PTA年度策略报告：青衿之志 履践致远

投资咨询业务资格：证监许可[2012]338号 恒力期货研究院 2023.12.25 研究员 周云 从业资格证号：F03089066投资咨询证号：Z0016657邮箱：zhouyun@hengliqihuo.com 相关研究报告 PTA2023年四季报：高处不胜寒2023.9 专题：PTA估值洼地显现，“金九银十”需求旺季值得期待2023.8 PTA2023年半年报：底部夯实静待东风2023.7 PTA2023年二季报：王者归来2023.4 专题：PTA有望突破前高 投资要点： 宏观方面，预计2024年出口保持韧性，有机构预估出口增速上修至3.0%附近。在此基础上，聚酯出口将维持高速增长，终端纺织服装的出口有望跟随大环境修复。 产能投放方面，上下游继续同步增长，PX产能增速最慢为6.9%（裕龙岛存在极大不确定性），PTA和聚酯增速接近，分别为8.6%和8.7%。2024年产能增速从大到小依次为聚酯＞PTA ＞PX，PTA行业继续整合，估值体系进一步夯实。 产业链利润方面，由于上下游产能仍在扩能，总利润整体仍将维持低位。根据产能边际变化，利润仍将集中在上游，中下游利润将被挤压。 结论：上游芳烃（PX）格局较好，盘面加工费存在阶段性交易机会；聚酯出口及终端消费有修复预期。关注产业链边际产能的变化与产业利润转移之间的博弈。 风险因素：能源端价格波动、进出口政策扰动、投产不及预期等。 PTA 青衿之志履践致远 重要事项：本报告中发布的观点和信息仅供恒力期货的专业投资者参考。若您并非恒力期货客户中的专业投资者，请谨慎对待本报告中的任何信息。本报告中的信息均源自于公开资料，我司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，在任何情况下本报告亦不构成对所述期货品种的买卖建议。市场有风险，投资需谨慎。 正文目录 1.2023年PTA行情回顾4 2.PTA基本面分析5 2.1.PTA上下游产能情况5 2.1.1.PX产能投放高峰已过5 2.1.2.PTA产能继续释放6 2.1.3.聚酯产能情况7 2.1.4.小结9 2.2.PTA上下游利润情况11 2.2.1.石脑油及PX裂解价差12 2.2.2.PTA加工费低位维持14 2.2.3.聚酯利润16 2.2.4.小结18 2.3.聚酯出口及终端需求18 2.3.1.聚酯出口维持高速增长18 2.3.2.纺织服装终端需求21 3.总结与展望25 图表目录 图12023年PTA与Brent原油（右轴）走势（单位：元/吨美元/桶）4 图2国内PX产能情况（单位：万吨%）5 图3PX进口依赖度（单位：万吨%）5 图4国内PTA产能情况（单位：万吨%）6 图5PTA消费情况（单位：万吨%）6 图6国内聚酯产能情况（单位：万吨%）8 图7国内聚酯产量情况（单位：万吨%）8 图8PX-PTA-聚酯产业链中各环节单吨消耗系数10 图9PX-PTA-聚酯产能（单位：万吨%）11 图10PX-PTA-聚酯产能（归一化）11 图11PTA与Brent原油价差（单位：元/吨）12 图12PTA与Brent原油价差季节性（单位：元/吨）12 图13石脑油与Brent原油价差（单位：美元/吨）12 图14石脑油与Brent原油价差季节性（单位：美元/吨）12 图15PX与石脑油价差（单位：美元/吨）13 图16PX与石脑油价差季节性（单位：美元/吨）13 图17美国汽油裂解价差（单位：美元/桶）14 图18二甲苯美亚价差（单位：美元/吨）14 图19PTA与PX价差（单位：元/吨）15 图20PTA现货平均加工费（单位：元/吨）15 图21PTA生产单吨醋酸消耗成本（单位：元/吨）15 图22PTA现货平均净加工费（不含醋酸）（单位：元/吨）15 图23涤纶短纤平均利润（1.4D*38mm）（单位：元/吨）17 图24POY150D/48F华东地区平均利润（单位：元/吨）17 