天味食品23年报点评：员工持股促长远，分红提升重回报

天味食品（603317） 公司研究/公司点评 员工持股促长远，分红提升重回报 2024-03-28 报告日期： 投资评级：买入（维持） ——天味食品23年报点评 主要观点： 公司发布2023年业绩 收盘价（元）12.78 近12个月最高/最低（元）17.63/10.54 总股本（百万股）1,065 流通股本（百万股）1,059 流通股比例（%）99.43 总市值（亿元）132 流通市值（亿元）131 公司价格与沪深300走势比较 3/236/239/2312/233/24 14% -2% -17% -33% 单Q4：收入9.15亿（16.95%），归母1.36亿（+39.9%）。 23年：收入31.49亿（+17.02%），归母4.57亿（+33.65%）。 分红率大幅提升至92.74%，上年为70.96%。 业绩与预报一致，符合预期。 BC端双轮驱动 产品：1）火锅底料Q4同比-6%，降幅主要受春节错配影响。23 全年销售额/量/价分别同比+2%/-4%/6%，主因终端需求疲软。2）复调业务Q4同比+36%，景气度较高。3）冬调业务Q4同比+85%，低基数+猪价下行，共同驱动发展。 新品：Q4推出第三代厚火锅及零添加不辣汤等不断完善矩阵。 渠道：23年食萃并表约1.3亿，剔除后内生预计同比+12%，食萃 补齐小B线上渠道，协同效率高。 -48% 天味食品沪深300 盈利能力趋势向上 原材料成本下行，驱动盈利提升：23年毛利率/净利率+3.7/+2.1pct， 分析师：邓欣 执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com 分析师：陈姝 执业证书号：S0010522080001邮箱：chenshu@hazq.com 相关报告 1.双轮驱动，盈利释放2023-10-30 2.完善B端业务布局，中式菜品稳健增长2023-08-23 销售费用率/管理费用率分别变动+1/+0.7pct，费控较为稳健。 食萃净利率较高：23年净利率19%，抬升整体水平，预计24年收入有望同比+30%，利润率维持在20%水平，有望持续贡献增量。 员工持股促长期成长 要素：拟授予股份总数不超过576万股（占当前股本0.54%），授 予董监高6人，中高层及技术骨干等114人。持股计划购买价格为 6.53元/股（注：2024/03/27日收盘价为12.4元）。 目标：以23年营业收入为基数，24年/25年增长率不低于 10%/26.5%，对应24/25年收入分别同比+10%/+15%。 投资建议 我们的观点： 公司新品放量+大单品渗透率提升，小B渠道贡献增量。员工持股计划着眼于长远发展。公司设置24年收入同比+15%、净利润同比+20%的挑战目标，员工持股计划收入同比+10%为保底目标。 盈利预测：结合以上，我们预计2024-2026年公司实现营业总收入 36.35/41.84/47.55亿元，同比+15.4%/+15.1%/+13.7%；实现归母净利润5.49/6.59/7.75亿元，同比+20.3%/+20.1%/+17.5%；当前股价对应PE分别为24/20/17倍，成长分红兼具，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、新品放量不及预期，疫情反复带来动销压力，餐饮修复不及预期，食品安全事件。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 3149 3635 4184 4755 收入同比（%） 17.0% 15.4% 15.1% 13.7% 归属母公司净利润 457 549 659 775 净利润同比（%） 33.7% 20.3% 20.1% 17.5% 毛利率（%） 37.9% 36.6% 37.3% 37.8% ROE（%） 10.6% 10.3% 10.6% 10.8% 每股收益（元） 0.43 0.52 0.62 0.73 P/E 30.56 24.05 20.03 17.06 P/B 3.27 2.47 2.13 1.84 EV/EBITDA 26.32 22.41 17.19 14.24 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 3394 4139 5306 5906 营业收入 3149 3635 4184 4755 现金 467 324 846 885 营业成本 1956 2306 2624 2956 应收账款 20 22 26 29 营业税金及附加 29 33 38 43 其他应收款 13 38 18 45 销售费用 484 520 576 647 预付账款 13 18 21 24 管理费用 198 229 259 290 存货 159 174 205 222 财务费用 -12 -20 -18 -17 其他流动资产 2723 3563 4190 4701 资产减值损失 -1 -18 -21 -28 非流动资产 1879 2024 2175 2365 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 311 296 279 256 投资净收益 70 124 126 133 固定资产 1042 1203 1372 1587 营业利润 534 633 764 895 无形资产 50 49 48 47 营业外收入 3 6 3 6 其他非流动资产 476 476 476 475 营业外支出 2 2 2 3 资产总计 5274 6163 7481 8271 利润总额 536 637 765 898 流动负债 866 732 1192 1010 所得税 70 89 107 126 短期借款 0 0 0 0 净利润 466 548 658 772 应付账款 551 269 664 387 少数股东损益 9 -1 -2 -2 其他流动负债 315 463 528 623 归属母公司净利润 457 549 659 775 非流动负债 6 6 6 6 EBITDA 520 575 719 865 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.43 0.52 0.62 0.73 其他非流动负债 6 6 6 6 负债合计 872 738 1198 1015 主要财务比率 少数股东权益 74 73 71 69 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 股本 1065 1065 1065 1065 成长能力 资本公积 1697 1673 1673 1673 营业收入 17.0% 15.4% 15.1% 13.7% 留存收益 1564 2613 3473 4447 营业利润 31.7% 18.3% 20.8% 17.2% 归属母公司股东权 4327 5352 6212 7186 归属于母公司净利 33.7% 20.3% 20.1% 17.5% 负债和股东权益 5274 6163 7481 8271 获利能力毛利率（%） 37.9% 36.6% 37.3% 37.8% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 14.5% 15.1% 15.8% 16.3% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE（%） 10.6% 10.3% 10.6% 10.8% 经营活动现金流 603 927 1072 525 ROIC（%） 9.0% 8.0% 8.8% 9.2% 净利润 466 548 658 772 偿债能力 折旧摊销 65 68 78 93 资产负债率（%） 16.5% 12.0% 16.0% 12.3% 财务费用 0 0 0 0 净负债比率（%） 19.8% 13.6% 19.1% 14.0% 投资损失 -70 -124 -126 -133 流动比率 3.92 5.65 4.45 5.85 营运资金变动 136 421 442 -232 速动比率 3.58 5.22 4.16 5.48 其他经营现金流 336 140 235 1029 营运能力 投资活动现金流 -336 -942 -751 -685 总资产周转率 0.62 0.64 0.61 0.60 资本支出 -94 -226 -249 -307 应收账款周转率 171.51 173.08 173.08 173.08 长期投资 -303 -840 -627 -511 应付账款周转率 4.16 5.63 5.63 5.63 其他投资现金流 61 124 126 133 每股指标（元） 筹资活动现金流 -245 -24 0 0 每股收益 0.43 0.52 0.62 0.73 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.57 0.87 1.01 0.49 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 4.06 5.02 5.83 6.75 普通股增加 302 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -257 -24 0 0 P/E 30.56 24.05 20.03 17.06 其他筹资现金流 -290 0 0 0 P/B 3.27 2.47 2.13 1.84 现金净增加额 22 460 521 40 EV/EBITDA 26.32 22.41 17.19 14.24 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 分析师：陈姝，英国华威大学金融硕士，食品科学与工程专业本科，曾任职于长城证券，水晶球团队成员。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