事件:2024年4月10日,公司发布2023年年报。23年公司实现营业总收入170.61亿,同比增长13.51%;实现归母净利润10.05亿,同比增长28.03%; 实现扣非归母净利润8.69亿,同比增长21.82%。分业务来看,智能变配电系统实现收入45.77亿元,同比减少0.88%;新能源及系统集成实现收入39.41亿元,同比增长42.03%;智能电表实现收入34.83亿元,同比增长12.55%;智能中压供用电设备实现收入31.41亿元,同比增长15.25%;充换电设备及其它制造服务实现收入12.01亿元,同比增长9.42%;直流输电系统实现收入7.16亿元,同比增长3.12%。分地区来看,国内业务实现收入169.08亿元,同比增长13.08%;海外业务实现收入1.53亿元,同比增长98%。 盈利能力保持稳定,费用管控良好。公司23年实现毛利率18.00%,同比减少1.04pcts;净利率6.95%,同比增长0.45pct。费用方面,公司23年期间费用率为15.63%,同比减少0.68pct,财务、管理、研发、销售费用率分别为-0.32%/8.31%/4.76%/2.88%,同比减少0.22pct/减少0.31pct/减少0.16pct/增加0.01pct,费用率维持稳定。 市场开拓成效显著,网内网外均有收获。网内:整体稳中有升,国网特高压市场保持领先;电网二次业务同比增长,保护监控国网集招排名由第7升至第4;电能表份额在国网集招排名第一;南网市场订单同比显著增长;500千伏安全可控保护等产品实现框招首次突破;储能电站10千伏开关舱及无功补偿装置实现南网市场突破。网外:保持快速增长,新能源市场大客户订单同比大幅增长,深挖煤炭、数据中心、氢能等行业机会,变配光储充一体化、充电桩等在煤炭石化行业实现突破。海外:订单增幅明显,签订智利AMI二期、意大利中压计量等项目,配用电产品连续在重点区域电网市场批量供货,签订沙特智能配电等项目;产品突破中东、欧洲、南美等中高端市场。 新业务产品持续拓展。新能源领域,突破清洁能源全网统一消纳、网荷协同互动等关键技术,新能源调度控制系统在湖北实现应用。储能领域,打造贯穿储能电站业务全链条的产品体系,工商业储能一体机、储能集控、储能能量管理系统实现首台套应用。海上风电领域,直流控保中标德国海上风电柔直工程,实现高端装备从技术“引进来”到“走出去”的转变。 投资建议:公司是特高压柔直核心标的,网内业务深度受益电网投资增长,直流输电受益特高压建设,我们预计公司24-26年营收为198.87、236.72、280.47亿元,营收增速分别为16.6%、19.0%、18.5%;归母净利润为12.16、17.17、22.29亿元,归母净利润增速分别为20.9%、41.2%、29.8%。对应4月10日收盘价,公司24-26年估值分为21X、15X、11X。维持“推荐”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动的风险;电网投资不达预期的风险等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表(百万元)营业总收入 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)