玉米种子量利齐升，转基因布局有望兑现

2022年8月27日 强烈推荐/维持 公司报告 隆平高科 隆平高科（000998）：玉米种子量利齐升，转基因布局有望兑现 事件：公司披露2022年半年报，上半年公司共实现营业收入11.98亿元， yoy+6.98%，实现归母净利润-2.98亿元，yoy-421.52%。 玉米种子量利齐升，带动公司营收稳步增长。上半年公司营收增长主要来源于玉米种子。受上半年玉米价格上涨提振农民种植积极性，以及公司完善玉米产业布局，品种性状优势明显，玉米种子业务实现量利齐升。上半年公司 玉米种子业务实现营收3.27亿元，yoy+104.27%，在制种成本普遍上行的背景下毛利率仍大幅回升8.53pcts至40.40%。上半年公司业绩端大幅下滑的原因主要是受上半年美元兑人民币汇率波动导致美元贷款汇兑损失1.17亿； 参股公司世兴科技、隆平发展等业绩下滑导致权益法确认投资损失1.02亿； 上半年玉米研发投入同比增加0.48亿。我们判断，下半年影响公司业绩的短期扰动有望减弱，公司全年业绩有望企稳。 水稻种子短期承压，静待改革效果显现。公司上半年水稻种子业务短期承压，实现营收5.21亿元，yoy-15.9%，毛利率下滑1.18pcts至36.43%。公司近年来持续推进水稻业务改革，对水稻业务管理架构、生产库存、营销体系等展开了全方位调整和提质增效。21年公司新成立亚华水稻事业部，目前已顺 利实现旗下五大水稻产业主体的整合。上半年公司益阳水稻种子产业园已顺利通过内部验收并投入使用，未来将进一步提升公司水稻种子生产质量和效率。暨去年集中开展去库存工作的基础上，上半年公司又进一步计提了0.21亿的水稻种子存货减值，水稻库存持续压降，库销比得到明显改善。我们认为，公司持续推动水稻业务改革，未来有望持续提升公司经营效率，进一步提升公司水稻业务竞争力，静待改革效果显现。 生物育种布局稳步推进。公司持续稳步推进生物育种板块布局，目前公司在转基因玉米研发、基因编辑水稻、各作物分子标记辅助育种等形成了成熟稳 定的研发布局。在玉米转基因创新前端，公司积极推进杭州瑞丰、隆平生物、海南绿谷生物三大主体技术平台协同推进性状开发，杭州瑞丰转基因玉米产品瑞丰125、瑞丰8已获批安全证书，隆平生物转基因玉米抗虫、抗除草剂性状研发工作也取得阶段性突破。公司主导玉米品种裕丰303等均已完成生物育种产业化的各项准备工作，玉米品种和转基因性状的产品线进一步丰富，有望在转基因商用正式落地后抢先占据市场份额，迎来业绩兑现期。 公司盈利预测及投资评级：在不考虑公司转基因业务的前提下我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为1.09、3.18和4.69亿元，EPS为0.08、0.24 和0.36元，PE值为197.46、67.39和45.73倍。看好公司传统玉米、水稻种子竞争优势逐步强化，转基因业务布局有望迎来业绩兑现期。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：转基因政策落地不及预期，公司产品研发不及预期等。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,290.53 3,503.44 4,096.67 4,695.23 5,390.61 增长率（%） 5.14% 6.47% 16.93% 14.61% 14.81% 归母净利润（百万元） 115.90 62.45 108.58 318.17 468.88 增长率（%） -228.78% -25.48% 25.39% 193.04% 47.36% 净资产收益率（%） 2.10% 1.13% 1.91% 5.52% 7.87% 每股收益(元) 0.09 0.05 0.08 0.24 0.36 PE 180.89 325.60 197.46 67.39 45.73 PB 3.89 3.89 3.76 3.72 3.60 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介： 公司是一家以“杂交水稻之父”袁隆平院士的名字命名的国际化种业企业。公司业务涵盖“种业运营”和“农业服务”两大体系，种子业务方面，公司水稻、玉米、蔬菜、食葵、谷子等核心品类全球领先，小麦、棉花、油菜、马铃薯等品类快速发展；农业服务方面，新型职业农民培训、精准种植技术服务、耕地修复与开发、品质粮交易平台、品牌农业、农业金融等齐头并进。 （资料来源：Wind，东兴证券研究所） 未来3-6个月重大事项提示： 2022-09-14公司股东大会召开 发债及交叉持股介绍: 无 交易数据 52周股价区间（元）26.77-14.64 总市值（亿元）208.48 流通市值（亿元）205.42 总股本/流通A股（万股）131,697/131,697 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率3.43 52周股价走势图 隆平高科 沪深300 79.6% 29.6% -20.4% 8/2610/2612/262/264/266/268/26 资料来源：Wind、东兴证券研究所 分析师：程诗月 010-66555458chengsy_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480519050006 研究助理：孟林 010-66554073menglin@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480120080038 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 P2东兴证券公司报告 隆平高科（000998）：玉米种子量利齐升，转基因布局有望兑现 附表：公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产合计 6090 5874 5807 6450 7227 营业收入 3291 3503 4097 4695 5391 