光伏12月月度跟踪：海内外需求再超预期，产业链价格底部逐步探明、分化加剧

行业观点 产业链：价格降幅收窄，品类&企业间订单、排产持续分化。1）价格：12月硅料价格底部调整、降幅趋缓，硅片 /电池片/组件价格持续调整，N型产品价格相对坚挺，海外组件价格企稳，光伏玻璃、光伏EVA树脂及胶膜价格下跌。2）盈利：测算各环节盈利承压，部分企业成本倒挂。3）排产：12月下游排产略降符合预期，预计硅料/硅片/电池片 /组件产出67/65/62/51GW，环比+6.6%/+6.7%/-0.7%/-5.2%；环节内部持续分化，部分老旧产能开始关停。 需求：11月装机高增、出口环比转正超预期，经济性支撑下乐观看待2024年需求。1）国内装机：1-11月国内新增光伏装机163.8GW，同增149%，其中11月新增装机21.3GW，同比+185%，环比+57%，月度装机超预期。Q4为国内集中式传统装机旺季，年末硅料供给再次进入释放期，叠加项目抢装，11月国内装机高增。考虑到组件价格大幅下 降提升经济性，预计2024年国内装机在高基数下维持增长2）出口：1-11月电池组件累计出口206.2GW，同比+22%，其中11月国内电池组件合计出口18GW，同比+42%、环比+15%。地区分布看，印度、巴西、沙特、巴基斯坦、澳大利亚、韩国等亚非国家同比显著增长，欧洲出口量环比下降。 集采数据跟踪：招标量同比持续增长，N/P投标溢价缩窄。据不完全统计，截至12月18日，2023年央国企大型 组件集采招标/开标/定标量分别为240/214/184GW，同比去年1-12月增长75%/104%/66%。11月招标/开标/定标量分别为14/19/24GW，同比增长118%/891%/58%；11月招标量同比持续增长，组件价格趋缓后地面电站项目采购持续推进。招标结构看，2023年以来组件招标明确类型的项目中N型占比40%，其中12月N型已提升至占比59%。价格方面，11月集采项目P型投标均价0.95-1.06元/W，N型投标均价1.046-1.09元/W，12月集采项目集采项目P型投标均价0.93-1.04元/W，N型投标均价0.97-1.07元/W，价格跌幅收窄。 投资建议 2023H2以来逐渐白热化的组件价格竞争，已将行业在过剩状态下可能出现的惨烈景象展现大半，结合持续一年半的板块股价下行，投资者对光伏板块从担心、悲观、恐慌、到绝望的负面情绪也基本释放完毕，我们认为2024年光伏板块将迎来基本面和市场预期的“否极泰来”，建议重点关注两条主线的投资机会： 1）行业景气度及主流企业报表业绩触底后，量、利预期及估值的集中修复，预计最快24Q1可见，标的首选各环节在这一轮产能出清过程中展现出强势盈利韧性和发展后劲的强α企业； 2）TOPCon大扩产之后，围绕下一轮电池片扩产技术路线选择的投资机会，标的主要围绕引领新一轮技术方向的主产业链优势制造企业及相关设备、耗材供应商，该主线热度预计在企业普遍开始决策2024H2-2025年扩产技术路线的2024年中附近达到高潮。 板块核心推荐组合：阿特斯、阳光电源、通威股份、奥特维、福斯特（完整组合详见正文）。 风险提示 传统能源价格大幅（向下）波动，行业产能非理性扩张，国际贸易环境恶化，储能、泛灵活性资源降本不及预期。 内容目录 1产业链：产业链价格跌幅收窄，品类&企业间订单、排产持续分化4 1.1价格：产业链价格降幅收窄，N型相对坚挺4 1.2盈利测算：各环节盈利承压，部分企业成本倒挂6 1.3排产：12月下游排产略降符合预期，环节内部持续分化6 2需求：11月装机高增、出口环比转正超预期，乐观看待2024年需求7 2.1国内装机：11月新增装机21.3GW，同比+185%，环比+57%超预期7 2.2出口：11月电池组件出口18GW，同比+42%、环比+15%超预期8 2.3成本大幅下降，2024年需求弹性有望持续超预期10 3集采数据跟踪：招标量同比持续增长，招投标价格降幅收窄11 