自营助推业绩改善，财富管理保持稳健

公司近一年市场表现 事件描述： 公司发布2022年年报及2023一季报，2022年实现营业收入48.28亿元，同比下滑24.67%，实现归母净利润15.17亿元，同比下滑40.88%，加权平均ROE为4.96%，同比减少5.72pct。2023Q1实现营业收入17.86亿元，同比增长174.23%；实现归母净利润4.94亿元，同比增长214.54% 投资要点： 资管业务表现亮眼，自营投资拖累业绩。2022年公司经纪/资管/利息/ 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/公司快报 2023年5月8日 增持-A(维持) 财通证券（601108.SH） 自营助推业绩改善，财富管理保持稳健 证券Ⅲ 资料来源：最闻 市场数据：2023年5月5日 收盘价（元）：7.87 总股本（亿股）：46.44 流通股本（亿股）：46.44 流通市值（亿元）：365.46 基础数据：2023年3月31日 每股净资产（元）：7.21 每股资本公积（元）：3.18 每股未分配利润（元）：1.76 资料来源：最闻 分析师：刘丽 执业登记编码：S0760511050001电话：03518686985 邮箱：liuli2@sxzq.com孙田田 执业登记编码：S0760518030001电话：0351-8686900 邮箱：suntiantian@sxzq.com 投行业务收入分别为11.83/14.6/7.47/4.52亿元，同比-13.06%/+5.42%/-8.76% /-29.95%；自营业务大幅下滑，同比降低88.12%至1.52亿元。报告期内，公司资管及利息收入对业绩贡献提升，分别占比30%、15%，同比提升8.63pct、2.70pct，经纪业务依然为第一大支柱，占比达37%、投行、自营占比下滑，分别为30%、3%。 自营投行Q1显著回暖。受益于市场金融资产价格抬升及全面注册制的实行，公司一季度自营及投行业务回暖。公允价值变动净收入由2022Q1的亏损5.57亿元到2023Q1的9.33亿元增加14.90亿元，投行业务净收入同比增加101.88%至0.76亿元。 资管基金双轮驱动，管理规模逆市增长。公司持续提升跨条线协同能力，数字化改革成效显著，2022年末，公司资管规模2461亿元，同比+10.5%；其中公募基金管理规模1064亿元，排名券商资管第3位。截至2022年末，财通基金管理规模达1112亿元，同比+8.59%，其中公募及专户资管规模分别占比53.51%和46.49%。财通资本2022年末私募基金规模达42.62亿元，同比+77.23%，实现净利润4624.09万元，同比+52.48%。 投行业务深耕浙江，省内市占率靠前。公司夯实“浙江地域+科创业务”优势，探索“113N”模式，深化与省属企业、产业龙头、链主企业合作，股权承销以产业为主、区域补充，债权承销以区域为主、创新补充。2022年，公司股权承销规模39.96亿元，排名行业第41位，其中IPO规模8.68亿元，同比下滑85.25%。2022年末，公司项目储备15家，行业排名第26。2022年公司债权承销规模687.67亿元，同比+2.11%；企业债及公司债省内市占率为13.11%，位列第3。 盈利预测、估值分析和投资建议：公司作为深耕浙江、业务及收入高度集中于浙江的区域型证券公司，将持续发挥浙江省经济领先、高净值客户集聚、市场投资需求旺盛、资本市场活跃等区位优势及凤凰计划2.0等政策优势， 未来投行、信用、资管业务发展客户资源充足，空间广阔。预计公司2023 年至2025年分别实现营业收入66.63亿元、77.83亿元和85.87亿元，增长38.04%、16.81%和10.34%；归母净利润17.82亿元、19.90亿元和22.59亿元，增长17.43%、11.67%和13.53%；PB分别为0.92/0.82/0.71，维持“增持 -A”评级。 风险提示：金融市场大幅波动，业务推进不及预期，公司出现较大风险事件。财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(亿元) 64.08 48.27 66.63 77.83 85.87 YoY(%) -1.84% -24.67% 38.04% 16.81% 10.34% 归母净利润(亿元) 25.66 15.17 17.82 19.90 22.59 YoY(%) 11.98% -40.88% 17.43% 11.67% 13.53% ROE(%) 10.18% 4.60% 4.50% 4.45% 4.40% EPS(元) 0.71 0.34 0.38 0.43 0.49 每股净资产(元) 6.89 6.99 8.53 9.62 11.05 P/E(倍) 11.07 23.12 20.49 18.35 16.16 P/B(倍) 1.14 1.12 0.92 0.82 0.71 资料来源：Wind，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(亿元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 233.53 218.03 239.84 287.80 339.40 营业收入 64.08 48.27 66.63 77.83 85.87 金融投资 476.88 654.61 720.07 792.08 871.29 手续费及佣金净收入 34.26 31.39 84.24 41.13 45.22 应收票据及账款 8.67 10.38 11.42 