开源量化评论（90）：微盘股当前反弹阻力如何？

金融工程专题 2024年03月28日 金融工程研究团队 微盘股当前反弹阻力如何？ ——开源量化评论（90） 魏建榕（分析师）苏俊豪（分析师） 魏建榕（首席分析师） weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 sujunhao@kysec.cn 证书编号：S0790522020001 证书编号：S0790519120001 张翔（分析师） 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（分析师） 证书编号：S0790121070009 苏良（分析师） 证书编号：S0790121070008 何申昊（研究员） 证书编号：S0790122080094 陈威（研究员） 证书编号：S0790123070027 蒋韬（研究员） 证书编号：S0790123070037 相关研究报告 《从茅指数动力学研判抱团现状》-2021.03.30 微盘股指数的研判，是当前广泛关注的课题 万得微盘股指数（以下简称微盘股指数）以上海证券交易所、深圳证券交易所上市的所有上市公司为样本空间，选取市值最小的400只股票为成份，每日等权计算。微盘股指数表现突出，近10年年化收益高达31.5%。2023年，各大宽基指数呈普跌态势，微盘股指数强势上涨49.9%，受到市场多方关注。 2024年1月，微盘股指数快速回调，相较月初高点，最大回撤接近50%。不 过，指数在春节前后开始大幅反弹。截至3月26日收盘，微盘股指数已经收复近2/3的前期跌幅。微盘股指数后续将如何发展，仍是当前市场普遍关注的问题。 微盘股指数上的几大线索 我们从微观数据、资金流、龙虎榜热度、筹码结构等方面，分析了可能影响微盘股走势的几大线索： 1.大小单资金流：总体而言，大单与小单净流入存在明显的负相关性，大单呈现持续流出而小单呈现持续流入。在2024年以来微盘股指数的下 跌与反弹中，大单与小单在不同阶段表现各异，当前，大单与小单的流 向与流入水平已基本恢复至下跌前。 2.流动性：总体而言，微盘股指数的流动性与指数走势呈同步变化关系。 不过，2023年末微盘股指数于高位震荡时，指数的流动性一度呈震荡下行趋势，这或许是后面指数波动放大的潜在风险因素。近两个月，微盘股指数的流动性已有一定反弹，但在最近几个交易日再次快速下探，需要警惕波动风险。 3.龙虎榜热度：2023年11月以来，微盘股的热度迅速攀升至较高位置后缓慢下降。在2024年1月的下跌中，微盘股的龙虎榜热度曾再次短暂 上升。而最近一个月的反弹行情中，微盘股的龙虎榜热度略有上升，但 仍低于2023年11~12月的水平。 4.融资融券情况：2月以来的指数反弹行情中，全市场的融资余额呈快速反弹向上态势，但同期微盘股的融资余额反而持续回落，微盘股融资余额占市场比例并未跟随指数反弹。 5.筹码结构与反弹阻力：小单资金的筹码，因为具有噪音交易与跟风行为的散户特性，当持仓在浮亏转盈的过程，将更容易形成抛压。我们测算了从2023年8月末至今小单资金净流入所形成筹码分布，通过当前价格上方的筹码密集区，来考察向上反弹的压力位。2024年3月26日，微盘股指数收报239343.53点。当前反弹的第一阻力位在上方260000点附近，距离26日收盘价约有9%的空间，第二阻力位在上方280000点附近，距离26日收盘价约有17%的空间 风险提示：模型基于历史数据测试，市场未来可能发生重大改变。 金融工程 研究 金融工程 专题 开源证券 证券研究报 告 目录 1、大小单流入水平已恢复至下跌前3 2、微盘股指数的流动性于近期再次下探4 3、微盘股的龙虎榜热度仍低于2023年11~12月4 4、融资融券余额双降，融资余额占市场比例并未跟随指数反弹5 5、从小单筹码分布，看当前反弹的阻力位6 6、风险提示6 图表目录 图1：大单与小单的流向与流入水平已基本恢复至下跌前3 图2：微盘股指数的流动性于近期再次下探4 图3：微盘股的龙虎榜热度仍低于2023年11~12月5 图4：微盘股的融资融券余额双降5 图5：微盘股的融资余额占市场比例并未跟随指数反弹5 图6：当前，微盘股指数上方存在两个关键阻力位6 万得微盘股指数（以下简称微盘股指数）以上海证券交易所、深圳证券交易所上市的所有上市公司为样本空间，选取市值最小的400只股票为成份，每日等权计 算。微盘股指数表现突出，近10年年化收益高达31.5%（截至2024年3月27日）。 2023年，各大宽基指数呈普跌态势，微盘股指数强势上涨49.9%，受到市场多方关注。 2024年1月，微盘股指数快速回调，相较月初高点，最大回撤接近50%。不过，指数在春节前后开始大幅反弹。截至3月26日收盘，微盘股指数已经收复近2/3的前期跌幅。微盘股指数后续将如何发展，仍是当前市场普遍关注的问题。 1、大小单流入水平已恢复至下跌前 我们汇总了微盘股指数的大单、小单净流入，如图1所示。总体而言，大单与 小单净流入存在明显的负相关性，大单呈现持续流出而小单呈现持续流入。