收入和利润均大超预期，新业务亏损环比减半

美团-W（3690）更新报告 买入2024年8月30日 收入和利润均大超预期，新业务亏损环比减半 24Q2收入和利润均大超市场预期：24Q2收入达823亿元人民币（YoY+21%），超过彭博一致预期2%。经营利润113亿元，经营利润率13.7%，经调整净利润 136亿元（YoY+77.6%），超过彭博一致预期28%，经调整净利润率16.5%，主要得益于核心本地商业业务利润的释放，以及社区团购大幅度的减亏。费用端持续优化，公司毛利率同比提升3.8%至41.2%，得益于社区团购业务的毛利率改善。销售费率为18%，同比下降3.4个百分点，同比下降主要由于营销策略优化导致交易用户激励、推广及广告开支占比下降所致。24Q2实现经营现金流入191亿元，持有的现金及现金等价物和短期理财投资分别为547亿元和785亿元。 罗凡环 852-25321962 Simon.luo@firstshanghai.com.hk李宜格Vicky.li@firstshanghai.com.hk李京霖 852-25321539 核心本地商业经营利润持续释放：24Q2核心本地商业收入607亿元Jinglin.li@firstshanghai.com.hk （YoY+18.5%），经营利润152亿元（YoY+36.8%），经营利润率25.1%。24Q2实 时配送交易笔数6167百万单（YoY+14.2%），日均订单6777万单。其中，美团外卖通过拼好饭、神抢手活动及会员补贴带动订单量快速增长；美团闪购保持快速增长态势，主要得益于交易用户数的大幅增加及交易频次的快速增长。到店、酒店及旅游业务二季度订单量同比增长超60%，年度交易用户数及活跃商家数量均创历史新高，神会员体系持续拓展，为会员提供更多元化的高性价比和服务，提升用户粘性。 新业务亏损环比减半：24Q2新业务收入216亿元（YoY+28.7%），经营亏损同比收窄至13亿元，经营亏损率收窄至6.1%。公司通过提升产品品质和加强供应商合作，提高美团优选的运营效率，提升件均价和商品加价率。2024年第二季度 营业亏损同环比大幅收窄,管理层相信这一趋势将持续下去，全年有望亏损80-90亿左右。新业务减亏的力度再次印证了美团战略收缩的考量，将资本配置在回报率更高的业务上。 维持目标价至135港元，买入评级：美团二季度的业绩再次印证了美团在外卖和到店酒旅业务上的盈利韧性，随着公司继续整合本地商业服务，进一步对基础设施方面的投入，拓展品牌卫星店和高质量性价比的拼好饭服务，美团的即时交 易笔数有望继续保持增长，达到日峰值1亿单的目标。随着神会员体系拓展到店酒旅业务，持续投入低线城市，为商家提供更多在线解决方案服务，本地生活的GTV有望继续保持高速增长，OPM稳定在30%以上。综合看，我们认为核心本地商业服务营业利润会持续提高，新业务预计今年大幅减亏至亏损80亿元左右，乐 观估计明年可以达到盈亏平衡。结合目前港股互联网企业普遍估值在10-15倍区 间，外卖业务的绝对领先地位，分别给予美团外卖和到店酒旅业务24年扣税利 润的23倍和15倍PE估值，得出135港元目标价，维持买入评级。 风险提示：本地生活竞争加剧、外卖盈利和新业务减亏不及预期等。 主要数据 行业TMT 股价115港元 目标价135港元 （+17%） 股票代码3690 已发行股本61.06亿股 市值6277亿港元52周高/低125/61港元 每股净资产28港元 主要股东(B)XingWang（9.0%） Blackrock（5.9%)Baillie（4.8%）Vanguard（3.9%） 盈利摘要 股价表现 截至12月31日止财政年度 2022A 2023 2024E 2025E 2026E160.0 总营业收入（人民币百万元） 219,955 276,745 329,984 386,564 140.0120.0 变动(%) 22.8% 25.8% 19.2% 17.1% 15.6%100.0 80.0 经调整净利润 2,828 23,253 36,921 47,552 59,09760.0 变动(%) NA 722.4% 58.8% 28.8% 24.3%40.0 归母净利润 -6,685 13,857 31,320 41,052 51,59720.0 基本每股盈利（人民币元） -1.1 2.2 5.0 6.6 8.30.0 变动(%) NA NA 126.0% 31.1% 25.7% 经调整市盈率115.7港元（估） NA 48.2 21.3 16.3 12.9 来源:公司资料,第一上海预测 来源 :B loo mbe rg 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 447,000 收入和利润均大超市场预期 业绩摘要 24Q2收入达823亿元人民币（YoY+21%），经营利润113亿元，经营利润率13.7%，经调整净利润136亿元（YoY+77.6%），经调整净利润率16.5%，收入和利润均超市场预期，这主要得益于核心本地商业业务的利润释放，以及社区团购大幅度的减亏。二季度，公司的核心本地商业分部经营利润增长36.8%至152亿元，新业务分部经营亏损收窄至13亿，经调整EBITDA及净利润分别增至150亿元及136亿元，经营现金流入191 亿元，持有现金及理财产品总值1332亿元。公司董事会批准了新的一项10亿美金股票购回授权。公司上半年总共回购了2.22亿股B类股份，总共耗资233亿港币，注销回购0.82亿股，持有的1.16亿股回购库存股份将会在未来一段时间适时注销。 