橡胶周报：供需互相矛盾 沪胶难现单边行情

免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 供需互相矛盾 沪胶难现单边行情 研究院 橡胶周报 供给：泰国产区天气有利于割胶，当前原料价格对胶农而言也有利可图，胶农积极性不会受到打击，近期原料价格的下跌说明供给量季节性增加，供给面看空。 需求：轮胎厂开工率居高不下，重卡销量同比连续上升，虽然固定资产投资等宏观面的先导指标走弱，但是由于期货市场目前更看重代表当下需求的重卡销量，所以需求看多。 核心逻辑及操作策略：供应季节性增加，需求淡季不淡，两个活跃变量相互矛盾，沪胶难现单边行情。若期价上行，15分钟图上期价有效突破12400后轻仓做多，止损12190下方；若期价下行，且对12190形成假突破，则可以顺势轻仓做多，止损设置于假突破的低点下方。 报告要点 任伟 010-59137346 renwei1@cofco.com 能源化工板块 执笔：任伟 电话：010-59137346 邮箱：renwei1@cofco.com 2016/8/28 橡胶周报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 2 一、期现价格走势 图1：沪胶1609及1701 图2：沪胶1月-9月 数据源：Wind 图3：天胶外盘报价（美元/吨） 图4：青岛保税区天胶报价（美元/吨） 数据源：Wind 中粮期货研究院 橡胶周报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 3 图5：国内烟片胶与全乳胶报价（元/吨） 数据源：Wind 中粮期货研究院 二、基本面分析 （一）供给 1. 供给季节性压力开始显现 国内产区方面，原料价格整体仍旧维持稳定，但是供应情况出现变化。近期云南产区原料开始快速增加，海南虽然上半年整体减产严重，幅度近20%，但是近期原料供给也开始改善。由于交割基准品全乳胶并不紧缺，所以决定下半年割胶旺季期间供给水平的并不是国内产区，泰国产区更加重要。 泰国方面，根据对泰国南部70多个观测点的监控，截止本周，泰国南部8月份的降雨量环比7月下降26.67%，与过去三十年平均值相比下降5%。7月泰国雨水过多，8月降水量环比大跌，有利于割胶。而且相比过去三十年的平均值，降雨量下降幅度很小。雨季通常不必担心干旱，降雨量适度减少，反而会十分适合割胶。显然，天气因素形成利多。从原料价格看，本周原料价格普跌，前期涨幅较大的生片和烟片下跌更多。前期价格涨幅较大，利润较高，生片和烟片供给量随之增加。虽然杯胶下跌有限，但是总体上看，原料价格的下行仍旧反映出泰国产区供给量回到正轨，季节性增长出现。 橡胶周报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 4 图6：泰国原料价格（泰铢/公斤） 数据源：Wind 中粮期货研究院 2. 7月中国天胶进口同比大跌 2016年7月中国进口天然橡胶14.4万吨，同比大降46%，环比降5%。前7个月共进口130.7万吨。主要进口国来看，泰国9.6万吨，较上月减少3700多吨。印尼、马来西亚均进口1.6万吨左右，环比也是下降趋势。本月从越南进口大爆发，达到6600吨，环比增幅达到66%。从品种来看，标胶、其他天胶进口较上月略多，而乳胶、烟片却有减少。 上周周报我们曾经提及进口同比大增与重卡增长数据共同印证需求良好，然而最新公布的七月进口数据大跌。单月数据说明的问题有限，目前仍不能根据7月单月数据得出相关结论，进口的情况我们将在后期持续监控。 图7：中国天胶月度进口量（万吨） 数据源：Wind （二）需求 1. 轮胎厂开工率仍旧维持高位，淡季不淡特征明显 橡胶周报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 5 伴随着环保检查，限电，高温放假等原因的退去，本周国内轮胎企业全钢胎及半钢胎开工率均在70%左右，半钢胎开工率略高于全钢胎的开工率。预期本月整体全钢胎及半钢胎开工率比2015年同期上涨。极个别轮胎企业受其出口订单减少，资金紧张，原材料供应不足，库存压力等方面的影响开工低位运行。伴随着G20 峰会的临近，杭州境内轮胎企业已经全面停产，停产时间将延续到下个月月初。因其产量较大，届时国内平均开工率将明显走低。目前，大多数轮胎生产企业库存控制在1-1.5个月，库存控制情况良好。个别轮胎企业库存压力增大，导致开工率走低。 图8：轮胎厂开工率 数据源：Wind 2．重卡销量延续同比增长势头 7月重卡销量达到5万辆，同比增长34%，在去年低基数效应下增速创年内新高；环比下降16%，明显好于过去5年平均24.9%的环比降幅。重卡连续6个月正增长，全年销量有望达到65万辆。