业绩延续快速增长趋势，未来海洋业务反转更值期待！

2024年05月04日 亨通光电（600487）证券研究报告 业绩延续快速增长趋势，未来海洋业务反转更值期待！ 事件： 亨通光电发布2023年报及2024年一季报。23年实现营业收入476.22亿元，同比增长2.49%，实现归母净利润21.54亿元，同比增长35.77%；24Q1实现营业收入117.85亿元，同比提升8.45%，实现归母净利润5.13亿元，同比增长29.87%。 业绩持续快速增长 公司业绩持续快速增长趋势，23年归母净利润同比+35.77%，24Q1延续趋势，实现同比增长+29.87%。分业务来看，光通信整体保持平稳，智能电网保持稳健增长+10%。海洋业务因行业原因公司短期承压，但目前在手订单较充沛：截止2023年底，公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约185亿元，有望赋能后续快速增长。24Q1，我们预计电力持续保持景气，海洋有所复苏，期待后续海洋板块复苏恢复快速增长。 光通信毛利率显著提升，盈利能力期待稳中有升 公司23年光通信毛利率实现29.36%，同比提升9.27pct，提升显著，我们预计主要是原材料成本下降带来光纤光缆业务毛利率提升。同时智能电网毛利率也稳中有升。海洋盈利能力承压但我们预计随着交付项目增多整体交付节奏加快，毛利率有望回升。 投资评级 行业通信/通信设备 6个月评级买入（维持评级） 当前价格14.16元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)2,466.73 流通A股股本(百万股)2,466.73 A股总市值(百万元)34,928.96流通A股市值(百万元)34,928.96每股净资产(元)10.63 资产负债率(%)54.60 一年内最高/最低(元)16.05/10.11 作者 唐海清分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王奕红分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 袁昊联系人 yuanhao@tfzq.com 海风行业明确向好，复苏打开增长想象空间，深海探索脚步不停 海风行业或迎复苏拐点，24年上半年存在较多催化。广东、江苏两省持续 股价走势 催化，广东青洲六项目顺利开工、7GW海上风电项目竞配结果公布；江苏亨通光电沪深300 三峡大丰800MW海上风电项目海缆采购公示中标结果，国信大丰850MW项目也取得进展，海风行业明确向好，亨通光电作为江苏海风本土厂商深度受益。 随着海上风电开发向远海及深海区域开启探索，公司投资建造一艘新一代深远海大型风机安装船，预计可实现在70m以内水深进行海上风电机组的吊装及风机基础施工作业，安装风电机组将可覆盖至20MW，以满足国内外海上风电大容量、深远海施工需求。 国内国际全面布局，持续新增订单有望赋能海洋业务有望高增 订单获取能力领先，国内订单持续突破，出海项目经验丰富。截至23年公司拥有海底电缆、海洋工程及陆缆产品等能源互联领域在手订单金额约185亿元。公司一季度公告中标海南、山东、广东项目约11.86亿元，占公司2022年度经审计营业收入的2.55%，预计将对公司未来经营业绩产生一定积极影响，持续中标体现公司在海洋能源领域的综合技术实力。同时根据大唐集团电子商务平台信息，亨通成为大唐海南儋州120万千瓦海上风电项目一场址220kV海底光电复合缆及附件第一中标候选人，投标报价 4.77亿元。 海外部分，公司较早布局海外市场，拥有多案例经验，国际知名度不断增强。借“一带一路”东风，业务版图不断扩张，先后并购印尼PTVoksel、南非Aberdare、西班牙Cablescom、葡萄牙Alcobre等当地知名企业；已在西班牙、葡萄牙、德国等地设立12家海外产业基地，承接了一百多个工程项目；业务覆盖150多个国家和地区，包括近乎东南亚每个国家，在多国拥有成功项目经验，能够提供优质电力传输产品服务、高质量建设及运维一体化解决方案，是出海领域的头部厂商，海外项目持续突破值得期待。 盈利预测与投资收益：我们预计公司24-26年归母净利润为28/35/43亿元，对应23-26年PE估值分别为13/10/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险、项目推进节奏不及预期的风险、回购计划无法顺利实施的风险 7% 2% -3% -8% -13% -18% -23% -28% 2023-052023-092024-01 资料来源：聚源数据 相关报告 1《亨通光电-公司点评:获评“灯塔工厂”，海洋订单持续斩获有望带动海洋业务快速增长》2024-03-30 2《亨通光电-公司点评:逆势而上，业绩预告高增长！》2024-02-01 3《亨通光电-公司点评:回购股份彰显信心，引入战略投资者赋能海洋业务持续快速发展》2024-01-18 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 46,463.98 47,621.74 53,840.82 62,558.17 70,865.33 增长率(%) 12.58 2.49 13.06 16.19 13.28 EBITDA(百万元) 5,040.21 5,904.03 5,046.43 5,983.75 6,835.18 归属母公司净利润(百万元) 1,583.54 2,153.61 2,770.27 3,509.45 4,263.54 增长率(%) 10.25 36.00 28.63 26.68 21.49 EPS(元/股) 0.64 0.87 1.12 1.42 1.73 市盈率(P/E) 22.06 16.22 12.61 9.95 8.19 市净率(P/B) 1.47 1.36 1.23 1.09 0.96 市销率(P/S) 0.75 0.73 0.65 