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2022年报点评:业绩符合预期,内生增长动力与并购整合效益体现

2023-03-24冉胜男、朱国广东吴证券点***
2022年报点评:业绩符合预期,内生增长动力与并购整合效益体现

事件:2022年,公司实现营业总收入32.06亿元,同比增长38.3%;经调整净利润6.07亿元,同比增长34.7%;经营性现金流净额6.85亿元,同比增长60.8%。收入和经调整净利润符合预期。 收入与经调整净利润符合预期。2022年度,公司旗下医院就诊人次近325万人次(+41.6%);医院业务收入30.27亿元(+40.8%),其中门诊服务收入10.98亿元(+48.1%),住院服务收入19.30亿元(+37.0%); 肿瘤相关收入14.38亿元(+30.8%),在公司收入占比达45%。2022年,公司毛利率32.2%(-0.5pp),主要是由于1)股份支付薪酬开支增加2160万元;2)收购医院资产评估增值所产生的折旧及摊销增加150万元; 3)疫情防控成本增加。2022年医院业务的经调整毛利率31.7%(+0.6pp),主要得益于管理效率的进一步提升。公司销售费用率0.8%(-0.1pp),公司行政管理费用率9.3%(-0.6pp),精细化管理效益进一步体现。 新建医院与并购医院经营指标优异,内生外延增长动力强劲。1)医院二期拓展方面,重庆海吉亚二期已于2023年2月投入使用,医院可扩展床位达1500张;单县海吉亚二期预计于2023年Q2投用,计划设置床位500张;成武海吉亚医院二期新增床位350张,预计于2023年底前投入运营。开远解化医院二期于2022年10月完成土地摘牌,建成后将大大提升肿瘤收治能力。2)新建医院方面,聊城海吉亚医院于2022年4月开业、12月实现月度盈亏平衡,德州海吉亚预计于2023年开业,无锡海吉亚预计于2024年交付使用,常熟海吉亚预计于2025年交付使用。3)并购医院整合方面,苏州永鼎医院新增肿瘤内三科、消化道肿瘤专科及血液肿瘤专科等学科,2022年肿瘤收入同比增长49.9%。贺州广济医院获完成新综合楼的验收及投用,对肿瘤科、重症医学科等核心病区进行扩容改建,2022年肿瘤收入同比提升59.4%。 盈利预测与投资评级:考虑到汇兑损益等调整项目可能持续影响,我们将2023-2024年公司归母净利润由7.71/9.92亿元下调为7.02/9.30亿元,预计2025年为11.79亿元,对应当前市值的PE估值为53/40/32倍。我们预计2023-2025年公司经调整净利润分别为8.15/10.35/11.22亿元,对应当前市值的PE为40/31/29倍。维持“买入”评级。 风险提示:医院扩张进度或不及预期;医院盈利提升或不及预期;政策的不确定性风险等。