3.1量：11月招标量同比持续增长11 3.2价：投标价格降幅收窄12 4行业重要事件更新：电力政策密集出台利好消纳，美国降息预期望推动光储需求超预期14 4.1电力政策密集出台利好风光消纳及储能14 4.2美国降息预期升温促美股光储强势反弹16 5投资建议：重点布局α突出的、以及受益技术迭代的企业16 6风险提示17 图表目录 图表1：11-12月光伏产业链主要产品价格4 图表2：不同品质硅料价格及价差（万元/吨，截至2023年12月20日）4 图表3：硅片价格（元/片）5 图表4：电池片价格（元/W）5 图表5：组件价格（元/W）5 图表6：各区域组件价格（USD/W）5 图表7：光伏玻璃价格（元/平）6 图表8：光伏EVA树脂报价（元/吨）6 图表9：光伏产业链各环节单位盈利情况（测算，截至2023/12/20）6 图表10：硅料月产量及排产情况7 图表11：单晶硅片月产量及排产情况7 图表12：单晶电池片月产量及排产情况7 图表13：组件月产量及排产情况7 图表14：国内光伏新增装机（万千瓦，%）8 图表15：国内月度光伏新增装机（GW，%）8 图表16：国内组件&电池出口规模（MW，%）8 图表17：月度组件出口规模（MW）9 图表18：11月组件主要出口地区分布9 图表19：11月组件前十大出口地区（MW）9 图表20：欧洲主要国家组件出口数据（MW，%）9 图表21：1-11月组件主要出口国家分布10 图表22：1-11月组件前十大出口国（MW，%）10 图表23：11月电池片主要出口国家分布10 图表24：11月前五大电池片出口国（MW，%）10 图表25：1-11月电池片主要出口国家分布10 图表26：1-11月电池片前十大出口国（MW，%）10 图表27：2024E全球光伏新增装机高增（GW，交流侧）11 图表28：2024E新兴地区装机增速较快（GW，交流侧）11 图表29：央国企大型组件集采月度招标量（GW）12 图表30：央国企大型组件集采月度定标量（GW）12 图表31：2023年以来组件招标分布12 图表32：2023年12月组件招标分布12 图表33：11-12月典型集采项目投标明细13 图表34：11-12月央国企大型组件集采项目中标明细13 图表35：分布式装机量较高省份多在光伏主要出力时段设置低谷电价15 图表36：1-10月各省光伏利用率仍处于较高水平15 图表37：光伏&储能核心标的估值表（元/股、亿元）17 1产业链：产业链价格跌幅收窄，品类&企业间订单、排产持续分化 1.1价格：产业链价格降幅收窄，N型相对坚挺 12月硅料价格底部调整、降幅趋缓，硅片、电池片、组件价格持续下跌，N型产品价格相对坚挺，海外组件价格企稳。辅材方面，因二三线组件企业排产下降，光伏玻璃、光伏EVA树脂及胶膜价格下跌。 图表1：11-12月光伏产业链主要产品价格 多晶 硅（万元 吨） 单晶硅片（元 /片） 电池片（ 元/W） 单晶 单面PER C组件（元 W） 光伏玻璃（元 /平） 光伏胶膜 （元/平， 460g） EVA树脂光 伏料均价 （万元/吨） 致密料 N型料 价差 P-182 P-210 N-182 N-210 P-182 P-210 TOPCon-182 NP价差 P-双面 182 P-双面 210 TOPCon- 双面182 NP价差 3.2mm 2.0mm 透明EVA 白色EVA POE 2023/11/1 6.79 7.52 0.73 2.40 3.40 2.50 3.50 0.48 0.53 0.54 0.06 1.12 1.13 1.18 0.06 27.50 18.50 8.05 8.85 15.09 1.23 2023/11/8 6.64 7.39 0.75 2.40 3.40 2.40 3.45 0.45 0.53 0.52 0.07 1.08 1.09 1.16 0.08 27.50 18.50 7.68 8.48 15.09 1.24 2023/11/15 