分红率大幅提升，员工持股锚定长远发展

2024年03月28日天味食品(603317.SH) 分红率大幅提升，员工持股锚定长远发展 公司快报 证券研究报告调味品投资评级买入-A维持评级 6个月目标价15.44元股价(2024-03-27)12.40元 事件： 公司公布2023年年报，2023年实现营业收入31.49亿元，同比 +17.02%；归母净利润4.57亿元，同比+33.65%；扣非归母净利润4.04亿元，同比+38.91%。其中23Q4实现营业收入9.15亿元，同比+16.95%；归母净利润1.36亿元，同比+39.90%；扣非归母净利润1.23亿元， 同比+64.39%。年度分红4.23亿元，分红率92.65%，按3月27日收盘价计算股息率3.2%。 主业保持稳健，冬调表现亮眼 分主体看，主业实现营收30.2亿元，同比+12.3%，食萃营收1.27亿 元，23Q4主业营收8.6亿元，同比+9.9%，食萃约0.55亿元。分产品看，2023年火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱分别实现营收12.2/15.2/3.0/0.5/0.4亿元，同比+2.0%/ +28.6%/+47.7%/+14.8%/-18.5%，23Q4火锅底料/中式菜品调料/香肠腊肉调料/鸡精/香辣酱营收分别同比-6.0%/+35.8%/85.6%/134.7%/-41.1%，底料延续稳健表现，冬调大幅增长主要系产品升级迭代及定价调整。分渠道看，2023年经销商/定制餐调/电商分别实现营收23.6/3.2/3.9亿元，同比+8.8%/32.2%/93.0%，23Q4经销商/定制餐调/电商营收分别同比+6.3%/61.6%/+80.3%，经销渠道表现平稳，定制餐调快速复苏。 原材料成本下行+产品升级，全年毛利率同比+3.7pct 999563337 2023年实现毛利率34.2%，同比+3.7pct，主要系原材料成本下行及公司零添加产品升级迭代提升盈利空间。销售/管理/研发费用率分别为15.4%/6.3%/1.0%，同比+1.0/+0.7/-0.2pct，销售费用率增长主要系促销费、业务宣传费及广告费增长，公司在新渠道拓展和品牌高端化上加大投入，管理费用率增长主要系绩效增长、股份支付费用增加及GDR项目/SAP升级的咨询服务费，综合实现净利率14.5%，同比 +1.8pct。23Q4公司实现毛利率40.3%，销售/管理/研发费用率分别为18.5%/5.5%/0.6%，同比+4.0/-1.1/-0.5pct，净利率14.9%，同比 +2.4pct。 发布员工持股计划，绑定核心员工 公司发布员工持股计划，份额上限为3761.28万份（每份份额1元） 其中董事、高管共6人，合计认购不超过757.48万份，占总额的20.14%，中高层管理人员、核心业务（技术）骨干以及董事会认为需要激励的其他人员合计认购不超过3003.8万份，占总额的79.86%，购买价格为6.53元/股。考核要求为2024/2025年营收同比2023年增长10%/15%，分2年解锁。我们认为目标制定较为稳健，有望绑定核心员工，促进公司长期发展。 交易数据总市值(百万元) 13,210.64 流通市值(百万元) 13,135.85 总股本(百万股) 1,065.37 流通股本(百万股) 1,059.34 12个月价格区间10.54/24.96元 天味食品 沪深300 12% 2% -8% -18% -28% -38% 2023-032023-072023-112024-03 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 相对收益绝对收益 1M 0.7 1.0 3M -8.5 -3.5 12M -35.6 -48.3 赵国防分析师 SAC执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 侯雅楠联系人 SAC执业证书编号：S1450122070028 houyn2@essence.com.cn 相关报告2023年圆满收官，主业保持 2024-01-23 稳健，食萃增量亮眼旺季表现亮眼，盈利弹性加 2023-10-28 速释放疲软环境下延续稳健增长， 2023-08-22 并购食萃完善中小B布局23年实现开门红，延续高景 2023-04-17 气 壁垒持续加厚，23年成长可2023-03-02 期 2024年目标稳健，期待增长动能释放 根据年报，2024年公司计划营收同比增长不低于15%的挑战目标（员工持股计划设置的2024年营收增长率不低于10%的考核目标为保底目标），净利润同比增长不低于20%。2024年公司通过厚火锅新品+不辣汤加速布局底料赛道，延续稳健增长，同时中式复调依托食萃+区域性单品有望继续高速发展，小B端随着经销商开拓有望贡献增长新增量。2024年目标设定稳健，期待公司增长动能释放。 投资建议 我们预计公司2024-2026年的收入分别为36.3/42.5/49.7亿元，净利润分别为5.5/6.5/7.6亿元（暂未考虑员工持股计划费用因素），维持买入-A的投资评级，6个月目标价为15.44元，相当于2024年30x的动态市盈率。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动；食品安全等 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 2,690.7 3,148.6 3,631.6 4,248.9 4,966.1 净利润 341.7 456.7 548.5 648.3 763.7 每股收益(元) 0.32 0.43 0.51 0.61 0.72 每股净资产(元) 3.77 4.06 5.78 5.87 5.98 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 38.7 28.9 24.1 20.4 17.3 市净率(倍) 3.3 3.1 2.1 2.1 2.1 净利润率 12.7% 14.5% 15.1% 15.3% 15.4% 净资产收益率 8.5% 10.6% 8.9% 10.4% 12.0% 股息收益率 1.8% 0.0% 3.7% 4.2% 4.9% ROIC 49.1% 52.5% 34.0% 19.4% 22.