业绩稳增，盈利能力持续改善，加大分红力度

公司点评 海尔智家(600690.SH) 证券研究报告 家用电器｜白色家电业绩稳增，盈利能力持续改善，加大分红力度 2024年04月03日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 9.90 10.97 12.61 14.41 16.42 当前价格（元） 25.96 P/E 16.66 14.76 13.43 12.21 10.92 52周价格区间（元） 20.10-25.96 P/B 2.62 2.37 2.06 1.80 1.58 主营收入(亿元) 2,435.14 2,614.28 2,820.51 3,048.92 3,292.14 归母净利润(亿元) 147.11 165.97 182.49 200.59 224.38 每股收益（元） 1.56 1.76 1.93 2.13 2.38 评级变动维持 总市值（百万） 228828.95 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 163770.03 总股本（万股） 943811.50 投资要点： 流通股（万股） 943811.50 事件：公司发布2023年年报，海尔智家全年营业收入达2614.28亿元， 涨跌幅比较 30% 20% 10% 0% 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 % 1M 3M 12M 海尔智家 6.39 23.62 17.40 白色家电 2.72 22.96 17.92 -10% 海尔智家白色家电 同比+7.3%，归母净利润达到165.97亿元，同比+12.8%；扣除非经常性损益后的归母净利润达到158.24亿元，同比+13.3%。 坚持多品牌跨区域的全球化布局，全球份额领先。公司依靠自有品牌出海与并购品牌协同开拓海外市场，建立了多品牌、跨产品、跨区域的研发、制造、营销三位一体的运作模式。1）2023年公司实现海外 营收1356.8亿元，同比+7.6%，整体表现优于国内，其中北美/欧洲/南亚/东南亚/日本分别实现营收797.5/285.4/95.2/57.8/36.6亿元，同比增长4.1%/9.1%/14.9%/11.6%/2.6%，澳新市场主要受累于全球经济放缓和通胀影响，市场表现不及预期，销售额下降。2）市占率方面，公司在亚洲和澳新市场的市场份额排名达到第一，在美洲位列第二，在欧洲排名第四。 冰洗业务保持自身优势，加快补齐空调业务短板。分业务来看，制冷/ 袁玮志分析师 执业证书编号:S0530522050002 yuanweizhi@hnchasing.com 周心怡分析师 执业证书编号:S0530524030001 zhouxinyi67@hnchasing.com 相关报告 厨电/洗涤/家空/水产业业务分别实现819.1/416.5/614.9/461.0/153.4亿元，分别同比增长5.2%/6.9%/6.2%/13.1%/8.5%。1）冰箱、洗衣机业务巩固并扩大了自身的领先地位，国内市场份额实现小幅提升；2）厨电方面，产品通过在套系产品、嵌入技术、智慧场景方案的创新引领，深化门店套系化体验，获得了市场份额提升，公司线下市场零售额份额同比增加0.5pcts至8.8%，位列第三；3）公司的家用空调业务正加大研发投入，追赶龙头步伐，通过深化供应链布局，强化零部件自制能力，提升成本竞争力，目前公司在高端空调行业的表现较为突出，万元以上空调份额达到37%，位居高端市场第一。 三翼鸟与卡萨帝协同强化前置销售能力，高端家电龙头地位基本树立。目前家电家居一体化的发展趋势强烈，三翼鸟作为场景品牌，与卡萨 帝品牌产品绑定合作，为用户提供专业化和定制化的智慧家庭解决方案，通过前置销售渠道来提高自身产品销售效率，2023年三翼鸟触点 新增近1500家，卡萨帝品牌全年零售额同比增长14%，在高端市场冰箱、洗衣机、空调等品类的零售额份额排名均第一，基本树立了高端 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 大家电市场的龙头地位。 盈利能力持续改善，加大分红回报力度。2023年公司毛利率同比提升0.2pcts至31.5%，净利率同比提升0.3pcts至6.4%。费用率端，公司通过完善仓储物流供应链和数字化变革，实现降本增效，销售/管理/研发 /财务费用率分别同比-0.2/-0.1/+0.0/+0.3pcts至15.7%/4.4%/3.9%/0.2%，其中财务费用的上升主要受本期海外加息影响导致借款利率提升，利息支出增加所致。2023年现金分红比例提升至45%，加上回购比例约达55%，此外，公司进一步推出股东回报计划，2025-2026年现金分红比例将不低于50%。 盈利预测：公司立足于全球化和高端化的宏观战略，兼备家电产品和场景相结合的微观思路，实现连续的业绩稳增。我们预计公司24-26 年营业收入分别为2821/3049/3292亿元，归母净利润分别为182/201/224亿元，对应EPS分别为1.93/2.13/2.38元，当前股价对应PE分别为13.43/12.21/10.92倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，需求不及预期。 