食品饮料周报（24年第11周）：白酒淡季商务需求企稳，板块即将进入年报验证窗口期

证券研究报告|2024年03月27日 核心观点行业研究·行业周报 本周食品饮料板块下跌0.87%，跑输上证指数0.65pct。本周食品饮料板块涨幅前五分别为华统股份(18.98%)、李子园(15.14%)、安德利(12.02%)、科拓生物(8.58%)和古井贡酒(8.56%) 白酒：白酒淡季商务需求企稳，板块即将进入年报验证窗口期。1-2月宏观经济数据好于预期，白酒板块外部需求环境环比转暖，后续仍需产业层面的数据验证。从淡季看，商务需求随着开工率的提升，环比和同比层面均有不同程度的修复，因此我们发现普五、国窖1573批价短期较为坚挺。从行业层面看，白酒行业整体量减价增的趋势依然延续。中国酒协数据显示，2023年白酒行业实现总产量629万千升，同比下滑5.1%；完成销售收入7663亿元，同比增长9.7%；实现利润总额2328亿元，同比增长7.5%。春糖期间，上市主流酒企均有新品发布动作，例如洋河股份推动梦之蓝·手工班战略升级，泸州老窖在成都发布宴席版特曲60版·红60等。白酒板块3月底即将进入年报密集披露期，建议关注业绩存在高增的潜在标的。个股推荐方面，持续推荐品牌力深厚、产品体系抗周期的贵州茅台、山西汾酒，管理禀赋突出的泸州老窖，继续受益于区域消费升级的洋河股份、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘；关注改革性标的五粮液等。 大众品：建议把握消费需求复苏，推荐具有经营韧性的标的。啤酒：华润啤酒披露2023年业绩，分红比例提升。速冻食品：春节餐饮消费氛围浓厚，年夜饭预制菜礼盒动销良好。休闲食品：春糖零食品类氛围浓厚，预计量贩渠道逐渐入差异化竞争阶段。调味品：复苏节奏分化，复合调味品、零添加赛道延续高景气。乳制品：春糖部分新品类关注度较高。软饮料：饮料品类中无糖茶、果汁汽水、果汁、植物蛋白饮品等品类较为热门。 投资建议：本周推荐组合为贵州茅台、山西汾酒、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、青岛啤酒、华润啤酒、燕京啤酒、天味食品、中炬高新、安井食品、千味央厨、劲仔食品、甘源食品。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2023E 2024E 2023E 2024E 600519.SH 贵州茅台 买入 1,701.4 2,137,232 58.90 70.02 28.9 24.3 600809.SH 山西汾酒 买入 246.9 301,148 8.61 10.72 28.7 23.0 000568.SZ 泸州老窖 买入 183.1 269,580 8.98 11.06 20.4 16.6 605499.SH 东鹏饮料 买入 180.4 72,166 5.06 6.57 35.6 27.4 000858.SZ 五粮液 买入 153.4 595,555 7.79 8.82 19.7 17.4 603345.SH 安井食品 买入 87.8 25,757 5.33 6.36 16.5 13.8 002304.SZ 洋河股份 买入 101.1 152,317 7.10 8.24 14.2 12.3 600702.SH 舍得酒业 买入 82.5 27,486 6.27 7.50 13.2 11.0 002847.SZ 盐津铺子 买入 66.0 12,940 3.42 4.33 19.3 15.2 风险提示：需求恢复不及预期，成本大幅上涨，行业竞争加剧。