国债策略周报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究 国债策略周报 2024年03月24日 国债：多空因素交织，国债期货高位震荡 国债：多空因素交织，国债期货高位震荡 摘要 债市表现：1、周一公布的1-2月经济数据超预期，周中有关超长期国债发行方式的问题对债市形成干扰，周四央行提及后续仍有降准空间，国债收益率整体延续低位波动。全周来看，二年期国债收益率下行10BP至2.98%，十年期国债收益率下行1.5BP至2.31%，三十年期国债收益率下行2.6BP至2.48%。国债期货整体高位震荡，截至3月22日收盘，TS2406、TF2406分别上涨0.09%、0.01%，T2406、TL2406周环比分别下跌0.04%、0.42%。2、美债方面，美联储3月议息会议上调2024年经济预期及通胀预期，下调失业率预期，在此情况下维持年内降息3次的预期不变，进一步强化市场降息预期，市场解读偏鸽，美债收益率小幅下行。截至3月22日收盘，10年期美债收益率周环比下行9BP至4.22%，2年期美债下行13BP至4.59%，10-2年利差-37BP。10年期中美利差-191BP，倒挂幅度周环比收窄7.5BP。 政策动态：1、3月21日，国新办举行新闻发布会，中国人民银行副行长宣昌能介绍了近期金融有关数据及政策情况。“我国 货币政策有充足的政策空间和丰富的工具储备，法定存款准备金率仍有下降空间。”在发布会上，人民银行再次释放了下阶段降准、货币政策保持宽松的信号。这是央行近期第二次提及降准仍有空间。2、周一至周五，央行分别开展了100亿元、50亿元、30亿元、20亿元和20亿元逆回购操作，全周逆回购累计净回笼170亿元，当前逆回购余额回落至220亿元。资金利率保持平稳，DR007运行在1.86-1.89%的区间，R001运行在1.85-1.91%的区间,1年期同业存单围绕2.25%窄幅波动。3、3月20日公布最新LPR报价：1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%，3月LPR“按兵不动”符合市场预期。 债券供需：1、本周政府债发行5388亿元，净发行3056亿元。下周发行计划显示，国债净发行-1656亿元，地方债净发行1769 亿元，合计113亿元。2、本周新增专项债497亿元，全年累计发行4567亿元，下周计划发行1631亿元。3、利率债现券交易热度有所下降，农商行小幅净卖出35亿元，基金继上周大幅卖出之后本周大额净买入1293亿元，另外券商净卖出435亿元、股份行净卖出794亿元、城商行净卖出605亿元。 策略观点：本周特别国债发行方式对债市形成一定扰动，央行再提降准，债市整体偏强震荡。下周来看，临近季末资金面易 紧难松，预计国债收益率继续维持低位大幅波动。 目录 1、债市表现：多空因素交织，国债期货高位震荡 2、政策动态：LPR报价保持不变 3、债券供给：政府债净发行3056亿元 4、策略观点：预计国债期货高位震荡 图表1：国债期货主力合约收盘价（单位：元）图表2：国债期货隐含收益率（单位：%） TS TF T TL TS TF T TL 1093.4 1073.2 1053 1032.8 1012.6 992.4 972.2 95 2023/012023/042023/072023/102024/01 2 2022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/01 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 周一公布的1-2月经济数据超预期，周中有关超长期国债发行方式的问题对债市形成干扰，周四央行提及后续仍有降准空间，国债收益率整体延续低位波动。全周来看，二年期国债收益率下行10BP至2.98%，十年期国债收益率下行1.5BP至2.31%，三 十年期国债收益率下行2.6BP至2.48%。国债期货整体高位震荡，截至3月22日收盘，TS2406、TF2406分别上涨0.09%、0.01%， T2406、TL2406周环比分别下跌0.04%、0.42%。 TS TF T TL 图表3：国债期货合约总持仓量（单位：手）图表4：国债期货合约总成交量（单位：手） TS TF T TL 300000 300000 250000250000 200000200000 150000 150000 100000 50000 0 100000 50000 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 2022/03 2022/04 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 2023/02 2023/03 2023/04 2023/05 2023/06 2023/07 2023/08 2023/09 2023/10 2023/11 2023/12 2024/01 2024/02 2024/03 0 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 单位：元 成交量 持仓量 2债 5债 10债 30债 2债 5债 10债 30债 2024/3/22 50318 71308 93299 53103 65649 130809 193202 73111 2024/3/15 35455 56772 88637 56330 65143 120063 188002 65037 变化值 14863 14536 4662 -3227 506 10746 5200 8074 TS2306 TS2309 TS2312 TS2403 TS2406 