12.56 13.81 其中：代理买卖证券净收入 13.61 11.83 15.07 17.37 19.96 混业经营类资产 285.88 259.81 272.80 286.44 300.77 证券承销净收入 6.45 4.52 6.04 7.13 7.31 流动资产合计 1004.96 1142.84 1244.13 1378.89 1525.27 资产管理净收入 13.85 14.60 16.12 16.63 17.94 长期股权投资 78.63 83.48 94.69 107.48 121.03 利息净收入 8.19 7.47 9.47 10.10 11.41 投资性房地产 0.20 0.18 0.18 0.18 0.18 投资净收益 28.34 13.52 19.87 26.54 29.19 固定资产 3.19 2.71 3.05 3.05 2.99 其他业务收入 0.77 0.69 0.05 0.06 0.06 无形资产 3.68 3.40 3.57 3.75 3.94 营业支出 33.59 32.21 42.89 51.32 55.78 商誉 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 30.29 15.84 23.74 26.51 30.10 其他非流动资产 99.29 114.08 42.53 70.11 121.23 所得税 4.66 0.68 5.94 6.63 7.52 非流动资产合计 198.58 228.16 168.33 208.87 273.68 净利润 25.63 15.16 17.81 19.88 22.57 资产总计 1104.25 1256.92 1412.46 1587.76 1798.95 减:少数股东损益 -0.03 -0.01 -0.01 -0.02 -0.01 短期借款 2.40 1.09 0.00 0.00 0.00 归属母公司股东净利润 25.66 15.17 17.82 19.90 22.59 交易性金融负债 0.23 0.85 0.98 1.12 1.24 现金流量表 应付票据及账款 80.52 103.08 118.54 136.32 149.95 经营性现金净流量 15.58 -62.64 41.36 10.92 -21.01 混业经营类负债 408.43 500.20 550.22 632.75 759.30 投资性现金净流量 -0.91 0.70 1.42 1.79 2.00 其他流动负债 30.64 23.12 26.70 26.59 25.76 筹资性现金净流量 12.37 27.65 -7.34 -4.37 -21.54 流动负债合计 522.23 628.33 696.44 796.79 936.25 汇率变动影响 0.00 0.03 0.00 0.00 0.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量净额 27.04 -34.27 35.44 8.34 -40.55 应付债券 302.33 252.86 265.50 279.35 273.62 长期应付款 10.36 8.03 8.83 10.27 10.40 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 专项应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 64.08 48.27 66.63 77.83 85.87 预计负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 增长率(%) -1.84% -24.67% 38.04% 16.81% 10.34% 其他非流动负债 99.29 114.08 42.53 70.11 121.23 归母净利润 25.66 15.17 17.82 19.90 22.59 非流动负债合计 329.84 298.84 319.88 344.27 349.61 增长率(%) 11.98% -40.88% 17.43% 11.67% 13.53% 负债合计 852.07 927.17 1016.31 1141.06 1285.86 每股收益(EPS) 0.71 0.34 0.38 0.43 0.49 所有者权益合计 252.17 329.75 396.15 446.70 513.09 净资产 252.17 329.75 396.15 446.70 513.09 股本 35.89 46.44 46.44 46.44 46.44 每股净资产 6.89 6.99 8.53 9.62 11.05 资本公积金 86.84 147.76 147.76 147.76 147.76 净资产收益率(ROE) 10.18% 4.60% 4.50% 4.45% 4.40% 历史留存收益 129.32 135.31 201.95 252.50 318.89 市盈率(P/E) 11.07 23.12 20.49 18.35 16.16 归母权益 252.05 329.51 396.36 447.04 513.41 市净率(P/B) 1.14 1.12 0.92 0.82 0.71 少数股东权益 0.12 0.24 -0.22 -0.34 -0.32 负债和股东权益 1104.25 1256.92 1412.46 1587.76 1798.95 资料来源：Wind、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股