重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 食品饮料 超配·维持评级 证券分析师：张向伟证券分析师：李文华021-60933131021-60375461 zhangxiangwei@guosen.com.cnliwenhua2@guosen.com.cnS0980523090001S0980523070002 证券分析师：杨苑证券分析师：刘显荣021-60933124 yangyuan4@guosen.com.cnliuxianrong@guosen.com.cn S0980523090003S0980523060005 证券分析师：刘匀召联系人：张未艾0755-81981072021-61761031 liuyunzhao@guosen.com.cnzhangweiai@guosen.com.cnS0980523070005 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《食品饮料周报（24年第10周）-春季糖酒会反馈好于此前预期，渠道信心明显修复》——2024-03-19 《食品饮料周报（24年第9周）-糖酒会及年报披露期临近，酒企分红率或存在潜在上修空间》——2024-03-11 《食品饮料行业3月月度报告：白酒春节旺季动销平稳，渠道较 为健康》——2024-03-09 《食品饮料周报（24年第8周）-多家酒企淡季提价蓄能中秋，近期关注春季糖酒会》——2024-03-04 《食品饮料周报（24年第7周）-各大酒企陆续出台2024年营销 规划，关注节后渠道补库存》——2024-02-26 食品饮料周报（24年第11周） 白酒淡季商务需求企稳，板块即将进入年报验证窗口期 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 1周度观点：白酒淡季商务需求企稳，板块即将进入年报验证窗口期5 1.1白酒：白酒淡季商务需求企稳，板块即将进入年报验证窗口期5 1.2大众品：建议把握消费需求复苏，推荐具有经营韧性的标的5 2周度重点数据跟踪8 2.1行情回顾：本周（2024年3月16日至3月23日）食品饮料板块下跌0.87%，跑输上证指数0.65pct ......................................................................................8 2.2北上资金：本周食品饮料板块陆股通持股市值占流通市值比为5.3%10 2.3白酒：本周飞天箱装、散装、普五批价下降，国窖批价持平13 2.4大众品：大麦、棕榈油等原材料成本均呈现同比下降趋势，包材价格较为平稳14 2.5本周重要事件17 2.6下周大事提醒18 风险提示19 图表目录 图1：A股各行业本周涨跌幅8 图2：A股各行业年初至今涨跌幅8 图3：食品饮料细分板块本周涨跌幅8 图4：食品饮料细分板块年初至今涨跌幅8 图5：食品饮料板块本周涨幅前五9 图6：食品饮料板块本周跌幅前五9 图7：食品饮料板块年初至今涨幅前五9 图8：食品饮料板块年初至今跌幅前五9 图9：2019年至今食品饮料板块陆股通持股市值占流通市值比10 图10：2016年至今北上持股白酒加权比例变化10 图11：高端白酒沪深港通持股占自由流通股市值比例11 图12：次高端白酒沪深港通持股占自由流通股市值比例11 图13：地产白酒沪深港通持股占自由流通股市值比例11 图14：啤酒沪深港通持股占自由流通股市值比例11 图15：乳制品沪深港通持股占自由流通股市值比例11 图16：调味品沪深港通持股占自由流通股市值比例11 图17：速冻食品沪深港通持股占自由流通股市值比例12 图18：休闲食品沪深港通持股占自由流通股市值比例12 图19：箱装飞天茅台批价13 图20：散装飞天茅台批价13 图21：五粮液批价13 图22：高度国窖1573批价13 图23：白酒单月产量及同比13 图24：白酒累计产量及同比13 图25：啤酒单月产量及同比变化14 图26：瓶装与罐装啤酒平均终端价格14 图27：软饮料单月产量及同比变化14 图28：乳制品单月产量及同比变化14 图29：生鲜乳平均价格14 图30：牛奶零售价格14 图31：进口大麦均价15 图32：24度棕榈油价格15 图33：猪肉平均批发价15 图34：大豆平均价格15 图35：瓦楞纸（玖龙）出厂平均价15 图36：PET现货价15 图37：水禽价格16 图38：鸭副冻品价格16 图39：卤制品品牌门店数16 图40：休闲零食品牌门店数16 表1：本周重要事件17 表2：下周大事提醒18 1周度观点：白酒淡季商务需求企稳，板块即将进入年报验证窗口期 1.1白酒：白酒淡季商务需求企稳，板块即将进入年报验证窗口期 白酒淡季商务需求企稳，板块即将进入年报验证窗口期。