货币资金 1628 1876 2110 2466 2804 营业成本 2021 2303 2562 2852 3190 应收账款 735 571 791 836 1001 营业税金及附加 10 12 20 16 19 其他应收款 518 412 482 552 634 营业费用 382 424 512 563 620 预付款项 145 139 99 73 33 管理费用 348 364 451 493 539 存货 2466 1881 1755 1953 2185 财务费用 75 100 290 180 171 其他流动资产 465 25 25 25 25 研发费用 193 208 328 329 323 非流动资产合计 7761 8130 8027 7768 7525 资产减值损失 -32.40 -450.21 -50.00 -50.00 -50.00 长期股权投资 2201 2364 2562 2562 2562 公允价值变动收益 -124.3 11.34 20.00 20.00 20.00 固定资产 1425 1495 1375 1256 1136 投资净收益 125.84 583.30 186.33 298.49 356.04 无形资产 1231 1307 1151 1012 891 加：其他收益 73.19 35.27 51.33 53.26 46.62 其他非流动资产 60 53 52 52 52 营业利润 273 216 251 693 1011 资产总计 13851 14004 13834 14218 14752 营业外收入 1.26 2.16 5.12 2.84 3.37 流动负债合计 4618 6521 6048 6111 5981 营业外支出 24.49 27.06 27.86 26.47 27.13 短期借款 2828 2483 2281 2270 2080 利润总额 250 191 229 670 987 应付账款 386 491 511 584 645 所得税 18 18 11 33 49 预收款项（合同负 0 0 1058 1058 1058 净利润 232 173 217 636 938 一年内到期的非流动负债 147 1889 625 625 625 少数股东损益 116 111 109 318 469 非流动负债合计 2945 1218 1223 1160 1160 归属母公司净利润 116 62 109 318 469 长期借款 2864 939 939 939 939 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 负债合计 7563 7739 7271 7271 7141 成长能力 少数股东权益 778 759 867 1185 1654 营业收入增长 5.14% 6.47% 16.93% 14.61% 14.81% 实收资本（或股本） 1317 1317 1317 1317 1317 营业利润增长 -284.63% -21.05% 16.49% 175.92% 45.77% 资本公积 3109 3245 3245 3245 3245 归属于母公司净利润增长 -139.44% -46.12% 73.87% 193.04% 47.36% 未分配利润 2270 2320 2401 2640 2992获利能力 归属母公司股东权益合计 5511 5506 5695 5762 5957 毛利率(%) 38.59% 34.27% 37.45% 39.27% 40.82% 负债和所有者权益 13851 14004 13834 14218 14752 净利率(%) 7.06% 4.94% 5.30% 13.55% 17.40% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 0.84% 0.45% 0.78% 2.24% 3.18% 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 2.10% 1.13% 1.91% 5.52% 7.87% 经营活动现金流 1365 1369 1368 494 547 偿债能力 净利润 232 173 217 636 938 资产负债率(%) 55% 55% 53% 51% 48% 折旧摊销 284.95 300.91 278.20 259.29 242.64 流动比率 1.32 0.90 0.96 1.06 1.21 财务费用 75 100 290 180 171 速动比率 0.78 0.61 0.67 0.74 0.84 应收账款减少 163 164 -220 -45 -165 营运能力 预收帐款增加 -659 0 1058 0 0 总资产周转率 0.23 0.25 0.29 0.33 0.37 投资活动现金流 -536 -570 271 165 222 应收账款周转率 4 5 6 6 6 公允价值变动收益 -124 11 20 20 20 应付账款周转率 6.84 7.99 8.18 8.57 8.77 长期投资减少 0 0 -198 0 0 每股指标（元） 投资收益 126 583 186 298 356 每股收益(最新摊薄) 0.09 0.05 0.08 0.24 0.36 筹资活动现金流 -1037 -629 -1405 -302 -432 每股净现金流(最新摊薄) -0.16 0.13 0.18 0.27 0.26 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 4.18 4.18 4.32 4.38 4.52 长期借款增加 2510 -1925 0 0 0 估值比率 普通股增加 0 0 0 0 0 P/E 180.89 325.60 197.46 67.39 45.73 资本公积增加 108 136 0 0 0 P/B 3.89 3.89 3.76 3.72 3.60 现金净增加额 -207 170 234 356 338 EV/EBITDA 41.51 40.80 28.35 20.16 15.66 资料来源：公司财报、东兴证券