公司简评报告：库存消化顺利，索康尼贡献利润

库存消化顺利，索康尼贡献利润 特步国际（01368.HK）公司简评报告|2024.03.27 评级：买入 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-81152649 郭琦分析师 SAC执证编号：S0110523070001 guoqi@sczq.com.cn 电话：010-81152647 市场指数走势（最近1年） 特步国际恒生指数 1% 23-03 23-04 23-05 23-06 23-07 23-08 23-09 23-10 23-11 23-12 24-01 24-02 -19% -39% -59% 资料来源：Wind 公司基本数据 最新收盘价（港元）4.72 核心观点 事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入143.46亿元，同比增长10.9%；实现归母净利润10.3亿元，同比增长11.8%；拟派发末期股息每股8港仙。 点评： 主品牌增长稳健，盈利能力有所改善。2023年特步主品牌实现收入119.5亿元，同增7.4%，儿童业务增速预计快于大装；全年零售流水同增20%以上，快于收入增速，助力库存顺利消化。产品：鞋/服收入分别同增2.7%/13.9%。特步主品牌持续夯实跑步领域优势，23年中国马拉松男子 /女子运动员百强穿着率分别达41%/33%。渠道：2023年主品牌成人/儿童业务分别净开店258/183家至6571/1703家，第九代门店覆盖率持续提升。盈利能力：主品牌毛利率同增0.7pct至42%；经营利润率15.8%，同比持平；净利率+0.3pct至12.4%，净利润同增10.4%至14.9亿元。 时尚运动国内业务高增，索康尼利润贡献亮眼。时尚运动：2023年实现营收16.03亿元，同比+14.3%，收入占比11.2%。其中中国内地收入同增224.3%，收入占比提升18.8pcts至29%，2024年国内业务有望维持高增。板块毛利率+7.2pcts至44.8%，经营利润亏损1.84亿元。盖世威和帕拉丁分别净开店29/38家至101/94家。专业运动：2023年实现营收7.96亿元，同比+98.9%，收入占比5.5%。板块毛利率-0.9pct至55.6%，经营利润800万元，索康尼为首个实现盈利的新品牌。索康尼/迈乐在国内分别净开店41/0家至110/4家。2024年预计维持积极的拓店节奏。 赛事赞助致使销售费用率提升，存货消化顺利。2023年公司毛利率同比 +1.3pct至42.2%。销售及分销/行政/研发费用率分别同比+2.7/-0.5/+ 元）市盈率（当前） 11.32 市净率（当前） 1.32 总股本（亿股） 26.41 总市值（亿港元） 128.64 一年内最高/最低价（港 10.36/3.61 0.5pcts至 23.5%/10.7%/2.8% ，销售费用率增加主因大运会及马拉松赛事 资料来源：Wind 相关研究 特步国际（1368.HK）2023年第四季度经营数据点评：23Q4流水表现靓丽，库存健康助力轻装上阵 特步国际（1368.HK）2023年第三季度 赞助等费用增加。全年计提所得税4.16亿元，所得税率同降4.3pcts。综合影响下，经营利润率/净利率分别-0.3/+0.1pcts至11.0%/7.2%。2023存货额同比-21.6%至17.9亿元，存货周转天数90天，同比持平。 投资建议：公司深耕跑步领域，多品牌驱动长期成长，库存清理助力24年轻装上阵。考虑到消费弱复苏，我们下调24/25、新增26年盈利预测，预计公司24/25/26年归母净利润为11.7/13.4/15.3亿元（原预测24/25年为12.1/14.1亿元），对应当前市值PE为10/8/7倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏不及预期，行业竞争加剧，海外通胀影响持续。 盈利预测 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（亿元） 143 160 177 195 营收增速（%） 10.9% 11.3% 10.9% 10.1% 净利润（亿元） 10.3 11.7 13.4 15.3 净利润增速（%） 11.8% 13.3% 15.1% 14.0% EPS(元/股) 0.39 0.44 0.51 0.58 PE 11 10 8 7 经营数据点评：23Q3零售表现势头向 好，库存周转预计持续改善 特步国际（1368.HK）2023年二季度经营数据点评：23Q2零售表现凸显韧性索康尼品牌贡献利润 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 3,295 4,901 5,354 6,623 营业总收入 14,438 16,071 17,827 19,638 应收款项合计 6,015 6,834 7,476 8,234 主营业务收入 14,346 15,960 17,694 19,478 存货 