履践致远业绩改善，精密制造佳音可期

公司专注汽零二十余载。公司位于宁波，汽零产业链丰富，实际控制人邬建斌及其一致行动人合计持有股权49.78%，股权结构稳定；公司核心管理层从业经验丰富。早期产品为汽车模具，后逐步扩展业务范围，目前公司产品包含四大板块：汽车饰件（内外饰、精密注塑件、汽车机电），轮毂轴承，电驱系统，变速箱等。 汽车饰件是公司基本盘，贡献稳定收益。2022年中国乘用车饰件市场规模达1620.12亿元，预计2026年将增至1824.88亿元，2022-2026年CAGR为3.02%。汽车饰件主要分为：内外饰、精密注塑件、汽车机电等。其中汽车机电的核心产品是水平座椅驱动器HDM，也是公司的拳头产品，深度绑定佛吉亚、李尔、安道拓等优质客户，目前公司已成为国内HDM规模最大的企业之一，且受益于座舱智能化趋势，有望持续保持增长。 轮毂轴承精密零部件，核心净利率稳定。子公司湖北新火炬主要负责轮毂轴承业务。2022年全球汽车轮毂轴承市场规模约为65亿美元，预计2029年将达到98.6亿美元，2022-2029年CAGR为5.9%。公司轮毂轴承业务营收逐年平稳提升 ， 净利率水平稳中有升，2020-2023H1净利润分别为1.19/1.28/1.38/0.69亿元，净利率分别为9.06%/9.28%/8.76%/12.28%。公司具备年产1800万套轮毂轴承及单元的生产能力以及较强的技术研发实力，目前轮毂轴承单元产品已升级至第四代。 新能源汽车电驱动竞争激烈，持续发力有望扭亏为盈。据NE时代预测，我国新能源乘用车电驱动市场规模至2028年将突破1500亿元，2022-2028年CAGR为14.8%。第三方电驱动竞争激烈，23H1公司电驱动业务毛利率仅为2.07%。公司积极布局价值量更高的扁线电机及三合一平台，目前已中标奇瑞、一汽奔腾、五菱缤果等项目，并在 23M9 开始逐步实现量产，有望持续改善电机板块业绩。 变速箱持续亏损及商誉减值压制盈利能力，目前资产处理已接近尾声。公司2015年开始拓展变速箱业务，但发展不及预期，目前商誉已经全部减值完毕。2022年子公司山东帝胜停产，并计提资产减值准备0.48亿。 投资建议：公司深耕汽车饰件及轮毂轴承制造基本盘业务，新能源电驱动系统及变速箱减亏改善业绩，切入新能源赛道后持续投入研发创新有望开启第二成长曲线，驱动长期发展。我们预测公司2023-2025年营业收入分别为44.72/49.47/55.36亿元，同比增长6.85%/10.63%/11.90%；归母净利润分别为1.10/2.50/2.75亿元。参考可比公司估值，我们给予公司2024年20xPE，对应目标价12.4元，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧；变速箱业务陆续计提资产减值准备；公司重大诉讼结果进展等。 主要财务指标 投资主题 报告亮点 本报告基于公司各业务领域，对公司业绩增长进行了分析。1）基本盘业务分析：公司深耕技术创新，HDM座椅水平驱动器行业领跑，汽车内外饰件及轮毂轴承下游应用广泛，绑定稳定优质客户群体体现核心竞争力；2）公司切入新能源赛道，新能源电驱动系统预期扭亏有望驱动长期发展。 投资逻辑 1）公司HDM座椅水平驱动器+轮毂轴承市场竞争力较强，品类协同优势助推业绩增长。 2）新能源电驱动及变速箱业务业绩改善，公司困境反转有望开启第二成长曲线。 关键假设、估值与盈利预测 公司深耕汽车饰件及轮毂轴承制造，新能源电驱动及变速箱减亏改善业绩。 我们预测公司2023-2025年营业收入分别为44.72/49.47/55.36亿元，同比增长6.85%/10.63%/11.90%；归母净利润分别为1.10/2.50/2.75亿元。参考可比公司估值，我们给予公司2024年20xPE，对应目标价12.4元，首次覆盖给予“推荐”评级。 一、汽车部件智造国内领先，蓄力拓展成长空间 （一）聚焦核心业务，多元开拓寻增长 公司致力于汽车座椅部件及精密零部件研发制造二十余载。