1-2月宏观经济数据好于预期，白酒板块外部需求环境环比转暖，后续仍需产业层面的数据验证。从淡季看，商务需求随着开工率的提升，环比和同比层面均有不同程度的修复，因此我们发现普五、国窖1573批价短期较为坚挺。从行业层面看，白酒行业整体量减价增的趋势依然延续。中国酒协数据显示，2023年白酒行业实现总产量629万千升，同比下滑5.1%；完成销售收入7663亿元，同比增长9.7%；实现利润总额2328亿元，同比增长7.5%。春糖期间，上市主流酒企均有新品发布动作，例如洋河股份推动梦之蓝·手工班战略升级，泸州老窖在成都发布宴席版特曲60版·红60 等。白酒板块3月底即将进入年报密集披露期，建议关注业绩存在高增的潜在标的。 白酒行业库存周期或步入被动去库存，渠道对需求反馈或较为滞后。当下对于白酒行业担忧，1是库存周期问题，2是消费分级问题，3是渠道资源二次分配问题。从库存周期看，更多微观样本显示行业处于主动去库存切向被动去库存，价格周期相对企稳：1）2023年11-12月是价格压力最大时刻，边际普五批价带动价格周期企稳；2）24年春节期间，以价换量下，存量库存快速出清；3）部分渠道和终端调研发现实际处于库存水平下滑阶段。从消费分级看，行业短期呈现100-300元价位需求较好，行业内或从2023年的K型复苏变为L型复苏，后续仍需观察B端和C端需求的持续性。从渠道资源转换看，2024年预计终端或出现出清，行业供给生态或好转。当下处于白酒行业估值底部，我们发现行业积极的因素仍不断涌现。 本周散瓶茅台批价短期略有下滑，普五批价同比持平。据公众号“今日酒价”，2024年03月23日原箱茅台批价2920元/瓶，较上周下降55元；散瓶茅台批价 2670元/瓶，较上周下降10元，预计系淡季发货节奏所致。本周普五批价935元 /瓶，同比持平，主要系酒厂加强市场秩序管控；国窖1573批价875元/瓶，较上周持平。 白酒板块估值边际持续修复，即将迎来年报验证窗口期。本周白酒SW下跌0.73%，主要系短期市场交易因素。白酒板块作为顺周期交易的优质资产，基本面低点已过，政策托底下板块具有较强的估值保护。大部分酒企已经完成2024年春节开门红，并顺利度过春节旺季动销检验，后续建议春节后淡季批价及市场秩序情况。个股推荐方面，持续推荐品牌力深厚、产品体系抗周期的贵州茅台、山西汾酒，管理禀赋突出的泸州老窖，继续受益于区域消费升级的洋河股份、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘；关注改革性标的五粮液等。 1.2大众品：建议把握消费需求复苏，推荐具有经营韧性的标的 啤酒：华润啤酒披露2023年业绩，分红比例提升。本周华润啤酒披露2023年业绩，啤酒业务稳健成长，公司派发特别股息，分红比率提升至59%（+19pct）。目前啤酒行业高端化方向确定性仍强，10元价位产品的消费场景明显拓宽，12元价区产品的动销率亦有提升。经销商积极配合厂家的结构升级动作，虽近两年建筑工地等场景的部分缺失造成中低档产品销量略有承压，但产品结构优化叠加 降本增效动作仍能为经销商带来利润增长。2023年下游餐饮门店经历一轮出清后，留存下来的门店的经营质量相对较高，啤酒产品结构升级较为顺畅。头部厂商高端化运营能力进一步提升，华润啤酒进行终端门店数据分析、要求业务员做高端产品组合的摆箱与陈列；百威亚太在部分区域与太古合作，极大提升在流通渠道的操作实力。预计在啤酒厂商的积极引导下，啤酒行业仍能享受高端化发展红利，其中8-12元档为厂商重点支持且消费者接受度在逐步提升的价区，有望孕育出强成长性单品。继续看好啤酒板块，推荐产品结构优化确定性强的低估值龙头公司华润啤酒、青岛啤酒，推荐改革红利释放中的燕京啤酒；高股息策略下推荐重庆啤酒。 速冻食品