1,794 2,380 2,633 2,738 其他营业收入 92 111 133 159 其他流动资产 940 787 1,071 1,224 营业总支出 13,204 14,545 16,041 17,583 流动资产合计 12,044 14,902 16,534 18,819 营业成本 8,296 9,246 10,220 11,233 固定资产净额 1,592 2,044 2,525 3,061 营业开支 4,909 5,299 5,821 6,350 权益性投资 495 276 320 364 营业利润 1,233 1,526 1,786 2,055 其他长期投资 573 532 460 522 净利息支出 140 107 118 122 商誉及无形资产 1,818 1,868 1,921 1,972 权益性投资损益 15 16 18 20 土地使用权 565 471 392 325 其他非经营性损益 69 74 69 71 其他非流动资产 238 134 153 175 非经常项目前利润 1,177 1,509 1,755 2,024 非流动资产合计 5,281 5,325 5,771 6,419 非经常项目损益 272 215 229 239 资产总计 17,325 20,227 22,305 25,238 除税前利润 1,449 1,724 1,985 2,263 应付账款及票据 2,531 3,301 3,491 3,758 所得税 416 554 637 726 短期借贷及长期借贷当期到期部分 1,372 1,616 1,859 2,263 少数股东损益 3 3 4 4 其他流动负债 1,946 2,117 2,330 2,574 持续经营净利润 1,030 1,167 1,344 1,533 流动负债合计 5,849 7,034 7,680 8,595 非持续经营净利润 0 0 0 0 长期借贷 2,152 2,364 2,441 2,920 净利润 1,030 1,167 1,344 1,532 其他非流动负债 400 452 459 462 优先股利及其他调整项 0 0 0 0 非流动负债合计 2,552 2,816 2,900 3,382 归属普通股东净利润 1,030 1,167 1,344 1,532 负债总计 8,401 9,850 10,580 11,977 EPS（摊薄） 0.39 0.44 0.51 0.58 归属母公司所有者权益 8,863 10,313 11,657 13,189 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 61 64 68 72 成长能力 8,924 10,377 11,725 13,261 营业收入增长率 10.9% 11.3% 10.9% 10.1% 归属普通股东净利润增长 11.8% 13.3% 15.1% 14.0% 股东权益总计 17,325 20,227 22,305 25,238 率 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 获利能力 经营活动现金流 1255 1074 877 1357 毛利率 42.2% 42.1% 42.2% 42.3% 净利润 1030 1167 1344 1532 净利率 7.2% 7.3% 7.6% 7.9% 折旧和摊销 307 250 275 307 ROE 12.0% 12.2% 12.2% 12.3% 营运资本变动 -141 -373 -785 -523 ROA 6.1% 6.2% 6.3% 6.4% 其他非现金调整 59 30 43 40 偿债能力 投资活动现金流 -915 -318 -739 -969 资产负债率 48.5% 48.7% 47.4% 47.5% 资本支出 -493 -682 -748 -841 流动比率 2.1 2.1 2.2 2.2 长期投资减少 -603 259 28 -105 速动比率 1.8 1.8 1.8 1.9 少数股东权益增加 -5 0 0 0 每股指标（元） 负债及股东权益总计 0.39 0.44 0.51 0.58 186 105 -19 -23 每股收益 -461 850 315 881 每股经营现金流 0.48 0.41 0.33 0.51 288 455 320 882 每股净资产 3.36 3.91 4.42 5.00 -471 -660 -760 -857 估值比率 0 0 0 0 P/E 11.0 9.7 8.4 7.4 其他长期资产的减少 /(增加) 融资活动现金流借款增加 股利分配普通股增加 其他融资活动产生的现 金流量净额-2791055755855P/B 1.31.11.00.9 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 郭琦，纺织服装行业分析师，美国波士顿大学金融数学硕士，天津大学学士，2021年6月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新