TF2306 TF2309 TF2312 TF2403 TF2406 图表5：二债期货主力合约CTD券基差（单位：元）图表6：五债期货主力合约CTD券基差（单位：元） 0.82 0.61.5 0.41 0.20.5 00 -0.2-0.5 1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51 56 61 66 71 76 81 86 91 96 101 106 111 116 121 126 131 136 141 146 151 156 161 166 171 176 181 1 7 13 19 25 31 37 43 49 55 61 67 73 79 85 91 97 103 109 115 121 127 133 139 145 151 157 163 169 175 181 -0.4-1 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 TL2306 TL2309 TL2312 TL2403 TL2406 图表7：十债期货主力合约CTD券基差（单位：元）图表8：三十债期货主力合约CTD券基差（单位：元） 2.52.5 22 T2306 T2309 T2312 T2403 T2406 1.5 1 0.5 0 1.5 1 0.5 0 -0.5 1 6 11 16 21 26 31 36 41 46 51 56 61 66 71 76 81 86 91 96 101 106 111 116 121 126 131 136 141 146 151 156 161 166 171 176 181 1 7 13 19 25 31 37 43 49 55 61 67 73 79 85 91 97 103 109 115 121 127 133 139 145 151 157 163 169 175 181 -0.5-1 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 图表9：二年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）图表10：五年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元） 2020 2021 2022 2023 2024 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 1.6 2020 2021 2022 2023 2024 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 单位：元 2债 5债 10债 30债 2024/3/22 -0.026 -0.005 0.080 -0.010 2024/3/15 -0.064 -0.015 0.045 0.050 变化 0.038 0.010 0.035 -0.060 2023 2024 图表11：十年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元）图表12：三十年期国债期货跨期价差（当季-下季）（单位：元） 1.21 2020 2021 2022 2023 2024 1 0.8 0.6 0.8 0.6 0.40.4 0.2 0 -0.2 0.2 0 -0.4 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 -0.2 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 图表13：公开市场操作（单位：亿元）图表14：逆回购余额（单位：亿元） 40,000 30,000 20,000 10,000 0 -10,000 -20,000 -30,000 -40,000 35000 2021 2022 2023 2024 投放 到期 净投放 30000 25000 20000 15000 10000 2023-01-02 2023-01-15 2023-01-29 2023-02-13 2023-02-27 2023-03-13 2023-03-27 2023-04-10 2023-04-24 2023-05-08 2023-05-22 2023-06-05 2023-06-19 2023-07-03 2023-07-17 2023-07-31 2023-08-14 2023-08-28 2023-09-11 2023-09-25 2023-10-09 2023-10-23 2023-11-06 2023-11-20 2023-12-04 2023-12-18 2024-01-01 2024-01-15 2024-01-29 2024-02-12 2024-02-26 2024-03-11 5000 0 01月02月03月04月05月06月07月08月09月10月11月12月 资料来源：iFinD,光大期货研究所资料来源：iFinD,光大期货研究所 周一至周五，央行分别开展了100亿元、50亿元、30亿元、20亿元和20亿元逆回购操作，全周逆回购累计净回笼170亿元，当前逆回购余额回落至220亿元。 资金利率保持平稳，DR007运行在1.86-1.89%的区间，R001运行在1.85-1.91%的区间,1年期同业存单围绕2.25%窄幅波动。 图表15：MLF到期量（单位：亿元）图表16：LPR报价（单位：%） 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 到期量投放量 5 LPR:1年 LPR:5年 4.8 4.6 4.4 4.2