23年业绩表现亮眼，高端+智能+出海助力公司持续增长

比亚迪（002594） 证23年业绩表现亮眼，高端+智能+出海助 事件概述 研 报 券力公司持续增长 究买入（维持）投资摘要 告 行业:汽车 3月27日，公司发布2023年年报，2023年实现营收6023.15亿元，同比 日期: 2024年03月28日 +42.04%，归母净利润300.41亿元，同比+80.72%。其中，Q4单季营收 1800.41亿元，同比+15.14%；归母净利润86.74亿元，同比+18.64%。 分析师:仇百良 SAC编号:S0870523100003 基本数据 最新收盘价（元）211.98 272.00 总股本（百万股） 2,911.14 无限售A股/总股本 39.99% 流通市值（亿元） 4,795.54 12mthA股价格区间（元）167.00- 最近一年股票与沪深300比较 比亚迪沪深300 % % 03/2306/2308/2311/2301/2403/24 公12% 司6 点 1 评 -5% -10% -15% -21% -26% -32% 相关报告： 《高端+出海+智能，新能源汽车龙头再启航》 ——2024年03月21日 《龙头地位稳固，出海表现突出》 ——2023年04月28日 投资要点 2023年新能源汽车销量大幅提升，驱动业绩进一步增长。2023年实现营收6023.15亿元，同比+42.04%，归母净利润300.41亿元，同比 +80.72%。主要系2023年公司整车销量大幅提升，同比+67.69%，国内新能源汽车市占率达到31.9%，同比+4.8pct。 公司规模效益摊薄成本，盈利能力提升。公司2023年整体毛利率为 20.21%，同比+3.17pct，其中汽车业务毛利率为23.02%，同比 +2.63pct。费用方面，2023年销售/管理/财务费用占比分别为4.19%/2.23%/-0.24%，同比+0.63pct/-0.12pct/+0.14pct。研发费用占比6.57%，同比+2.17pct，公司加大研发投入，先后推出天神之眼、云辇A、易四方、云辇-P等多个核心技术，并已在新车型上技术落地。销量短期承压，不改全年增长趋势。2024年前2个月销量同比-6.14%，短期承压。我们认为公司未来发展仍值得期待： 1）政策上，新一轮“以旧换新”政策有望激活换购内需，扭转2月销量下滑趋势，助力公司未来销量增长。 2）公司梯度品牌矩阵建设有望助推销量增长。①比亚迪品牌数个车型荣耀版实现了“电比油低”，有望给公司带来新的增量；②高端化车型如豹5、仰望车型等将进一步提升品牌价值。 3）2024年1月，公司首条汽车运输滚装船首航成功，随着更多滚装船的运营以及海外50多个市场的开拓，有望带动海外销量进一步提升。 投资建议 维持“买入”评级。我们预计2024-2026年实现归母净利润分别为 377.61/449.54/515.50亿元，同比+25.70%/+19.05%/+14.67%；对应 2024年3月27日收盘价的PE分别16.34X/13.73X/11.97X。 风险提示 宏观经济波动风险，行业发展风险，市场竞争风险，政策变化的风险，原材料价格波动风险。 数据预测与估值 《单车盈利大幅提升，加快推进全球化》 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E ——2023年03月30日 营业收入 602315 778074 886214 995565 年增长率 42.0% 29.2% 13.9% 12.3% 归母净利润 30041 37761 44954 51550 年增长率 80.7% 25.7% 19.0% 14.7% 每股收益（元） 10.32 12.97 15.44 17.71 市盈率（X） 20.54 16.34 13.73 11.97 市净率（X） 4.45 3.49 2.78 2.36 资料来源：Wind，上海证券研究所（2024年03月27日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金1090995078 4 97925 121132 营业收入 应收票据及应收账款6186669162 73851 82964 营业成本 60231 77807 88621 99556 5 4 4 5 48055 62618 71535 80546 8 3 1 6 存货8767710088 5 10929 0 123057营业税金及附加10350133831524317124 销售费用 25211334573722141814 其他流动资产43484831499050698608 流动资产合计30212 1 34827 3 37157 2 425762管理费用13462155611772419911 长期股权投资17647261473432742584 固定资产 2309026060 43 28908 5 311950 投资性房地产83808487 研发费用39575488425140054756 资产减值损失-2188-173-281-218 财务费用-1475-1526-981-928 公允价值变动损益 258 0 0 0 