2023年报点评：C2产业链量利齐升，全产业链布局优势有望逐步兑现

公司年度报告总结

主要财务表现

• 2023年：公司总收入达到414.87亿元，同比增长12.00%；归母净利润为47.89亿元，同比增长54.71%。
• 第四季度：单季度收入106.05亿元，同比增长14.37%；归母净利润13.96亿元，同比增长2693.91%。

C2产业链分析

• 成本与价格：随着全球天然气供需格局的稳定，乙烷价格自2022年的24.56美分/加仑降至2023年的平均价格，同比下降49%，推动乙烷裂解价差快速修复，2023年乙烯-乙烷平均价差约为2507元/吨，同比上涨27%。
• 产能扩张：公司新增40万吨/年聚苯乙烯、10万吨/年乙醇胺、年产15万吨/年碳酸酯装置以及电子级双氧水装置，深化C2下游高附加值产品的开发。

产品盈利能力

• 功能化学品：实现毛利率15.57%，同比下滑5.87个百分点，主要受丙烯酸及酯价差影响。
• 高分子新材料：毛利率达到29.56%，同比提升6.45个百分点，得益于C2产品成本改善和C3优势产品盈利能力增强。
• 新能源材料：毛利率基本持平，但营收增长显著，预计营收及利润占比将进一步提升。

未来展望

• 乙烷供应与价差：预计2024年美国乙烷供应将更加宽松，乙烷价格可能下滑至21~24美分/加仑之间，公司乙烯产能将从中获益，带来约1.6亿元的成本改善。
• 全产业链布局：公司计划通过80万吨/年丁辛醇项目及C2产业链的α-烯烃综合利用项目一阶段（C2三期）的推进，构建更完整的C3和C2产业链布局，强化核心竞争力。
• 投资建议：基于下游产品景气度修复和新材料产能释放的考虑，调整公司2024-2026年的归母净利润预测，并维持“强推”评级，目标价20.04元，对应2024年12倍PE估值。

风险提示

• 丙烷和乙烷价格波动风险。
• 下游市场需求低于预期。
• 新增产能投放进度低于预期。