2023年报点评：油服行业景气23年业绩稳步回升，市场开拓成效显著

2024年3月27日 公司研究 油服行业景气23年业绩稳步回升，市场开拓成效显著 ——石化油服（600871.SH/1033.HK）2023年报点评 A股：增持（维持） 当前价：1.84元 H股：增持（维持） 当前价：0.49港元 作者分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 分析师：蔡嘉豪 执业证书编号：S0930523070003 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 联系人：王礼沫 010-56513142 wanglimo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)189.84 总市值(亿元)：349.31 一年最低/最高(元)：1.60/2.35近3月换手率：16.96% 股价相对走势 12% 4% -4% -13% -21% 03/2306/2309/2312/23 石化油服沪深300 收益表现% 1M 3M 1Y 相对 -1.40 -4.56 0.14 绝对 0.00 1.66 -11.54 资料来源：Wind 相关研报 23年业绩稳步回暖，行业景气有望持续受益 ——石化油服（600871.SH/1033.HK）公告点评（2024-03-13） 行业景气上行叠加降本增效深入，Q1业绩同比大增——石化油服 （600871.SH/1033.HK）2023年一季报点评（2023-05-07） 要点 事件： 公司发布2023年报，2023年，公司实现营业总收入800亿元，同比+8.4%； 实现归母净利润5.89亿元，同比+23.8%（追溯后）；实现扣非归母净利润3.59亿元，同比-7.7%。2023Q4单季，公司实现营业总收入241亿元，同比+5.8%，环比 +29%；实现归母净利润1.46亿元，同比-23.5%，环比+24%；实现扣非归母净利润-0.02亿元。 点评： 油服行业回暖，公司工作量提升，23年业绩大增 2023年，布伦特原油均价为82.17美元/桶，同比-17%，总体仍保持在中高价位。石油公司继续加大上游勘探开发投资力度，上游投资增长助力全球油服景气度高企。国内市场方面，得益于高油价及国家能源安全战略下的增储上产行动的持续推动，国内油田服务市场持续稳步增长。公司主要专业工作量和队伍动用率均有不同程度提升，驱动公司23年业绩提升，营业总收入、归母净利润分别同比+8.4%、 +23.8%。2023年公司经营活动产生的现金净额为人民币55.8亿元，同比增加净流入人民币13.8亿元。 加强市场开拓工作，新签合同额创“十三五”以来最好水平 2023年，公司累计新签合同额824亿元，同比增长1.7%，创“十三五”以来最好水平。其中，中国石化集团公司市场新签合同额500亿元，同比减少0.8%；国内外部市场新签合同额157亿元，同比增长4.7%；海外市场新签合同额167亿元，同比增长7.1%。公司聚焦国内外市场形势变化，全力加强市场开拓，实现市场结构更加优化、风险管理更加受控，生产经营指标良好增长。 在中国石化内部市场，公司全面深化甲乙方一体化协同，统筹优化资源分配，加快推动投资释放，队伍动用率达88.7%，保持高效运行。在国内外部市场，开展市场分类定级，发展特色优势业务，大力拓展优质规模市场，包括国家管网市场新签59.8亿元、中石油市场新签31.7亿元、中海油市场新签17.9亿元，合计占国内外部市场的70%。 深化“一带一路”布局，海外市场取得新突破 2023年，公司国际业务实现收入160.9亿元，较2022年同期的人民币130.1亿元增长23.6%，占公司23年营业收入的20.4%，同比提高2.4pct。公司抓住共建“一带一路”、行业持续回暖等战略机遇，聚力攻坚中东、南美、中亚等主力市场，纵深优化市场布局，在沙特、科威特、墨西哥、厄瓜多尔中标和新签一批优质长线项目，海外市场经营效益创历史新高。在沙特市场，公司首次进入探井服务市场，非常规领域市场份额持续扩大，新签5部探井日费钻机项目和2部非常规日费 钻机项目，合同额分别为3.3亿美元和2.1亿美元。在科威特市场，公司续签18部 钻修井机，合同额达1.8亿美元，其中9部为5+1年合同外的第8年延期，创KOC钻修井机合同期最长纪录。 油服行业景气叠加母公司维持较高上游资本开支，公司有望持续受益 国内方面，母公司中国石化积极响应油气增储上产“七年行动计划”，油气上游资本开支维持高位，23年实现上游资本开支778亿元，24年预计上游资本开支776亿元，中国石化上游资本开支维持高位将有力支持公司国内业务发展。国际方面，国际油气工程行业受高油价背景下油公司资本开支的增长所推动，呈逐步复苏态势。根据S&PGlobal预测，2024年全球上游勘探开发资本支出约6079亿美元，同比增加5.7%。全球油田服务市场规模持续增长，Spears&Associates咨询公司预测，2024年全球油田服务市场规模同比增长7.1%，其中物探、钻井、完井、生产与设备工具板块的市场规模，预计2024年达到81亿美元、1283亿美元、973亿美元、367亿美元、576亿美元，同比增幅分别为17%、9%、9%、6%、13%。随着行业形势改善，以及新装备投用、新技术应用、一体化项目推广，公司将获得更多服务机会，业绩有望继续增长。 “碳达峰”“碳中和”背景下，CCUS排头兵未来可期 碳中和背景下，发展CCUS技术意义重大，该技术是我国实现碳中和目标的必要一环。石化油服百万吨级CCUS项目，齐鲁石化-胜利油田CCUS项目于2022年8月29日全面建成投产，使公司成为A股第一家投产CCUS项目的上市公司。作为最早一批布局CCUS项目的企业，“三桶油”持续通过CCUS取得增油和减排双重收益，成果显著，石化油服是中国石化集团公司控股的大型油服，拥有超过60年的经营业绩和丰富的项目执行经验，将在CCUS大力发展的背景下持续受益。 盈利预测、估值与评级：国内外油服行业景气度持续高企，公司降本增效持续推进，有望实现盈利能力的持续增长。我们维持公司24-25年盈利预测，新增26年盈利预测，预计24-26年公司归母净利润分别为8.48、11.06、13.20亿元，对应的EPS分别为0.04、0.06、0.07元/股，维持对公司A股和H股的“增持”评级。 