大类资产跟踪周报：央行再度提示长债风险，A股市场缩量调整

行业配置及主题跟踪报告 证券研究报告 央行再度提示长债风险，A股市场缩量调整 ——大类资产跟踪周报（05.27-05.31） 2024年06月04日 核心摘要 上证指数-沪深300走势图 上证指数沪深300 权益市场：A股方面：5月PMI重回荣枯线以下，市场缩量调整。 5月官方制造业PMI为49.5，预期50.1，前值50.4；非制造业PMI 为51.1，预期51.5，前值51.2。其中：新订单指数重回收缩区间，环比回落1.5个百分点至49.6；生产指数回落2.1个百分点至50.8， 12% 2% -8% 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 -18% %1M3M12M 供需两端均边际走弱。展望后续，在内需温和复苏的背景下，出口 走势尤为关键。港股市场：内外围多空因素交织下，上周港股整体回调。海外市场：美国4月PCE持平预期，本周聚焦非农表现。美国4月PCE同比录得2.7%，环比增长0.3%，均与市场预期及前值 持平。其中，剔除食品和能源项的核心PCE同比录得2.8%，与市场预期持平，同时将前值上修至2.82%。数据公布后，市场对美联 储年内二次降息预期略微升温。当前市场仍需等待更多确定性数据 上证指数-0.442.12-4.30 沪深3000.312.20-6.37 张雯婷分析师 执业证书编号:S0530524030002 zhangwenting30@hnchasing.com 相关报告 1大类资产跟踪周报（05.20-05.24）：美国降息 预期延后，市场风险偏好回调2024-05-30 2大类资产跟踪周报（05.13-05.17）：美国降息 预期小幅升温，国内地产政策加码2024-05-22 3大类资产跟踪周报（05.06-05.10）：欧美央行 节奏分化，国内货币政策延续宽松2024-05-13 以便抉择方向，本周主要关注周五晚间公布的非农数据。 债券市场：资金面维持宽松，债市小幅震荡。上周央行对流动性的呵护态度明显，资金面整体偏宽松，市场对地产政策的利空反应逐 渐淡化。5月PMI回落至荣枯线以下，当前经济修复仍需政策进一步发力。在长端利率再次连续下行背景下，央行主管媒体《金融时报》再度发文提示炒作长债风险。当前债市尚不具备趋势性反转条件，但短期在央行预期管理下，长债情绪或趋于谨慎，可适当关注中短端品种的机会。 大宗商品：大宗商品跌多涨少，伦敦银现领涨。原油方面，周末 OPEC+宣布将大部分减产措施延长至2025年，但为8个成员国从10月起逐步解除自愿减产预留空间。同时，该联盟还同意为阿联酋制定一个新的产量目标，该国一直在推动提高配额。整体而言，减产延期符合市场预期，但额外减产部分仅实施到三季度末也意味着后续原油供给将逐步增加，叠加当前需求增长仍偏弱，预计短期原油偏空格局。贵金属方面，上周美联储官员表态偏鹰，支撑美元及美债维持高位，金价继续高位震荡。 本周资产配置建议：美股＞债券＞A股＞港股＞大宗商品；A股方面，当前A股、港股估值仍偏低，伴随着政策密集发力呵护市场， 为国内股市打下一定基础，但鉴于短期外围降息预期延后，缺乏增量资金背景下，市场或将延续震荡格局。建议关注：（1）高股息及防御类板块。如：煤炭、公用事业等；（2）上游资源品板块。但短 期内需重视行情节奏；（3）出海板块。关注受益于外需改善、内部消费品以旧换新等补贴消费政策的汽车、家电板块。大宗方面，贵金属建议择机增配。国内债券，适度关注中短期品种机会。 风险提示：地缘政治冲突升级、海外市场波动、宏观经济下行。