6.40 7.11 0.71 2.40 3.40 2.40 3.45 0.45 0.56 0.50 0.05 1.06 1.09 1.13 0.07 27.00 18.50 7.68 8.48 14.72 1.24 2023/11/22 6.22 6.88 0.66 2.30 3.30 2.40 3.40 0.45 0.58 0.50 0.05 1.05 1.09 1.10 0.05 27.00 18.50 7.68 8.48 14.72 1.23 2023/11/29 6.10 6.82 0.72 2.30 3.30 2.38 3.40 0.42 0.58 0.50 0.08 1.03 1.07 1.08 0.05 27.00 18.50 7.68 8.48 14.72 1.20 11月涨跌幅 -23.8% -26.7% -0.58 -9.8% -4.3% -8.5% -2.9% -17.6% 9.4% -10.7% 0.03 -10.4% -7.8% -10.0% - -3.6% -7.5% -8.6% -7.8% -5.3% -9.8% 2023/12/6 6.04 6.81 0.77 2.20 3.30 2.35 3.40 0.40 0.45 0.49 0.09 1.02 1.06 1.08 0.06 27.00 18.50 7.47 8.27 14.26 1.16 2023/12/13 6.02 6.80 0.78 2.10 3.30 2.30 3.35 0.38 0.43 0.48 0.10 1.02 1.06 1.08 0.06 26.50 17.50 7.38 8.18 14.26 1.13 2023/12/20 5.95 6.78 0.83 2.00 3.00 2.25 3.30 0.38 0.40 0.47 0.09 0.98 1.02 1.03 0.05 26.50 17.50 7.38 8.18 14.26 1.12 12月涨跌幅 -2.5% -0.6% 0.11 -13.0% -9.1% -5.5% -2.9% -9.5% -31.0% -6.0% 0.01 -4.9% -4.7% -4.6% - -1.9% -5.4% -3.9% -3.5% -3.1% -6.7% // 来源：硅业分会、InfoLink、卓创资讯，国金证券研究所 1）硅料价格底部调整，N/P料价格分化：12月硅料价格底部调整，优质料价格相对坚挺，主要因12月硅料产出虽继续增长，但新增产能仍需品质爬坡，硅料品质不稳定加剧P型料供给过剩的局面，优质料占比并无明显增长，N型料相对紧缺，而P型料需求走弱、库存累积。我们判断，随着未来相对低品质硅料的市场生存空间逐步压缩，在年底去库压力下，低品质硅料价格压力较大，N/P料价格或加剧分化。 图表2：不同品质硅料价格及价差（万元/吨，截至2023年12月20日） N型-致密料溢价%（右轴）致密-菜花料溢价%（右轴）N型料致密料复投料菜花料 0.83，14% 6.78 5.95 35 30 25 20 15 10 5 0 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 21/1222/0222/0422/0622/0822/1022/1223/0223/0423/0623/0823/1023/12 来源：硅业分会，国金证券研究所 2）硅片价格持续下跌，N型相对坚挺：12月硅片订单分化，P-182产品因需求萎缩、采购减少价格进一步下跌，N型产品需求增、价格相对坚挺，主流硅片企业排产中N型比重不断提升，部分企业已提升至七成以上。 3）电池片价格持续下跌，部分老旧产能开始关停：12月需求走弱，电池片库存增加，随着终端拉货结束，P-210价格快速补跌，目前P型产品成本倒挂，部分厂家开始关停老旧PERC产能；TOPCon整体签单好于PERC，N/P价差约0.09元/W； 图表3：硅片价格（元/片）图表4：电池