0.56 0.49 EV/EBITDA 8.07 5.84 7.46 5.90 4.64 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 9,679.34 11,534.92 11,302.92 13,848.19 17,817.98 营业收入 46,463.98 47,621.74 53,840.82 62,558.17 70,865.33 应收票据及应收账款 16,871.99 17,103.55 17,294.75 18,154.87 18,458.88 营业成本 39,879.39 40,333.25 45,629.10 52,872.61 59,669.63 预付账款 1,626.49 1,827.15 1,975.28 2,137.04 2,172.44 营业税金及附加 175.92 158.37 185.43 220.11 243.02 存货 4,799.71 8,299.69 8,177.49 8,565.51 8,672.39 销售费用 1,220.10 1,330.26 1,389.09 1,532.68 1,700.77 其他 2,622.90 2,658.19 4,342.29 5,034.64 5,044.47 管理费用 1,423.44 1,413.95 1,453.70 1,614.00 1,842.50 流动资产合计 35,600.44 41,423.50 43,092.72 47,740.25 52,166.15 研发费用 1,648.30 1,905.29 1,884.43 2,126.98 2,444.85 长期股权投资 1,840.16 1,775.38 1,825.38 1,875.38 1,925.38 财务费用 346.30 354.06 370.52 324.16 265.26 固定资产 8,216.03 10,868.59 11,121.82 11,300.05 11,688.27 资产/信用减值损失 (242.48) (178.86) (125.76) (170.58) (169.26) 在建工程 2,312.41 2,113.46 2,613.46 3,113.46 3,613.46 公允价值变动收益 (168.53) (1.43) 54.08 (10.00) 0.00 无形资产 2,211.80 1,709.99 1,409.23 1,107.48 804.73 投资净收益 82.56 3.53 50.00 45.36 32.96 其他 3,261.59 2,901.70 2,938.59 3,071.53 3,027.18 其他 424.69 (7.18) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 17,841.98 19,369.13 19,908.49 20,467.90 21,059.03 营业利润 1,674.31 2,310.51 2,906.86 3,732.41 4,563.00 资产总计 55,676.89 62,490.77 63,001.21 68,208.15 73,225.18 营业外收入 72.15 118.08 85.15 91.79 98.34 短期借款 7,491.44 9,255.43 8,000.00 8,000.00 8,000.00 营业外支出 60.29 43.33 36.73 46.78 42.28 应付票据及应付账款 10,307.35 9,858.47 10,421.13 11,021.65 11,520.21 利润总额 1,686.17 2,385.26 2,955.28 3,777.42 4,619.06 其他 3,711.63 5,086.86 8,186.88 8,955.64 9,049.05 所得税 95.38 158.49 99.33 159.43 223.66 流动负债合计 21,510.43 24,200.76 26,608.02 27,977.28 28,569.26 净利润 1,590.79 2,226.77 2,855.95 3,617.99 4,395.40 长期借款 4,173.22 4,357.51 4,500.00 4,500.00 4,500.00 少数股东损益 7.25 73.16 85.68 108.54 131.86 应付债券 0.00 165.22 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,583.54 2,153.61 2,770.27 3,509.45 4,263.54 其他 529.14 892.02 900.00 950.00 980.00 每股收益（元） 0.64 0.87 1.12 1.42 1.73 非流动负债合计 4,702.36 5,414.74 5,400.00 5,450.00 5,480.00 负债合计 28,773.61 34,371.90 32,008.02 33,427.28 34,049.26 少数股东权益 3,203.69 2,475.99 2,561.67 2,670.21 2,802.07 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 2,466.73 2,466.73 2,466.73 2,466.73 2,466.73 成长能力 资本公积 9,646.42 9,608.24 9,664.92 9,664.92 9,664.92 营业收入 12.58% 2.49% 13.06% 16.19% 13.28% 留存收益 12,125.75 14,089.65 16,859.92 20,369.37 24,632.91 营业利润 -2.02% 38.00% 25.81% 28.40% 22.25% 其他 (539.31) (521.74) (560.05) (390.37