2023&24Q1点评： 24Q1业绩超预期，2023年分红率进一步提升至 78%

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 蔡昕妤商贸零售分析师 执业编号：S1500523060001 联系电话：13921189535 邮箱：caixinyu@cindasc.com 刘嘉仁社零&美护首席分析师 执业编号：S1500522110002 联系电话：15000310173 邮箱：liujiaren@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 中国黄金（600916) 投资评级上次评级 中国黄金（600916.SH）2023&24Q1点评：24Q1业绩超预期，2023年分红率进一步提升至78% 2024年4月29日 事件：公司发布2023&24Q1业绩，2023年实现营收563.64亿元，同增 19.61%，归母净利润9.73亿元，同增27.2%，扣非归母净利润8.81亿元，同增26.81%，经营活动现金流净额15.77亿元，同增32.14%。24Q1实现营收182.5亿元，同增13.08%，归母净利润3.63亿元，同增21.09%，扣非归母净利润3.69亿元，同增33.21%，经营活动现金流净额10.94亿元，同比由负转正。 点评： 上市以来分红率实现逐年提升。2023年公司拟每10股派发现金红利4.50元（含税），现金分红总额7.56亿元，现金分红率77.66%，分红比例上市以来实现逐年提升，2021、2022年分红率分别为50.75%、65.85%。 黄金产品受益行业景气，1月展销会“开门红”。2023年分产品，黄金产品 /K金珠宝/品牌使用费/管理服务费收入分别为554.85/3.56/1.10/0.84亿元，同比+20.09%/-26.51%/+40.67%/-10.33%，黄金产品/K金珠宝毛利率分别为3.67%/18.30%，同比+0.36/-3.86PCT，品牌使用费和管理服务费毛利率均为100%。分销售模式，直销/经销收入分别为329.35/231.00亿元，同增15.41%/26.08%，毛利率分别为2.81%/5.93%，同比+0.35/-0.10PCT。24Q1 黄金珠宝销售收入180.30亿元，同增12.82%，服务费收入0.34亿元，同增299.47%。1月3-4日公司在深圳水贝举行2024新年展销会，专供新品销量近2吨，实现“开门红”。 2023净开店超预期，加盟渠道调整逐步到位。2023年公司净关闭直营店2 家，净开加盟店617家，合计净开店615家。24Q1公司直营店净开0家， 加盟店净开8家，合计净开店8家。截至24Q1期末，门店总数为4265家。自2022Q3以来，渠道调整逐步到位，2023Q2开店恢复正增长、2023Q3-Q4加盟拓店明显提速。 2023&24Q1毛利率同比提升，我们预计主要为：1）金价上涨，直销渠道毛利率提升，2）毛利率相对更高的专供黄金新品销售占比有所提升。2023/24Q1销售毛利率分别为4.13%/4.09%，同比提升0.23/0.10PCT。其 中，由于公司采用黄金租赁为主的方式获取黄金原料，金价上涨带来的毛利提升部分被黄金租赁带来的投资收益和公允价值变动损益所抵消。2023年公司归还租赁黄金产生的处置金融工具取得的投资损失3.33亿元，同比增加2.08亿元；公允价值变动收益为-0.34亿元，其中租赁黄金日常核算产生的公允价值变动收益本期数-0.34亿元（2022年为-1.19亿元），上海黄金交易所期末黄金持仓浮动盈亏本期数为42.62万元。 2023&24Q1净利率小幅提升。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.88%/0.33%/0.05%/0.04%，同比-0.07/+0.02/-0.01/-0.01PCT，销售净利率 为1.73%，同比+0.1PCT。24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为 0.70%/0.20%/0.02%/0.07%，同比+0.07/-0.03/-0.02/+0.03PCT，销售净利 率为2.00%，同比+0.13PCT。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年收入分别为631/702/774亿元，同增12%/11%/10%，归母净利润11.28/12.74/14.35亿元，同增16%/13%/13%，EPS分别为0.67/0.76/0.85元，对应4月29日收盘价PE 分别为17/15/13X。 风险因素：金价剧烈波动，开店不及预期，电商盈利不及预期。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A47,124 2023A56,364 2024E63,138 2025E70,184 2026E77,384 增长率YoY% -7.2% 19.6% 12.0% 11.2% 10.3% 归属母公司净利润(百万元) 765 973 1,128 1,274 1,435 增长率YoY% -3.7% 27.2% 15.9% 12.9% 12.6% 毛利率% 3.9% 4.1% 4.2% 4.2% 4.3% 净资产收益率ROE% 11.1% 13.2% 14.8% 16.2% 17.6% EPS(摊薄)(元) 0.46 0.58 0.67 0.76 0.85 市盈率P/E(倍) 24.89 19.57 16.89 14.96 13.28 市净率P/B(倍) 2.75 2.58 2.49 2.42 2.34 