公司前身为2000年成立的宁波双林精密模具有限公司，2006年改制成立宁波双林汽车部件股份有限公司，并于2010年在深交所上市。公司是从事汽车部件研发、制造与销售的专业智造企业，是国家火炬计划重点高新技术企业、国家级创新型企业、专精特新小巨人培育企业，主要产品包括汽车内外饰及精密零部件、智能控制系统部件、动力系统、轮毂轴承等。 图表1公司发展历程 公司股权结构稳定。公司控股股东为双林集团，实际控制人为邬建斌及其一致行动人邬维静、邬晓静。截至2024年2月26日，双林集团直接持有公司45.29%的股份，为公司控股股东；邬建斌家庭成员间接持有双林集团合计100%的股权，且邬建斌直接持有公司股权4.49%，因而实际控制人合计持有公司49.78%的股权，家族式民营企业股权结构较为稳定。 图表2股权结构图 核心管理层从业经验丰富。目前公司管理层董事及独立董事9名，监事3名，高级管理人员5名。2023年对公司组织结构进行调整，所聘任的3名副总经理熟悉公司相关业务，从业经验丰富。公司目前下设5大研发中心，具备较强的技术研发实力。 图表3主要管理层介绍 （二）深耕汽车部件核心产品，打造多元产品矩阵 深耕汽车部件核心产品，座椅驱动器+轮毂轴承行业领先。公司自2000年开始研发座椅水平驱动器（HDM），目前已成为国内汽车座椅水平驱动器规模最大的企业之一。子公司湖北新火炬主要产品是汽车轮毂轴承及轮毂轴承单元，2019年新增第三代轮毂轴承智能化数字化工厂及多条智能化生产线；境外投资新火炬科技（泰国）有限公司，新建4条高端轮毂轴承生产线，目前已基本实现量产。公司具有年产1800万套轮毂轴承及单元的自主生产能力，具备较强的核心竞争力。公司优质客户发展稳定，涵盖佛吉亚、李尔、安道拓等多家国内外知名企业，产品已切入比亚迪、吉利、问界、赛力斯、长城等新能源车型供应链。 图表4主要产品介绍 积极加码技术创新，拓展新能源汽车电驱动领域布局。公司新能源汽车电驱动系统包含驱动电机、电机控制器、一体化电桥、VMS等产品。目前公司已突破电机和减速器二合一电桥产品研发，并积极布局180扁线电机平台以及电机、减速器、电机控制器三合一平台，公司三合一电机已于2023年5月中标五菱缤果项目，并于9月开始逐步实现量产，五菱缤果 23M11 销量突破3万台，三合一产品价值量更高，有望获得更高的销售收入。 （三）营收及盈利复苏回暖，期间费率整体回落 公司营收情况稳定，内外饰件及轮毂轴承为营收主要来源。2020年至2023年Q1-3，公司营收分别为35.77/36.82/41.85/28.83亿元，同比分别增长-16.86%/2.95%/13.66%/-2.04%，2021年公司营收重拾增长势头，总体表现平稳态势。从营收结构上看，公司营收的主要来源为内外饰件及轮毂轴承业务；另外，2020-2022年公司变速箱业务营收下滑，故而2022年对其计提资产减值准备。2023H1，公司内外饰及机电产品、轮毂轴承部件、新能源电机收入分别为10.73/5.61/0.62亿元，占总营收比重分别为59.05%/30.88%/3.41%，传统+新能源业务双轮驱动打造长期成长。 图表5营业收入（亿元）及增速 图表6营收结构（亿元） 归母净利润触底向好，内外饰件毛利占比最高。2020年至2023年Q1-3，公司归母净利润分别为0.91/1.29/0.75/0.98亿元，同比分别增长109.59%/41.95%/-41.67%/14.13%，利润增速逐渐恢复。2019年，公司归母净利润锐减主要系对子公司双林投资、上海诚烨、新火炬计提商誉减值，同时受宏观经济下行、行业低迷影响导致公司营收下滑。分产品看，内外饰件是公司毛利占比最高的产品，其次是轮毂轴承，2023H1内外饰及机电部件、轮毂轴承部件、新能源电机毛利润分别为1.87/1.38/0.01亿元，毛利率分别为17.41%/24.64%/2.07%，未来受益于汽车电动化、智能化趋势，公司盈利能力有望进一步提升。 