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,435.14 2,614.28 2,820.51 3,048.92 3,292.14 营业收入 2,435.14 2,614.28 2,820.51 3,048.92 3,292.14 减:营业成本 1,672.23 1,790.54 1,923.05 2,071.70 2,231.19 增长率(%) 7.01 7.36 7.89 8.10 7.98 营业税金及附加 8.13 10.16 10.13 10.95 11.82 归属母公司股东净利润 147.11 165.97 182.49 200.59 224.38 营业费用 385.98 409.78 441.41 478.68 515.22 增长率(%) 12.58 12.82 9.96 9.92 11.86 管理费用 108.37 114.90 123.54 134.15 144.53 每股收益(EPS) 1.56 1.76 1.93 2.13 2.38 研发费用 94.99 102.21 108.59 117.69 126.42 每股股利(DPS) 0.37 0.00 0.30 0.33 0.36 财务费用 -2.46 5.14 5.00 3.39 0.07 每股经营现金流 2.14 2.56 3.45 3.15 3.37 减值损失 -19.31 -17.48 -21.75 -23.51 -25.39 销售毛利率 0.31 0.32 0.32 0.32 0.32 加:投资收益 18.33 19.10 20.49 20.49 20.49 销售净利率 0.06 0.06 0.07 0.07 0.07 公允价值变动损益 -1.22 0.20 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.16 0.16 0.15 0.15 0.14 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.22 0.21 0.20 0.25 0.31 营业利润 178.44 198.80 220.49 242.29 270.95 市盈率(P/E) 16.66 14.76 13.43 12.21 10.92 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 2.62 2.37 2.06 1.80 1.58 利润总额 177.90 197.12 219.88 241.68 270.34 股息率(分红/股价) 0.01 0.00 0.01 0.01 0.01 减:所得税 30.58 29.80 36.11 39.69 44.39 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 147.32 167.32 183.77 202.00 225.95 收益率 减:少数股东损益 0.21 1.35 1.28 1.41 1.57 毛利率 31.33% 31.51% 31.82% 32.05% 32.23% 归属母公司股东净利润 147.11 165.97 182.49 200.59 224.38 三费/销售收入 20.40% 20.27% 20.21% 20.21% 20.04% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 7.20% 7.74% 7.97% 8.04% 8.21% 货币资金 541.39 544.86 678.32 892.28 1,129.91 EBITDA/销售收入 9.69% 9.93% 10.70% 10.61% 10.53% 交易性金融资产 7.03 10.22 10.22 10.22 10.22 销售净利率 6.05% 6.40% 6.52% 6.63% 6.86% 应收和预付款项 269.25 303.89 333.66 360.69 389.46 资产获利率 其他应收款（合计） 23.81 26.50 26.80 28.97 31.28 ROE 15.75% 16.03% 15.34% 14.75% 14.48% 存货 415.43 395.24 464.04 499.91 538.39 ROA 6.24% 6.55% 6.75% 6.87% 7.08% 其他流动资产 46.93 45.50 50.67 54.78 59.15 ROIC 21.68% 20.76% 20.17% 25.16% 30.55% 长期股权投资 245.28 255.47 266.70 277.93 289.16 资本结构 金融资产投资 68.86 152.45 152.45 152.45 152.45 资产负债率 59.84% 58.20% 55.24% 52.68% 50.32% 投资性房地产 0.26 0.99 0.86 0.72 0.59 投资资本/总资产 35.41% 36.71% 30.05% 25.28% 21.02% 固定资产和在建工程 350.48 393.74 339.11 283.07 225.62 带息债务/总负债 18.46% 21.39% 10.38% 6.55% 3.12% 无形资产和开发支出 343.04 355.62 337.21 318.71 300.15 流动比率 1.10 1.11 1.22 1.34 1.46 其他非流动资产 46.68 49.32 45.32 41.61 41.61 速动比率 0.70 0.73 0.81 0.93 1.04 资产总计 2,358.42 2,533.80 2,705.35 2,921.33 3,167.98 股利支付率 23.95% 0.00% 15.31% 15.31% 15.31% 短期借款 96.43 103.18 0.00 0.00 0.00 收益留存率 76.05% 100.00% 84.69% 84.69% 84.69% 交易性金融负债 1.05 1.69 1.69 1.69 1.69 资产管理效率 应付和预收款项 914.10 963.78 1,070.71 1,153.47 1,242.27 总资产周转率 1.03 1.03 1.04 1.04 1.04 长期借款 164.15 212.23 155.17 100.75 49.74 固定资产周转率 7.87 7.70 9.59 12.34 16.58 其他负债 235.56 193.80 266.75 283.11 300.37 应收账款周转率 15.01 12.73 14