睿智投资|巨子生物 (2367 HK) - 业绩超预期,持续发力线上渠道

2023年，巨子生物实现收入35.2亿元，同比增长49.0%，超出彭博一致预期3%，主要得益于可复美品牌的强劲增长；实现归母净利润14.5亿元，同比增长44.9%，超出彭博一致预期6%，我们认为主要得益于良好的费用率控制。分类别看，公司功效性护肤品收入同比增长69.5%至26.5亿元，收入占比增加9.1个百分点至75.1%；医用敷料销售稳健增长13.2%至8.6亿元，收入占比降至24.4%。由于销售结构的改变，公司毛利率下降0.8个百分点至83.6%。此外，公司进行了首次派息，计划派发末期股息人民币0.44元/股，派发特别股息0.45元/股，综合派息率高达61%。 可复美延续强劲增长，可丽金逐渐度过调整期。2023年，可复美核心单品胶原棒实现爆发式增长，产品组合快速扩充，带动可复美收入同比增长72.9%至27.9亿元，收入占比进一步提升至79.1%。我们估计可复美胶原棒在可复美品牌的销售占比已经超30%。可丽金在2023年继续进行渠道调整，创客村的经销收入持续下降，因此2023年可丽金收入基本持平，为6.2亿元。我们预计可丽金的经销商渠道调整已经基本完成，同时线上渠道将延续高增长，拉动可丽金品牌在2024年实现快速增长。 线上渠道快速拓展，直销占比持续提升。2023年巨子生物针对各大电商平台采取灵活的策略，持续优化电商平台的运营效能。2023年直销收入同比增长72.7%至24.2亿元，收入占比同比增长9.4个百分点至68.7%。其中，DTC店铺的线上直销增长强劲，收入同比增长77.5%至21.5亿元。 精细化运营控制费用支出，盈利能力稳健。2023年巨子生物实现归母净利润14.5亿元，归母净利率同比下降1.2个百分点至41.2%，高于彭博一致预期。2023年巨子生物销售费用率为33.0%，同比增长3.2个百分点，我们认为主要是线上销售占比提升所致，预计线上销售费用率较为稳定。管理费用率受益于上市费用的减少同比下降2.0个百分点至2.7%。公司持续加大研发投入，研发费用率同比增长0.3个百分点至2.1%。我们估计，2024年随着妆品占比提升，毛利率或将小幅下降。同时，线上渠道占比或将继续提升，公司整体销售费用率或将继续上行。公司持续进行精细化运营，提升费用投放效率。 维持“买入”评级，目标价57.14港元。我们看好巨子生物功能性护肤品线上销售的持续增长和稳健的盈利能力，预期注射类胶原蛋白产品在年内获批。基于DCF模型，上调目标价至57.14港元（WACC：10.6%，永续增长率：3.0%），目标价对应28.4xFY24经调整市盈率，23.1xFY25经调整市盈率。 免重 责要 微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明及重要披露见招银国际官方网站： https://www.cmbi.com 声披 明露