图表7归母净利润（亿元）及增速 图表8分产品毛利润（亿元） 公司期间费率稳中有降。2020年至2023年Q1-3， 公司研发费用分别为1.22/1.65/1.85/1.37亿元，研发费率分别为3.41%/4.47%/4.43%/4.74%，呈现平稳增加趋势。2020年研发费用偏低主要原因系公司优化研发项目，研发支出减少。2022年公司投入扁线电机及三合一电桥研发，进一步提升技术实力。2019年后，公司期间费用率整体呈现下降趋势，规模效应逐渐显现，费率管控能力有所提升。 图表9研发费用（亿元）及研发费率 图表10各项费率变化 二、基本盘业务稳健运营，新能源赛道驱动长期发展 （一）内外饰业务稳定，HDM座椅水平驱动器国内领跑 汽车饰件是车身系统重要组件，系统部件繁多。汽车内饰件包括仪表盘、方向盘、安全气囊、座椅、门饰板、立柱护板等，外饰件包括前后保外罩、格栅、前端骨架、尾翼扰流板等。 图表11汽车饰件相关部件结构图 公司汽车饰件配套布局完善产品结构。公司汽车饰件涵盖汽车内外饰件及精密注塑件，其中内外饰包括门板、立柱、格栅、前后保等产品，精密注塑件包括安全气囊盖、风叶、发动机罩等产品；汽车机电涵盖电机、驱动器、软轴、冲压件、记忆器等。公司HDM座椅水平驱动器主要安装于汽车座椅底部的滑轨内，用于实现汽车电动座椅前后位置的调节，主要由微电机、精密蜗轮蜗杆、减速齿轮、丝杆等一系列零部件构成。公司在开发座椅水平驱动器的同时自主研发配套的软轴产品并申请专利，在国内行业中处于领跑地位。另外，公司具备PEEK材料蜗杆产品并已应用于座椅水平驱动器产品中。未来在智能化、轻量化趋势下，公司有望在汽车座椅及其配套冲压件方面获得进一步发展。 图表12公司汽车内外饰件相关产品（部分） 汽车饰件营收情况维持稳定。2020-2023H1， 公司汽车饰件营收分别为20.75/21.68/22.06/10.73亿元，维持平稳增长。2020-2023H1，公司汽车饰件销售毛利率分别为18.76%/17.78%/18.78%/17.41%，基本保持稳定。 图表13公司汽车饰件营业收入及增速（亿元） 图表14公司汽车饰件销售毛利率 汽车饰件市场规模稳定增长，供货优质客户助推业绩增长。汽车行业需求回暖，加之汽车电动智能化、轻量化的推进，带动行业技术突破，扩容汽车饰件市场。根据华经产业研究院的数据，2022年，全球乘用车内外饰件市场规模为4311.91亿元，预计2026年将增至4856.86亿元，2022-2026年复合增长率为3.02%；2022年中国乘用车内外饰件市场规模达1620.12亿元，预计2026年将增至1824.88亿元，2022-2026年复合增长率为3.02%。另外，公司核心产品HDM座椅水平驱动器处于国内领先水平，客户群包含佛吉亚、李尔、安道拓等知名一级供应商以及比亚迪、长安、吉利、长城、广汽、奇瑞、通用、日产、小鹏、理想、蔚来等终端车企，绑定优质客户有望助推公司业绩增长。 图表15全球乘用车内外饰件市场规模预测（亿元） 图表16中国乘用车内外饰件市场规模预测（亿元） （二）轮毂轴承持续研发升级，核心净利率稳定 轮毂轴承作为汽车关键零部件，具有承重及轮毂转动精确引导作用。轮毂轴承是汽车驱动结构的核心零部件之一，既承受轴向负荷又承受径向负荷。轮毂轴承主要由内圈、外圈、滚动体和保持架构成，滚动体一般采用钢球或滚柱。滚珠轮毂轴承已经广泛应用于汽车中，当车轮转动时，轮毂轴承内圈、外圈和滚动体随之一起转动，滚动体利用自身结构减少摩擦力，从而使车轮更加自由地旋转。同时，汽车行驶时，轮毂轴承通过内圈、外圈和保持架来分担载荷，使车轮保持平稳且不易受到损坏。 图表17汽车轮毂轴承结构图 轮毂轴承产品经历多轮技术迭代并持续升级。随着汽车工业的发展，轮毂轴承单元不断更新迭代。第一代轮毂轴承结构相对简单，目前使用场景较少。第二代轮毂轴承在第一代产品的外圈