自今年2月以来，重卡行业触底反弹迹象明显，连续6个月行业销量增速超过10%，前7个月累计销量达到39.0万辆，相对去年同期的33.3万辆增长17%，净增量达到5.7 万辆，增长的主要动力除了去年销量同比大幅下滑带来的低基数效应之外，牵引物流车的恢复也是重要的原因。尽管8月份是行业传统销售淡季，但考虑到去年同期仅仅3.4万辆的销量，预计8月份的行业销量依然有望保持大幅增长。 橡胶周报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 6 图9：重卡销量及同比（辆） 图10：商用车销量及同比（万辆） 数据源：Wind （三）决定橡胶需求的宏观指标 1. PMI跌破荣枯线，需求数据小幅下跌，库存数据小幅上升 7月中采制造业PMI从6月的50降至49.9。需求方面，新出口订单指数从6月的49.6降至49；新订单指数从6月的50.5降至50.4，随着商品房销售逐步放缓，房地产投资面临下行压力，需求改善持续性不足。库存方面，原材料库存指数从6月的47升至47.3，产成品库存指数从6月的46.5升至46.8。需求数据小幅下跌，库存数据小幅上升，PMI跌破荣枯线，上半年刺激政策的作用衰减，经济短期下行风险较大。 图11：PMI 图12：PMI分项指标 数据源：Wind 2. 固定投资增速继续疲软，而影响力受限 投资需求延续快速萎缩趋势，1-7月固定资产投资同比增长8.1%，较上月回落0.9个百分 橡胶周报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 7 点，主要原因在于地产投资和民间投资的持续下滑。本月地产投资增速跌至5.3%，民间投资增速跌至2.1%。尽管基建投资累积增速稳定在20%附近，但依然难以对冲投资需求缺口。更糟糕的是，投资先行指标继续回落。本月新开工项目增速跌至24%，房屋开工面积增速跌至 13.7%，投资资金到位增速也出现回落，短期内投资形势不容乐观。 显然，固定资产投资增速的数据已经与重卡、轮胎开工率的数据有所背离。固定资产投资增速是重卡乃至橡胶的先行指标。从2011年至2015年的长期行情来看，期价与固定资产投资的一致性较好。而今年下半年的实际情况来看，沪胶更多的对重卡同比去年增长做出反应，而对近几个月固定资产投资的不断地走软反应迟钝。固定资产投资增速预示橡胶未来的需求情况，而重卡销量表明当下的需求情况，当下的需求与未来的需求并没有主次之分。在不同的时期，期价会对不同的因素做出反应。某个特定时期，不必过度研究当下需求与未来需求哪个更重要。从盘面来看，虽然本周沪胶下跌明显，但是期价震荡的大格局并未改变。夏季是传统的供应旺季和需求淡季，在此时间期价横盘震荡，显然沪胶相对强势。这种强势就是期货市场的选择，重卡所代表的当下需求更加重要。 图13：固定资产投资增速与房地产投资增速 数据源：Wind （四）青岛保税区库存继续下行 截至2016年8月中旬，青岛保税区橡胶库存下滑10.2%至14.06万吨，较上期减少1.6万吨。具体来看，天然胶出库较多是总库存下降的首要原因，较上期延续两位数的降幅。合成胶库存也略有减少，其中，混合胶库存下降一千多吨，其他合成胶库存有所增加。此外，烟片胶库存降幅超过9%。 本周，青岛保税区橡胶维持净出库趋势，入库稀缺。目前，区内库存下降的速度较快，空库的队伍在继续扩大的途中。本周仓库出库多集中在七八百吨上下，估计本周净出库六七千吨左右（上周净出库更正为：8500吨上下）。区内现货紧缺，带动区外橡胶库存也有下滑。总体库存下滑态势未见底部。 橡胶周报 免责声明 本报告信息全部来源于公开性资料，本报告观点可能会与相应公司的投资发展策略或相关商品价格趋势产生分歧，本报告不对所涉及信息的准确性和完整性作任何保证。因此本报告仅可视为经济及金融信息参考但并不构成任何投资建议且不为任何投资行为负责。 8 图14：青岛保税区库存 数据源：Wind 三、技术分析 图15：沪胶1701合约日线图（元/吨） 数据源：Wind 中粮期货研究院 如图15所示，沪胶目前在大震荡区间12200-13400之间运行，这种大震荡形态是工业品中较为常见的形态，特别是橡胶、PTA、螺纹钢、铁矿石等品种，当期价动能严重不足时，多出现这种大震荡形态。一旦出现该形态，期价在区间内的运行往往随机性较大，交易需要依托区间上下轨做高抛低吸。另外，从图15中的布林通道来看，一方面现在期价在布林下轨附近，有一定的支撑；另一方面从带宽来看，布林通道并未明显缩窄，过大的波幅和过大的带宽将限制期价突破区间后的波幅。总体上看，与其等待期价突破区间，不如参与区间交易，收益更加丰厚。 四、核心因素识别 2016年的形势与往年的情况不同。往年上半年需求是相对活跃变量，同时也是核心因素， 橡胶周报 免责声明