ROE）7.7%9.1%11.8%14.4%17.1%市盈率（PE）50.739.928.321.115.7EV/EBITDA42.433.128.222.718.5市净率（PB）3.903.623.343.032.69资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022年华阳集团归母净利润同比增加27%，2022Q4营收创单季新高。公司2022年实现营收56.38亿元，同比增加25.61%，归母净利润3.80亿元，同比增加27.40%。拆单季度看，公司2022Q4实现营收16.29亿元，同比增加20.04%（延续高增，Q1/Q2/Q3增速分别为25%/18%/41%），环比增加6.98%，归母净利润1.13亿元，同比增加25.39%，环比增加8.68%。分产品看，公司2022年汽车电子实现营收37.45亿元，同比+27.14%，毛利率21.28%，同比+0.09pct；精密压铸实现营收13.24亿元，同比+41.10%，毛利率25.96%，同比+0.23pct；精密电子部件实现营收3.31亿元，同比-3.88%；LED照明实现营收1.28亿元，同比-21.62%。2023Q1公司营收13亿元，同比+10%。公司2023Q1实现营收13.15亿元，同比增加9.63%，环比减少19.27%；归母净利0.78亿元，同比增加12.10%，环比减少31.62%。整体来看，公司2022年业绩延续高增长，22Q4营收创单季新高，23Q1归母净利润稳健增长。2022年，虽面临经济环境复杂多变、汇率大幅波动、生产节奏受冲击、供应链不畅等挑战，公司汽车电子、精密压铸业务业绩稳步提升，新客户、新产品有序量产，营业增速26%，超越汽车行业产量增速22pct。2023Q1，公司实现增速10%，超越汽车行业产量增速14pct。随着核心客户产销恢复，叠加新项目逐步放量，公司汽车电子及精密压铸营业收入稳健增长。图1：华阳集团营业收入及同比增速图2：华阳集团单季度营业收入及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：华阳集团归母净利润及同比增速图4：华阳集团单季度归母净利润及同比增速 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：汽车/乘用车产量增速和华阳集团营收增速对比图6：汽车/乘用车产量增速和华阳集团营收增速季度对比资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2022年，公司毛利率同比提升0.5pct。2022年公司毛利率为22.1%，同比+0.5pct,净利率为6.8%，同比+0.2pct，净利率为6.8%，同比+0.2pct，拆单季度看，2022Q4毛利率22.5%，同比+4.1pct，环比-0.2pct，净利率7.0%，同比+0.4pct，环比+0.1pct。2023Q1毛利率同比提升0.3pct，净利率环比有所下滑。2023Q1公司毛利率为22.3%，同比+0.3pct，环比-0.1pct；净利率为6.0%，同比+0.2pct，环比-1.1pct。公司2023Q1净利率有所下滑，主要与公司研发投入加大有关（23Q1研发费用率环比+1.7pct）。图7：华阳集团毛利率和净利率图8：华阳集团单季度毛利率和净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理2022年费用率稳中有降，研发支出加大。2022年，公司四费率为15.2%，同比-0.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.0%/3.0%/8.4%/-0.2%，同比分别变动+0.0/-0.6/+0.6/-0.4pct。拆单季度看，2022Q4四费率为14.6%，同+2.4pct，环比-0.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.1%/2.7%/8.0%/-0.3%，同比分别变动+3.5/-0.8/+0.4/-0.7pct，环比分别变动+0.1/+0.0/-0.7/-0.1pct。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4项目增加，研发投入增加，公司2023Q1研发费用率环比+1.7pct。2023Q1公司四费率为17.4%，同比+0.8pct，环比+2.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.2%/3.2%/9.8%/0.2%，同比分别变动+0.0/-0.3/+1.0/+0.1pct，环比变动+0.0/+0.5/+1.7/+0.5pct。伴随公司获取的项目增加，研发投入增加。图9：华阳集团四项费用率变化情况图10：华阳集团单季度四项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理公司围绕汽车智能化、轻量化，在汽车电子、精密压铸业务加大研发投入，主要用于项目研发和前瞻性技术研发。2022年公司完成多个智能化、轻量化新产品的量产开发，持续加强迭代升级和集成能力；加快智能驾驶业务布局。进一步拓展和丰富公司产品线，提升了竞争力。表1：2022年华阳集团主要研发项目主要研发项目名称项目目的项目进展智能座舱域控平台开发丰富座舱域控平台方案，完成虚拟化、快速休眠唤醒、多设备共享等关键技术研发，融合多方的生态功能。已实现量产并陆续获取新定点项目。自动泊车产品开发完成多类特殊场景算法设计并攻克关键技术。已实现量产并获取新定点项目。数字声学产品开发研发双DSP智能声学产品平台，实现主动降噪、模拟声浪、音场改善等功能。已实现量产并获取多个新定点项目。数字钥匙产品开发搭建基于NFC、BLE、UWB等多种技术平台的产品解决方案。完成NFC方案量产交付并承接新定点项目。电子外后视镜产品开发建设满足法规要求、集成ADAS功能产品平台。完成两代平台的研发，已获客户定点项目及多个POC项目。V2X产品开发针对车路协同，建立产品平台。完成V2X应用平台，于2022年9月通过“四跨”应用示范活动测试高精度定位产品开发搭建多种形态的产品平台。完成产品平台研发，已获得客户定点项目。智能驾驶域控制器平台研发搭建多个技术平台方案。项目正在开发中屏显示类产品开发实现先进显示技术落地并持续迭代升级。已完成MiniLED、OLED等技术的落地；陆续获取新定点项目。液晶仪表产品开发完成平台标准化，提升研发效率；实现国产化平台方案落地。实现多个重大项目交付（含国产化平台）并陆续获取新定点项目。HUD产品开发双焦面、斜投影、光波导等新技术开发。双焦面AR-HUD实现技术突破并获得定点项目；国内率先实现斜投影样机开发；光波导产品开发中。无线充电产品开发产品智能化升级，集成NFC功能；建立大功率产品平台。产品实现量产交付并陆续获得新定点项目。精密运动机构产品开发建立屏类运动机构主流平台，改善喇叭类运动机构形式，扩展香氛、动态内饰机构。多个产品品类量产并获得新定点项目。新能源三电系统关键零部件压铸技术的研究与开发新能源三电系统的订单增多，完成客户项目开发。实现多个项目的量产交付