在2024年以来微盘股指数的下跌与反弹中，大单与小单在不同阶段表现各异，具体可分为三个阶段： （1）下跌前中期（20240102~20240122，图1中蓝色方框内），在此阶段，微盘股指数震荡下跌，小单净流入开始明显放缓； （2）下跌后期与反弹首日（20240123~20240208，图1中绿色方框内），在此阶段，小单呈恐慌流出态势，而大单则罕见的转为净流入，值得注意的是，在指数反弹首日（20240208，当日指数上涨10.56%），小单并未同步转为流入，而是继续大幅流出； （3）反弹阶段（20240209~20240326，图1中黄色方框内），在此阶段，微盘股指数持续反弹，大单与小单的流向与流入水平已基本恢复至下跌前。 图1：大单与小单的流向与流入水平已基本恢复至下跌前 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据区间：20230828~20240326） 2、微盘股指数的流动性于近期再次下探 我们基于分钟行情数据考察了微盘股指数的微观流动性，我们参考了 Amihud(2002)关于流动性的度量方法，定义每天的流动性指标L为： 1 �=−ln( � |𝑟𝑡| ∑) � 𝑡=1 𝑄� 这里，𝑟�和𝑄�分别为微盘股指数的分钟收益率与成交额。流动性指标数值越低，意味着单位成交额对指数涨跌所造成的冲击性越大。如图2所示，总体而言，微盘股指数的流动性与指数走势呈同步变化关系。不过，2023年末微盘股指数于高位震荡时，指数的流动性一度呈震荡下行趋势，这或许是后面指数波动放大的潜在风险 因素。近两个月，微盘股指数的流动性已有一定反弹，但在最近几个交易日再次快速下探，需要警惕波动风险。 图2：微盘股指数的流动性于近期再次下探 13.5 流动性微盘股指数（右轴） 350,000 13300,000 12.5250,000 12200,000 11.5150,000 11100,000 10.550,000 100 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据区间：20230828~20240326） 3、微盘股的龙虎榜热度仍低于2023年11~12月 龙虎榜，是指交易所每日公开披露的“交易公开信息”栏目，对于满足一定条件的个股，该栏目提供了以下交易数据：当日买入与卖出金额最大的五个营业部，及其买入金额、卖出金额等。龙虎榜能够反映当前市场最热点的交易动向，各大上榜营业部汇聚了市场上最活跃的资金力量。 我们每天滚动回看过去5个交易日微盘股在龙虎榜中的数量占比，用该指标来 衡量微盘股的龙虎榜热度。如图3所示，2023年11月以来，微盘股的热度迅速攀 升至较高位置后缓慢下降。在2024年1月的下跌中，微盘股的龙虎榜热度曾再次短暂上升。而最近一个月的反弹行情中，微盘股的龙虎榜热度略有上升，但仍低于2023年11~12月的水平。 图3：微盘股的龙虎榜热度仍低于2023年11~12月 0.3 0.25 0.2 0.15 0.1 0.05 微盘股龙虎榜热度微盘股指数（右轴） 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 00 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据区间：20230828~20240326） 4、融资融券余额双降，融资余额占市场比例并未跟随指数反 弹 如图4所示，在1月份的下跌中，微盘股的融资余额曾逆市增加，融券余额则 快速下跌至接近0的水平。而在随后的反弹中，微盘股的融资余额则持续回落，融券余额底部震荡。 值得注意的是，在2月以来的指数反弹行情中，全市场的融资余额呈快速反弹向上态势，但同期微盘股的融资余额反而持续回落（图5），微盘股融资余额占市场比例并未跟随指数反弹。 图4：微盘股的融资融券余额双降图5：微盘股的融资余额占市场比例并未跟随指数反弹 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据区间： 20230828~20240322） 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据区间： 20230828~20240322） 5、从小单筹码分布，看当前反弹的阻力位 小单资金的筹码，因为具有噪音交易与跟风行为的散户特性，当持仓在浮亏转盈的过程，将更容易形成抛压。2021年3月，我们曾发布报告《从茅指数动力学研判抱团现状》，对通过小单筹码的分布茅指数的反弹阻力位作出了预测。指数后续的走势表明，我们对反弹阻力位的研判得到了市场验证。 我们测算了从2023年8月末至今小单资金净流入所形成筹码分布，通过当前 价格上方的筹码密集区，来考察向上反弹的压力位，如图6所示。2024年3月26 日，微盘股指数收报239343.53点。当前反弹的第一阻力位在上方260000点附近， 距离26日收盘价约有9%的空间，第二阻力位在上方280000点附近，距离26日收盘价约有17%的空间。 图6：当前，微盘股指数上方存在两个关键阻力位 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据区间：20230828~20240326） 6、风险提示 模型基于历史数据测试，市场未来可能发生重大改变。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所 发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡 预计行业