在建工程34726541587390393238投资收益1635155617721991 无形资产37236435565000056461 非流动资产 577025 营业外收支净额 -834 -918 -1010 -1111 100278 利润总额 37269 46625 55277 63192 合计37742 44667 51482 6 5 9 67954 79494 88640 其他非流动资产56830621306743072705营业利润38103475435628764303 8 9 1 7 短期借款 18323 19323 20323 21990 所得税 5925 7413 8789 10048 资产总计 应付票据及应付账款19848 3 24003 7 26428 3 305033净利润31344392124648853144 少数股东损益 1303145115341594 合同负债34699373483899341814 其他流动负流动负债合 759 274716归属母公司股东净利润30041377614495451550 主要指标指标 2023A 2024E 2025E 2026E 盈利能力指标 债20216 23069 24647 2 8 0 计45366 52740 57006 643552 长期借款11975139751597517975 应付债券0000 毛利率 净利率 20.2%19.5%19.3%19.1% 5.0%4.9%5.1%5.2% 其他非流动负债63444634446344463444 非流动负债合计75419774197941981419 负债合计52908 股本2911291129112911 6 60482 4 64948 8 724971净资产收益率21.6%21.3%20.2%19.7% 留存收益 7449811271 0 15796 4 197273 成长能力指标 资产回报率4.4%4.8%5.1%5.1% 资本公积62042620426204262042投资回报率14.7%15.8%15.8%15.7% 归属母公司股东权益13881 0 17702 2 22227 6 261585营业收入增长率42.0%29.2%13.9%12.3% EBIT增长率 63.5%30.4%20.4%14.7% 少数股东权益11652131031463716231 2 5 3 负债和股东权益合计67954 79494 88640 100278 8 9 1 7 股东权益合计15046 19012 23691 277816归母净利润增长率80.7%25.7%19.0%14.7% 每股指标（元） 现金流量表（单位：百万元） 每股收益 10.32 12.97 15.44 17.71 指标 2023A 2024E 2025E 2026E 每股净资产 47.68 60.81 76.35 89.86 经营活动现金流量 16972 5 88953 11064 9 140601 每股经营现金流 58.30 30.56 38.01 48.30 净利润 31344 39212 46488 53144 每股股利 3 4 4 4 折旧摊销 43553 35978 41668 45405 营运能力指标 营运资金变动 92770 12577 21213 40834 总资产周转率 1.03 1.06 1.05 1.05 2058118512801218 ----125661046610922106809 存货周转率 5.76 6.64 6.81 6.93 投资活动现金流量 其他应收账款周转率11.9611.8812.3912.70 4 - 6 9 资本支出 12162 -93414 -98512 -96233 偿债能力指标 3 投资变动 -16089 -11308 -10990 -11067 资产负债率 77.9% 76.1% 73.3% 72.3% 其他 12048 56 272 491 流动比率 0.67 0.66 0.65 0.66 筹资活动现金流量 12817 1246 1128 -10885 速动比率 0.42 0.42 0.41 0.43 债权融资 18073 2992 3000 3667 估值指标 股权融资 98 0 0 0 P/E 20.54 16.34 13.73 11.97 其他 -5354 -1747 -1872 -14552 P/B 4.45 3.49 2.78 2.36 现金净流量 57329 -14017 2848 23207 EV/EBITDA 6.58 7.05 5.96 5.13 资料来源：Wind，上海证券研究所 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面稳定，相对表现与同期基准指数持平减持行业基本面看淡，相对表现弱于同期基准指数 相关证券市场基准指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；港股市场以恒生指数为基准；美股市场以标普500 或纳斯达克综合指数为基准。投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信