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 1核心观点（央行再度提示长债风险，A股市场缩量调整）3 2大类资产周度跟踪（美国10年期国债表现亮眼）4 3股票（A股各大股指悉数调整，成长风格占优）4 4债券（资金面维持宽松，债市小幅震荡）5 5大宗商品（大宗商品跌多涨少，伦敦银现领涨）6 6高频数据跟踪（AH股溢价小幅回升）7 7重点数据大事展望8 7.1我国5月外贸数据8 7.2欧央行利率决议8 7.3美国5月非农数据8 8风险提示8 图表目录 图1：申万一级行业上周涨跌幅（%）5 图2：成长、价值指数周度涨跌幅（%）5 图3：各期限国债到期收益率（%）6 图4：各期限国开债到期收益率（%）6 图5：利率债期限利差收敛（BP）6 图6：中美10Y国债利差（%）6 图7：恒生沪深港通AH股溢价（%）7 图8：金银比7 图9：金铜比8 图10：金油比8 表1：全球大类资产表现情况（%）4 表2：A股指数5 表3：大宗商品走势情况（%）7 1核心观点（央行再度提示长债风险，A股市场缩量调整） 权益市场：1）A股方面：5月PMI重回荣枯线以下，市场缩量调整。5月官方制造业PMI为49.5，预期50.1，前值50.4；非制造业PMI为51.1，预期51.5，前值51.2。其 中：新订单指数重回收缩区间，环比回落1.5个百分点至49.6；生产指数回落2.1个百分点至50.8，供需两端均边际走弱。我们认为，5月制造业PMI走弱一方面受到内外需求回升动能放缓的影响，另一方面，前期财政发力偏缓，而5月密集落地政策的效果仍需要一定时间去显现。展望后续，在内需温和复苏的背景下，出口走势尤为关键。此外，上周4月工业企业利润公布，2024年1-4月全国规模以上工业企业利润累计同比录得4.3%，增幅与上月持平。而4月当月同比增速则实现由负转正，录得4%，较上月回升 7.5个百分点，主要得益于量、价、利润率三大驱动因子同步改善。分行业看，上游利润延续负增，中游制造业利润占比明显改善，下游整体与上月变化不大。当前A股、港股估值仍偏低，伴随着政策密集发力呵护市场，为国内股市打下一定基础，但鉴于短期外围降息预期延后，缺乏增量资金背景下，市场或将延续震荡格局。建议关注：（1）高股息及防御类板块。如：煤炭、公用事业等；（2上游资源品板块。中美制造业周期共振、叠加避险需求下，景气度有望改善的有色、油气等资源品板块，但短期内需重视行情节奏；（3）出海板块。关注受益于外需改善、内部消费品以旧换新等补贴消费政策的汽车、 家电板块。2）港股方面：内外围多空因素交织下，上周港股整体回调。3）海外市场： 美国4月PCE持平预期，本周聚焦非农表现。美国4月PCE同比录得2.7%，环比增长0.3%，均与市场预期及前值持平。其中，剔除食品和能源项的核心PCE同比录得2.8%， 与市场预期持平，同时将前值上修至2.82%。数据公布后，市场对美联储年内二次降息预期略微升温，当前市场仍需等待更多确定性数据以便抉择方向，本周主要关注周五晚间公布的非农数据。 债券：资金面维持宽松，债市小幅震荡。上周央行对流动性的呵护态度明显，资金面整体偏宽松，市场对地产政策的利空反应逐渐淡化。5月PMI回落至荣枯线以下，当前经济修复仍需政策进一步发力。在长端利率再次连续下行背景下，央行主管媒体《金 融时报》发文称“如若银行存款大量分流债市，无风险资产需求进一步增大，人民银行应该会在必要时卖出国债”，并表示“2.5%-3%是10年国债收益率的合理区间。”当前债市尚不具备趋势性反转条件，但短期在央行预期管理下，长债情绪或趋于谨慎，可适当关注中短端品种的机会。 大宗商品：大宗商品跌多涨少，伦敦银现领涨。原油方面，周末OPEC+宣布将大部分减产措施延长至2025年，但为8个成员国从10月起逐步解除自愿减产预留空间。 同时，该联盟还同意为阿联酋制定一个新的产量目标，该国一直在推动提高配额。整体而言，减产延期符合市场预期，但额外减产部分仅实施到三季度末也意味着后续原油供给将逐步增加，叠加当前需求增长仍偏弱，预计短期原油偏空格局。贵金属方面，上周美联储官员表态偏鹰，支撑美元及美债维持高位，金价继续高位震荡。 