图25FDY150D/96F华东平均利润（单位：元/吨）17 图26瓶片平均利润（单位：元/吨）17 图27聚酯产品产量占比（单位：%）19 图28聚酯产量及出口占比（单位：万吨%）19 图29聚酯月度出口（单位：万吨%）19 图30聚酯出口月度累计（单位：万吨%）19 图31瓶片月度出口（单位：万吨%）20 图32瓶片出口月度累计（单位：万吨%）20 图33长丝月度出口（单位：万吨%）20 图34长丝出口月度累计（单位：万吨%）20 图35聚酯出口国别分布（2023年前11个月）（单位：%）21 图36瓶片出口国内分布（2023年前11个月）（单位：%）21 图37长丝出口国别分布（2023年前11个月）（单位：%）21 图382022年聚酯出口种类占比（单位：%）21 图39近年国内服装零售额（单位：亿元%）22 图40近三年国内服装零售额（月度）（单位：亿元%）22 图41纺织品出口累计（单位：亿美元%）23 图42纺织品年度出口（单位：亿美元%）23 图43近三年服装月度（累计）出口（单位：亿美元%）23 图44服装年度出口（单位：亿美元%）23 图45近三年服装月度（累计）出口（单位：亿美元%）24 图46服装年度出口（单位：亿美元%）24 表1PX新增产能（单位：万吨）6 表22024年PTA投产计划（单位：万吨）7 表3国内聚酯新增产能（单位：万吨）8 表4国内聚酯产业链头部企业各环节产能情况（单位：万吨）9 表5近年聚酯产业链产能增长情况（单位：万吨%）10 表6PTA产能与聚酯产能的匹配情况（单位：万吨%）10 表7PX产能与PTA产能的匹配情况（单位：万吨%）11 表8基于原油价格对PTA成本的推算（单位：美元/桶美元/吨元/吨）16 1.2023年PTA行情回顾 2023年PTA的走势呈扁平的“M”形。2023年1月3日至2023年12月29日，期初价格为5558元/ 吨，期末价格为5936元/吨，最高价格为6616元/吨，最低价格为5162元/吨，加权均价为5763元/吨，上下波动1454点，区间振幅高达26.5%。 PTA一季度价格中枢稳步向上，并于3月中下旬在PX集中春检及产业挺基差的推动下，加速向上突破；4月初盘中触及6616高点，创近自2022年7月以来的新高。此后，主力合约从05转移至09，价格重心快速下移。此后，宏观氛围转弱、美联储加息预期增加及美国银行危机爆发，众多利空因素叠加，油价大幅下挫，PTA跟随成本端下杀，最后于5月中旬在5100-5200一线止跌企稳。 第二季度高位下跌的PTA使得下游聚酯利润被动修复。较低的原料价格使得下游聚酯现金流改善、负荷提升、积极进行原料补库，产业链自下而上的正反馈由此形成。但国际局势错综复杂、原油波动加剧、宏观消极情绪延续，PTA在产业利多和宏观偏空的博弈下，价格中枢缓慢抬升。值得一提的是在6月份开始，聚酯开工维持90%以上，直至9月底杭州亚运会受区域管制政策的影响，聚酯开工短暂回落。在此期间，下游呈现淡季不淡的特性。二季度和三季度PTA在下游及终端利多刺激下，价格中枢缓慢上行，走出一波慢牛。 图12023年PTA与Brent原油（右轴）走势（单位：元/吨美元/桶） 元/吨CZCEPTAICE布油 下游利润恢复 聚酯高开工 OPEC减产不及预期油价产业需求季节性转弱 下行 PX集中春检成本驱动为主产业挺基差 美宏美 联储加息产业淡季不淡观转弱国银行危机 7,000 美元/桶 100 6,50095 6,00090 5,50085 5,00080 4,50075 4,00070 数据来源：Wind恒力期货研究院 第四季度为聚酯传统需求淡季。9月中旬在市场持续好转数月后，PTA价格在该阶段见顶，市场开始关 注四季度聚酯季节性走弱的预期，PTA价格开始松动。国庆假期期间，油价也在OPEC减产不及预期及需求 乏力预期的双重压制下，布伦特原油价格从92美元/吨下跌8美元/桶至84美元/吨。原油价格的下跌也拖累了PTA的价格，PTA主力跟随回落至5700元/吨的附近。