收入稳健增长，B端业务表现亮眼

证券研究报告|公司点评报告 2024年03月28日 收入稳健增长，B端业务表现亮眼 34% 23% 12% 1% -10% -21% 2023/032023/062023/092023/122024/03 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 分析师：喇睿萌 邮箱：larm@hx168.com.cnSACNO：S1120523120002 联系电话： 相关研究 1.【华西家电】美的集团2023年三季报点评：收入稳健增长，B端业务持续发力 2023.11.01 2.【华西家电】美的集团-2023年中报点评：经营稳健，盈利提升 2023.08.31 评级及分析师信息 美的集团(000333) 事件概述 评级： 增持 上次评级： 增持 公司发布2023年财报： 目标价格： 23全年：营业总收入实现3737亿元（YOY+8.1%），归母净利 最新收盘价： 63.67 润实现337亿元（YOY+14%），扣非后归母净利润实现330亿元（YOY+15%）。 股票代码： 000333 52周最高价/最低价： 66.65/48.53 23Q4：营业总收入实现813亿元（YOY+10%），归母净利润实 总市值(亿) 4,437.13 现60亿元（YOY+18%），扣非后归母净利润实现61.3亿元 自由流通市值(亿) 4,352.70 （YOY+35%）。 自由流通股数(百万) 6,836.34 分析判断: 美的集团 沪深300 ►主营分业务：新能源及工业技术增速表现亮眼 相对股价% 1）暖通空调实现1611亿元（YOY+7.0%）； 2）消费电器实现1347亿元（YOY+8%）； 3）机器人及自动化等实现373亿元（YOY+25%）； ►主营分地区 1）国内实现2211亿元（YOY+10%）； 2）国外实现1509亿元（YOY+6%）； ►盈利能力： 根据wind： 23全年：毛利率实现26.5%(YOY+2.3pct)，销售净利率实现9.1%(YOY+0.4pct)； 23Q4：毛利率实现28.8%(YOY+2.2pct)，销售净利率实现 6.7%(YOY-0.3pct)； 分业务毛利率： 1）暖通空调实现26%（YOY+2.7pct）； 2）消费电器实现33%（YOY+2.8pct）； 3）机器人及自动化等实现24%（YOY+2.8pct）； 分地区毛利率： 1）国内实现26%（YOY+1.3pct） 2）国外实现27%（YOY+3.6pct） ►费用率等： 根据wind： 23全年：销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.0、 +0.3、+0.3、-0.1pct； 23Q4：销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.6、 +0.3、+0.6、-0.2pct； 投资建议 结合公司年报，我们调整盈利预测，我们预计2024-2026年公司收入为4065、4371、4701亿元（前值24-25年为4101、4376亿元），归母净利润为371、407、449亿元（前值24- 25年为375、407亿元），对应EPS分别5.32/5.85/6.44元(前值24-25年为5.33/5.79元)，以2024年3月27日收盘价63.67元计算，对应PE分别为12/11/10倍，我们维持“增持”评级。 风险提示 下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 345,709 373,710 406,476 437,108 470,113 YoY（%） 0.7% 8.1% 8.8% 7.5% 7.6% 归母净利润(百万元) 29,554 33,720 37,088 40,734 44,902 YoY（%） 3.4% 14.1% 10.0% 9.8% 10.2% 毛利率（%） 24.2% 26.5% 27.2% 27.2% 27.3% 每股收益（元） 4.34 4.93 5.32 5.85 6.44 ROE 20.7% 20.7% 18.6% 16.9% 15.7% 市盈率 14.67 12.91 11.96 10.89 9.88 资料来源：wind,华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 373,710 406,476 437,108 470,113 净利润 33,745 37,409 41,088 45,173 YoY(%) 8.1% 8.8% 7.5% 7.6% 折旧和摊销 7,349 6,020 6,649 7,381 营业成本 273,517 296,024 318,085 341,661 营运资金变动 28,761 -1,763 9,722 12,977 营业税金及附加 1,817 1,951 2,045 2,219 经营活动现金流 57,903 39,413 56,314 64,784 销售费用 34,881 37,802 39,777 42,310 资本开支 -5,923 -11,992 -14,401 -17,232 管理费用 13,477 14,633 14,862 15,514 投资 -30,897 1,099 -1,248 -1,346 财务费用 -3,262 0 0 0 投资活动现金流 -31,220 -8,330 -14,001 -17,248 研发费用 14,583 15,853 16,610 17,394 股权募资 2,358 -23 0 0 资产减值损失 -440 -457 -520 -474 债务募资 774 315 160 108 投资收益 464 2,683 1,748 1,410 筹资活动现金流 -17,910 292 160 108 营业利润 40,317 43,699 48,129 53,147 现金净流量 8,755 31,358 42,472 47,644 营业外收支 -40 312 188 25 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 40,277 44,011 48,317 53,171 成长能力 所得税 6,532 6,602 7,230 7,999 营业收入增长率 8.1% 8.8% 7.5% 7.6% 净利润 33,745 37,409 41,088 45,173 净利润增长率 14.1% 10.0% 9.8% 10.2% 归属于母公司净利润 33,720 37,088 40,734 44,902 盈利能力 YoY(%) 14.1% 10.0% 9.8% 10.2% 毛利率 26.5% 27.2% 27.2% 27.3% 每股收益 4.93 5.32 5.85 6.44 净利润率 9.1% 9.1% 9.3% 9.6% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 6.9% 6.9% 6.8% 6.8% 货币资金 81,674 113,032 155,504 203,148 净资产收益率ROE 20.7% 18.6% 16.9% 15.7% 预付款项 3,316 5,032 5,407 5,467 偿债能力 存货 47,339 48,937 50,397 52,836 流动比率 1.12 1.23 1.33 1.42 其他流动资产 148,992 159,185 165,415 170,846 速动比率 0.55 0.65 0.76 0.87 流动资产合计 281,321 326,187 376,724 432,297 现金比率 0.33 0.43 0.55 0.67 长期股权投资 4,976 5,426 5,876 6,326 资产负债率 64.1% 60.5% 57.6% 55.1% 固定资产 30,938 35,528 40,653 46,744 经营效率 无形资产 18,458 19,187 19,590 20,217 总资产周转率 0.82 0.80 0.77 0.75 非流动资产合计 204,717 210,246 219,553 230,884 每股指标（元） 资产合计 486,038 536,433 596,277 663,181 每股收益 4.93 5.32 5.85 6.44 短期借款 8,819 8,819 8,819 8,819 每股净资产 23.18 28.69 34.53 40.98 应付账款及票据 94,238 100,319 107,795 118,632 每股经营现金流 8.24 5.66 8.08 9.30 其他流动负债 148,188 155,132 166,412 177,307 每股股利 3.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 251,246 264,271 283,027 304,759 估值分析 长期借款 46,139 46,139 46,139 46,139 PE 12.91 11.96 10.89 9.88 其他长期负债 14,354 14,354 14,354 14,354 PB 2.36 2.22 1.84 1.55 非流动负债合计 60,493 60,493 60,493 60,493 负债合计 311,739 324,764 343,520 365,252 股本 7,026 7,026 7,026 7,026 少数股东权益 11,421 11,743 12,096 12,366 股东权益合计 174,300 211,669 252,757 297,930 负债和股东权益合计 486,038 536,433 596,277 663,181 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 陈玉卢：家电行业首席分析师，南开大学管理学学士和硕士，2022年8月加入华西证券，自2016年起有多年行业研究经验，复合背景，擅长自上而下进行宏观判断，自下而上挖掘投资价值，曾任职东北证券，担任家电首席分析师与银行首席分析师。 喇睿萌：家电行业研究助理，2023年3月加入华西证券，此前就职于中泰证券、东兴证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经