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2,690.7 3,148.6 3,631.6 4,248.9 4,966.1 成长性 减:营业成本 1,769.9 1,955.7 2,237.1 2,613.0 3,048.5 营业收入增长率 32.8% 17.0% 15.3% 17.0% 16.9% 营业税费 22.4 28.6 29.1 34.0 39.7 营业利润增长率 114.7% 31.7% 18.6% 18.4% 18.2% 销售费用 387.9 484.0 585.7 677.4 762.7 净利润增长率 85.1% 33.7% 20.1% 20.5% 17.8% 管理费用 150.0 198.2 188.3 225.2 266.8 EBITDA增长率 140.9% 35.7% 14.6% 20.5% 23.2% 研发费用 32.0 31.8 38.1 49.6 57.0 EBIT增长率 165.0% 35.8% 15.9% 16.1% 20.4% 财务费用 -18.2 -11.6 -30.3 -49.7 -43.5 NOPLAT增长率 148.3% 39.0% 15.5% 16.1% 20.4% 资产减值损失 -0.8 -0.6 -0.6 -0.6 -0.6 投资资本增长率 30.1% 78.6% 103.6% 3.3% 4.0% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 5.8% 9.4% 41.6% 1.6% 1.9% 投资和汇兑收益 54.3 70.0 50.0 51.0 52.0 营业利润 405.8 534.5 634.1 751.0 887.6 利润率 加:营业外净收支 -2.0 1.1 - - - 毛利率 34.2% 37.9% 38.4% 38.5% 38.6% 利润总额 403.8 535.5 634.1 751.0 887.6 营业利润率 15.1% 17.0% 17.5% 17.7% 17.9% 减:所得税 63.2 70.0 82.9 98.2 116.1 净利润率 12.7% 14.5% 15.1% 15.3% 15.4% 净利润 341.7 456.7 548.5 648.3 763.7 EBITDA/营业收入 16.0% 18.6% 18.5% 19.1% 20.1% EBIT/营业收入 14.3% 16.5% 16.6% 16.5% 17.0% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 78 101 107 113 126 货币资金 449.5 466.7 1,893.2 1,985.7 1,409.8 流动营业资本周转天数 -56 -64 -40 -43 -45 交易性金融资产 2,500.0 2,600.0 2,600.0 2,600.0 2,600.0 流动资产周转天数 418 374 414 417 343 应收帐款 31.5 32.5 53.9 42.0 68.4 应收帐款周转天数 4 4 4 4 4 应收票据 - - - - - 存货周转天数 17 17 21 18 19 预付帐款 23.7 12.9 28.2 19.5 36.7 总资产周转天数 606 577 607 609 541 存货 146.6 159.3 255.2 167.7 343.9 投资资本周转天数 102 138 232 271 240 其他流动资产 2.1 123.0 123.0 82.7 109.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 8.5% 10.6% 8.9% 10.4% 12.0% 长期股权投资 398.0 311.3 311.3 311.3 311.3 ROA 7.1% 8.8% 7.9% 8.8% 10.3% 投资性房地产 - - - - - ROIC 49.1% 52.5% 34.0% 19.4% 22.6% 固定资产 727.0 1,042.2 1,126.6 1,531.2 1,947.1 费用率 在建工程 287.5 29.4 43.7 137.5 175.0 销售费用率 14.4% 15.4% 16.1% 15.9% 15.4% 无形资产 45.8 49.7 56.1 49.8 43.5 管理费用率 5.6% 6.3% 5.2% 5.3% 5.4% 其他非流动资产 210.0 446.8 477.5 474.9 466.2 研发费用率 1.2% 1.0% 1.0% 1.2% 1.1% 资产总额 4,821.7 5,273.7 6,968.8 7,402.4 7,511.4 财务费用率 -0.7% -0.4% -0.8% -1.2% -0.9% 短期债务 - - - - - 四费/营业收入 20.5% 22.3% 21.5% 21.2% 21.0% 应付帐款 516.9 628.9 528.9 823.9 823.5 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 16.5% 16.5% 10.6% 14.4% 14.0% 其他流动负债 267.1 237.5 203.2 236.5 225.4 负债权益比 19.8% 19.8% 11.8% 16.9% 16.3% 长期借款 - - - - - 流动比率 4.02 3.92 6.77 4.62 4.36 其他非流动负债 12.9 5.7 4.0 7.5 5.8 速动比率 3.8