盘面PTA结构也从持续近一年的Back结构转为Contango结构，PTA基差下跌至平水附近波动。 2.PTA基本面分析 PTA是聚酯重要原料之一，上承石化产业下达纺织产业。PX为PTA的直接原料也是PTA成本的主要构成部分，聚酯为PTA的直接下游。上下游产能的匹配状态及利润分配情况是影响PTA中长期价格中枢的重要因素，以下将从产能及利润两个维度进行分析。 2.1.PTA上下游产能情况 2.1.1.PX产能投放高峰已过 PX国内产能在2018年以前长期维持在1450万吨上下的水平，几乎没有新增产能的投放。2019年开始，随着国内石化基地建设的提出及民营大炼化的快速崛起，PX在国内开启了一轮产能扩展周期。随着国内新装置的投产，PX的进口依赖度从当初的61%（2018年），快速下降至20%左右（2023年预估）。根据目前PX在国内的公开投产计划，未来这个比率或将进一步下降。 图2国内PX产能情况（单位：万吨%）图3PX进口依赖度（单位：万吨%） 万吨 5,000 4,000 3,000 产能产能增速（右轴） 万吨产量消费进口量进口依赖度 5,000 4,000 3,000 100% 80% 60% 2,000 2,000 40% 1,000 1,000 20% 000% 数据来源：CCF恒力期货研究院数据来源：CCF恒力期货研究院 在即将过去的2023年，国内共有4套PX装置投产，合计770万吨的新增产能。其中一季度2套，分 别为盛虹炼化2#线200万吨/年，于1月底开启，2月份计入产能基数；另外一条为广东石化260万吨/年， 3月份计入产能基数。二季度和三季度分别仅有一套装置投产，第四季度无新装置投产。其中，二季度为宁波 大榭石化160万吨/年顺利投产，于4月份计入产能基数；三季度为中海油惠州150万吨/年顺利开车，于7 月份计入产能基数。据CCF统计，2023年国内PX产能基数为4367万吨。 根据目前公布的新增产能数据，2024-2026年PX的产能投放量依然非常大，分别为300万吨、280万吨和600万吨。若所有的产能均按计划投产，截止2024年底，国内PX产能基数将达4667万吨，同比增加6.9%；截止2026年底，国内PX产能基数将达5547万吨。不过值得一提的是，根据公开资料显示，裕龙岛项目在2024年存在极大的不确定性，如果2024年裕龙岛项目不能兑现，则2024年全年国内无PX新增装置投放。 表1PX新增产能（单位：万吨） 企业名称 地区 产能（万吨） 预计投产时间 裕龙岛项目 山东烟台 300 2024Q4（存在不确定性） 2024预计新增PX产能小计 300 桐昆钦州芳烃 广西钦州 280 2025年 2025预计新增PX产能小计 280 华锦阿美 辽宁盘锦 130 2026年 九江石化 江西九江 150 2026年 古雷石化 福建漳州 320 2026年 2026预计新增PX产能小计 600 数据来源：CCF恒力期货研究院 2.1.2.PTA产能继续释放 图4国内PTA产能情况（单位：万吨%）图5PTA消费情况（单位：万吨%） 万吨 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 产能产能增速（右轴） 万吨 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 表观消费消费增速（右轴） 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 数据来源：CCF恒力期货研究院数据来源：CCF恒力期货研究院 对PTA的产能投放，市场关注度较高，近年来投产主体大多为行业龙头，导致PTA的产能集中度也越来越高。截止2023年底，PTA主要生产厂商CR7超过75%，由于新增产能主要来源于头部相关企业，因此这一比率会随着新增产能的释放，将进一步提高。 2023年国内共有4套PTA装置顺利投产，其中第一条为4月计入产能基数的恒力石化6