2大类资产周度跟踪（美国10年期国债表现亮眼） 上周（05.27-05.31）资产表现为：债券>A股>美股>大宗商品＞港股。国内方面，5月官方制造业PMI重回荣枯线以下，内外需求回升基础尚不牢固。海外方面，4月美国PCE持平预期，核心PCE同比小幅回落，美联储年内二次降息预期略微升温。整体来看，上周美国10年期国债期货表现亮眼，领涨其他类型资产，涨幅1.35%。紧随其后的为富时新加坡STI指数、中国10年期国债期货和上证综指等，涨幅分别为0.60%、0.02%和-0.07%。表现相对靠后的为恒生指数、印度SENSEX40指数和圣保罗IBOVESPA指数，涨跌幅分别-2.84%、-1.92%和-1.78%。另外，上周富时发达市场表现-0.5%优于新兴市场 -3.0%。 表1：全球大类资产表现情况（%） 指数 近一周涨跌幅 近一月涨跌幅 今年以来涨跌幅 道琼斯工业指数 -0.98 0.78 2.64 纳斯达克指数 -1.10 4.70 11.48 标普500 -0.51 3.15 10.64 富时100 -0.51 1.58 7.01 法国CAC40 -1.26 -0.90 5.96 德国DAX -1.05 2.10 10.42 日经225 -0.41 1.46 15.01 恒生指数 -2.84 1.87 6.06 沪深300 -0.60 -1.21 4.34 上证综指 -0.07 -0.84 3.76 印度SENSEX30 -1.92 -0.95 2.34 富时新加坡STI 0.60 1.66 2.97 圣保罗IBOVESPA指数 -1.78 -4.13 -9.01 美国10年期国债 1.35 0.87 -3.54 中国10年期国债 0.02 0.51 1.46 路透CRB商品指数 -1.40 -1.74 9.98 伦敦金现 -0.29 -0.37 12.82 ICEWTI原油 -1.12 -7.00 6.97 资料来源：Wind，财信证券 今年以来，全球大类资产中，表现较为亮眼的为日经225、伦敦金现、纳斯达克指数、标普500和德国DAX指数，涨跌幅分别为15.01%、12.82%、11.48%、10.64%和10.42%。表现相对不佳的为圣保罗IBOVESPA指数、美国10年期国债期货和中国10年期国债期货，涨跌幅分别为-9.01%、-3.54%和1.46%。 3股票（A股各大股指悉数调整，成长风格占优） 国内方面，A股各大股指悉数调整。其中，科创50、中证1000和中小综指表现相对靠前，周度涨跌幅分别2.20%、0.10%和0.06%；表现相对靠后的为创业板指、深证成 指和沪深300，周度涨跌幅分别为-0.74%、-0.64%和-0.60%。 表2：A股指数 名称 周涨跌幅（%） 年涨跌幅（%） 上周五收盘价 上证指数 -0.07 3.76 3086.81 深证成指 -0.64 -1.68 9364.38 创业板指 -0.74 -4.56 1805.11 中小综指 0.06 -7.08 9878.25 沪深300 -0.60 4.34 3579.92 上证50 -0.49 5.85 2462.18 中证500 -0.09 -2.22 5308.54 中证1000 0.10 -9.04 5355.21 科创50 2.20 -12.77 743.23 资料来源：iFind，财信证券 从规模来看，小盘指数表现优于中盘指数优于大盘指数，近一周涨跌幅分别0.05%、0.04%和-0.86%；从风格来看，成长指数表现优于价值指数，300成长和300价值近一周涨跌幅分别-0.34%和-0.62%。 从行业来看，上周申万一级行业跌多涨少，电子、国防军工板块领涨。上周表现较好的为SW电子3.68%、SW国防军工2.46%和SW汽车1.46%；排名靠后的分别是SW 房地产-4.63%、SW农林牧渔-4.20%和S