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月29日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E2026E 流动资产 10,989 12,408 13,457 14,50815,608 营业总收入 47,12 56,364 63,138 70,18477,384 货币资金 5,271 6,033 6,331 6,5896,893 营业成本 45,28 54,038 60,469 67,20674,084 应收票据00000 营业税金及附加 69798898108 应收账款 1,161 1,237 1,336 1,440 1,548 销售费用 450 499 543 604 658 预付账款 83 51 60 67 74 管理费用 146 189 208 232 255 存货 3,950 4,484 5,039 5,638 6,235 研发费用 28 27 32 35 39 其他 525 603 690 774 858 财务费用 24 20 22 26 30 非流动资产 641 703 707 692 676 减值损失合计 -3 -51 -50 -50 -50 长期股权投资 46 130 130 130 130 投资净收益 -125 -333 -373 -414 -457 固定资产 101 95 119 142 163 其他 -132 60 26 40 55 无形资产 14 13 11 9 7 营业利润 860 1,189 1,379 1,559 1,758 其他 480 465 446 411 376 营业外收支 87 14 13 13 13 资产总计 11,630 13,110 14,163 15,200 16,284 利润总额 947 1,203 1,392 1,572 1,771 流动负债 4,355 5,413 6,162 6,913 7,668 所得税 179 225 261 294 332 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 767 977 1,131 1,278 1,439 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 2 4 3 4 4 应付账款 188 95 106 118 130 归属母公司净利润 765 973 1,128 1,274 1,435 其他 4,167 5,317 6,056 6,796 7,538 EBITDA 1,205 1,709 1,471 1,657 1,861 非流动负债 273 226 273 323 373 EPS(当年)(元) 0.46 0.58 0.67 0.76 0.85 长期借款 0 0 0 0 0 其他 273 226 273 323 373 现金流量表 单位:百万元 负债合计 4,628 5,639 6,435 7,236 8,040 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 84 88 91 95 99 经营活动现金流 1,193 1,577 1,101 1,270 1,481 负债和股东权益 11,630 13,110 14,163 15,200 16,284 77 90 57 59 60 财务费用 72 63 20 25 30 归属母公司股东权益 6,9187,3847,6387,8698,144净利润7679771,1311,2781,439 折旧摊销 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 125 333 373 414 457 2022A2023A2024E2025E2026E 营运资金变 50 7 -596 -643 -642 会计年度 动 营业总收入 47,124 56,364 63,138 70,184 77,384 其它 102 106 117 137 137 同比（%） -7.2% 19.6% 12.0% 11.2% 10.3% 投资活动现金流 -41 -190 -404 -445 -488 归属母公司净利润 765 973 1,128 1,274 1,435 资本支出 -41 -60 -26 -26 -26 同比 -3.7% 27.2% 15.9% 12.9% 12.6% 长期投资 0 -130 0 0 0 毛利率（%） 3.9% 4.1% 4.2% 4.2% 4.3% 其他 0 0 -378 -419 -462 筹资活动现 ROE% 11.1% 13.2% 14.8% 16.2% 17.6% 金流 -520 -628 -399 -567 -690 EPS(摊薄)(元) 0.46 0.58 0.67 0.76 0.85 吸收投资 0 0 0 0 0 P/B 2.75 2.58 2.49 2.42 2.34 EV/EBITDA 13.46 6.30 7.99 6.97 6.07 P/E24.8919.5716.8914.9613.28借款00000 支付利息或 股息 -472 -551 -944 -1,117-1,240 现金流净增 加额633759298257304 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪 财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳分析师批零 社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2 名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 宿一