图表1：公司营业收入（百万元） 90,000 80,000 120.9% 76,467 82,251 140.00% 120.00% 70,000 62,619 67,965 73,69673,276 100.00% 60,000 50,000 40,000 70.1% 50.6% 77.0% 48,830 43,759 37,91837,016 35,401 49,52350,939 46,269 60,12958,617 80.00% 60.00% 30,000 42.2% 27,449442.18%,158 22,703 24,722 34.7% 28.8% 37.9% 30.6% 25.0% 28.2% 33.4% 26.7% 25.0% 40.00% 20,000 10,000 19,07619,80319,174 15,073 11,274 16,754 8.9% 16.4% 21.4% 22.1%22.6% 21.02%0.00% 0.00% -12.6% 0 -20.00% 收入YoY%(右轴) 资料来源：公司资料、第一上海整理 核心本地商业业务 规模效应下，核心本地24Q2核心本地商业收入607亿元（YoY+18.5%），经营利润152亿元商业经营利润率继续提（YoY+36.8%），经营利润率25.1%。 高业务细分为： （1）餐饮外卖业务：24Q2实时配送交易笔数6167百万单（YoY+14.2%），日均订单6777万单。公司持续拓展品牌卫星店，优化供应链，提升效率，为消费者提供低价且优质的商品供给。拼好饭在二季度表现强劲，单日订单量峰值突破800万单，使得用户留存和下单频次显著提升，推动外卖订单量持续增长。公司将更积极的去探索产品的新形态，以满足不同领域，尤其是在低价领域的消费需求。虽然消费趋势变化将持续影响在按需配送方面平均订单价值，单有望通过广告收入的增长，实现更好的经营杠杆，优化的补贴效率，预计经营利润同比增长将高于收入增长和订单量增长。 （2）到店、酒店及旅游业务：第二季度订单量同比增长超60%，年度交易用户数及活跃商家数均创历史新高。通过神会员体系不断扩展，加深与商家的合作，为会员提供更多元化高性价比的商品和服务，目前神会员已经覆盖超250万家门店。公司推出全新品牌美团团购，利用货架模式来满足消费者对高性价比产品的需求。还推出特价团购等多种运营模式和举措来推广更多产品。这些举措有效承接了消费者对深折扣与优惠的需求，并且带动交易用户规模以及订单量的双增长。我们预计第三季度到店餐饮交易额增长40%以上，利润率仍有提升空 间。 （3）美团闪购：24Q2美团闪购订单量同比大幅增长，年度活跃商家稳健增长。公司与多个品类头部品牌达成深度合作，引入大量品牌门店入驻，帮助商家提高交易转化率。同时闪电仓区域覆盖度进一步提升，为商家提供用户流量等多样在线运营支持。并深入供应链自营采购，自营酒水零售品牌歪马送酒持续扩张。公司将不断增强美团闪购的竞争优势，提升用户体验。 美团拥有超1亿名会员，利用核心本地商业内部的协同效应，在不同业务板块之间实现更多消费者的转换，协同发展，通过订单及用户的增长，将推动GTV和变现率进一步的提升。 图表2：美团核心分部业务收入和营业利润（百万元） Millions 2021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q32023Q42024Q12024Q2 BusinessBreakdownCoreLocalCommerceRevenue 33,695 37,169 37,034 34,180 36,779 46,328 43,473 42,885 51,200 57,691 55,131 54,626 60,682 YoY 9.2% 24.6% 17.4% 25.5% 39.2% 24.5% 26.8% 27.4% 18.5% OperatingProfit 5,914 4,151 5,117 4,705 8,261 9,321 7,215 9,445 11,139 10,096 8,019 9,698 15,234 YoY 39.7% 124.5% 41.0% 100.7% 34.8% 8.3% 11.1% 2.7% 36.8% OPMNewInitiatives 17.6% 11.2% 13.8% 13.8% 22.5% 20.1% 16.6% 22.0% 21.8% 17.5% 14.5% 17.8% 25.1% Revenue 10,064 11,661 12,489 12,089 14,159 16,291 16,656 15,732 16,765 18,776 18,565 18,650 21,569 YoY 40.7% 39.7% 33.4% 30.1% 18.4% 15.3% 11.5% 18.5% 28.7% OperatingProfit -8,785 -10,028 -9,362 -8,453 -6,790 -6,771 -6,365 -5,029 -5,193 -5,112 -4,833 -2,757 -1,314 YoY -22.7% -32.5% -32.0% -40.5% -23.5% -24.5% -24.1% -45.2% -74.7% OPM -87.3% -86.0% -75.0% -69.9% -48.0% -41.6% -38.2% -32.0% -31.0% -27.2% -26.0% -14.8% -6.1% 资料来源：公司资料、第一上海整理 新业务 新业务经营亏损同比减半减亏至13亿元，未来更加重视ROI的提升 24Q2新业务收入216亿元（YoY+28.7%），经营亏损同比收窄至13亿元，经营亏损率环比收窄至6.1%。 在新业务方面，公司通过提升产品品质和加强供应商合作，提高美团优选的运营效率，提升件均价和商品加价率。加强履约能力，提升营销效率，优化资源配置，使得亏损大幅收窄。小象超市二季度增长也领先同业，商品、运营和履约都取得显著进展。其他新业务，B2B餐饮供应链服务、餐饮管理系统、共享单车及充电宝都实现健康增长。新业务财务价值都在逐步释放。 展望未来，2024年第三季度营业亏损环比小幅扩大，同比仍有收窄,管理层相信