风险提示：原油和天然气价格大幅波动，上游资本开支不及预期，成本波动风险。 表1：公司盈利预测与估值简表指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 73,773 79,981 86,676 92,667 99,331 营业收入增长率 6.10% 8.42% 8.37% 6.91% 7.19% 净利润（百万元） 464 589 848 1,106 1,320 净利润增长率 157.97% 27.04% 43.98% 30.33% 19.37% EPS（元） 0.02 0.03 0.04 0.06 0.07 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.24% 7.34% 9.56% 11.08% 11.68% P/E（A股） 75 59 41 32 26 P/E（H股） 18 14 10 8 6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-03-26；汇率：按1HKD=0.92177CNY换算 财务报表与盈利预测利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 73,773 79,981 86,676 92,667 99,331 营业成本 68,003 74,187 79,545 85,092 91,124 折旧和摊销 3,159 3,224 4,159 4,348 4,645 税金及附加 291 330 357 382 410 销售费用 75 83 55 59 63 管理费用 2,303 2,394 2,595 2,774 2,974 研发费用 1,839 2,084 2,167 2,317 2,483 财务费用 628 894 1,060 937 866 投资收益 27 55 55 55 55 营业利润 732 900 1,308 1,714 2,051 利润总额 729 928 1,337 1,742 2,079 所得税 266 339 488 636 760 净利润 464 589 848 1,106 1,320 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 464 589 848 1,106 1,320 EPS(元) 0.02 0.03 0.04 0.06 0.07 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 4,198 5,577 7,301 7,690 8,220 净利润 464 589 848 1,106 1,320 折旧摊销 3,159 3,224 4,159 4,348 4,645 净营运资金增加 -2,256 -1,342 -1,266 -1,144 -1,209 其他 2,830 3,106 3,560 3,380 3,463 投资活动产生现金流 -3,951 -4,059 -4,781 -5,370 -6,445 净资本支出 -3,831 -4,078 -4,300 -5,400 -6,500 长期投资变化 50 553 0 0 0 其他资产变化 -170 -535 -481 30 55 融资活动现金流 -1,051 -558 -2,285 -2,109 -1,540 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 550 741 -1,627 -1,532 -1,074 无息负债变化 6,032 2,625 3,089 3,130 3,415 净现金流 -674 988 236 211 235 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产 71,201 75,163 77,474 80,179 83,840 货币资金 1,838 2,816 3,052 3,263 3,497 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 10,537 10,602 11,512 12,474 13,543 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 3,197 2,760 2,991 3,198 3,428 存货 1,116 1,204 1,291 1,381 1,479 其他流动资产 3,831 5,228 5,362 5,482 5,615 流动资产合计 36,540 39,325 40,960 42,587 44,394 其他权益工具 134 136 136 136 136 长期股权投资 50 553 553 553 553 固定资产 24,849 24,794 22,483 22,882 23,719 在建工程 467 696 2,779 2,952 3,376 无形资产 481 443 421 400 380 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 - - 536 536 536 非流动资产合计 34,660 35,838 36,514 37,591 39,446 总负债 63,773 67,140 68,603 70,201 72,543 短期借款 17,923 19,907 18,081 16,349 15,076 应付账款 25,601 26,374 28,279 30,250 32,395 应付票据 7,990 8,822 9,459 10,118 10,836 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 - - - - - 流动负债合计 62,445 66,127 67,201 68,240 69,982 长期借款 481 319 519 719 919 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 12 18 420 779 1,179 非流动负债合计 1,328 1,013 1,40