2023年业绩表现超预期，2024年预计高质量增长

2023年营收/业绩增长16%/35%，业绩表现超预期。公司披露2023年年报，全年实现营收623.56亿元，同比增长16.2%，受益于终端折扣的改善以及公司良好成本管控措施，集团毛利率同比提升2.4pcts至62.6%，销售费用率同比降低1.8pcts至34.8%，管理费用率同比降低0.8pcts至5.9%，费用管控高效，综上归母净利率同比提升2.3pcts至16.4%，归母净利润同比增长34.9%至102.36亿元（剔除分担合营公司亏损后，归母净利润增长44.9%至109.54亿元），业绩表现超预期，2023年公司分红率为50.7%，长期来看我们预计公司分红率保持稳定。 安踏品牌:2023年收入稳健增长，利润率保持稳定，长期产品&渠道持续优化。 1）收入层面：2023年DTC转型+店效改善，驱动收入稳健增长。2023年安踏品牌营收同比增长9.3%至303.06亿元，全年安踏品牌流水同比增长高单位数，收入表现同流水表现基本一致。 产品端:强研发赋能产品力提升，性价比或将成为品牌竞争利器。安踏品牌在长期的发展中已经积累了深厚的研发技术，后续有望持续提升产品功能属性，同时面对下沉市场需求，公司或将扩大产品定价范围，推出更多具有性价比的跑鞋和篮球鞋球鞋产品，从而获取品牌份额提升。 渠道端：2023年DTC转型引领增长，2024年各渠道销售表现有望趋于一致 。2023年DTC/批发/电商营收同比+24.2%/-22.7%/+2.6%，其中DTC快速增长一方面系期内部分传统批发门店转DTC模式运营从而贡献部分收入，另一方面DTC转型后门店店效逐步提升，截至2023年末安踏成人/安踏儿童门店数量分别为7053/2778家，同比分别+129/+99家，其中约5400/2300家门店采取混合运营模式（在该混合运营模式的门店中，安踏体育实际直营运营的门店占比分别为44%/64%）。批发业务受DTC转型影响导致收入下滑，电商增速则是受限于需求转移到线下导致客流较弱。 展望2024年，我们预计DTC门店聚焦单店效率提升，同时随着渠道库存改善，我们预计2024年批发增速将稳步增长，电商增速同线下增速预计保持一致。 2）盈利层面：2023年DTC转型推动毛利率提升，经营利润率保持稳定。受益于DTC占比的不断提升，2023年安踏毛利率同比提升1.3pcts至54.9%，经营利润率同比提升0.8pcts至22.2%，毛利率的提升主要系渠道结构变动所致。我们预计目前安踏品牌渠道库销比在4-5之间，健康的库存水平为2024年终端折扣以及报表毛利率改善奠定基础，综合考虑奥运年等费用投入以及流水增长带来的经营杠杆效应，我们预计2024年安踏品牌经营利润率同比或有提升。 FILA品牌:品牌调整成果显著，2023年业绩表现靓丽，长期利润率保持稳定，品牌高质量增长。 1）收入层面：2023年营收高质量增长，专业品类+鞋类表现亮眼，电商增速优异。2023年Fila品牌营收同比增长16.6%至251.03亿元。在经过较为长期的品牌调整后，Fila产品结构以及渠道结构优化效果显著，鞋类以及专业性产品占比提升带动店效增长。从渠道端来看，截至2023年末Fila门店数量为1972家，同比减少12家，渠道数量保持稳定，同时受益于短视频以及直播平台业务的推动，2023年Fila电商业务也实现了优异增长。展望2024年，长期来看公司线下低效门店优化&高势能新店开拓持续，电商加强新零售布局推动公司品牌覆盖人群持续扩张，全渠道运营优化，推动公司营收规模增长。 2）盈利层面：2023年折扣改善明显+正向经营杠杆，利润率大幅提升。 受益于旧品的高效去化以及新品销售占比的提升，2023年Fila品牌毛利率同比提升2.6pcts至69%，经营溢利率同比提升7.6pcts至27.6%，业绩表现优异。我们预计目前Fila库销比在4-5之间，营运状况稳健，展望2024年Fila整体利润率获将保持稳定，延续高质量增长趋势。 户外品牌:2023年业绩亮眼，店效提升驱动长期增长。2023年其他品牌实现营收69.47亿元，同比增长57.7%，毛利率同比提升1.1pcts至72.9%，经营溢利率同比提升6.5pcts至27.1%，受益于赛道优质以及安踏集团卓越的多品牌运营能力，目前迪桑特和可隆发展顺利，长期店效提升渠道品牌增长。 Amer Sports：2023年营收大幅增长，2024年预计扭亏为盈，长期业绩快速增长可期。2023年合营公司营收同比增长30%至312.48亿元，公司分占合营公司亏损约为7.2亿元，2024年合营公司上市后，资本结构的优化将大幅度减少财务费用，叠加公司自身经营表现的持续向好，长期有望给安踏体育带来正向业绩帮助，2024年我们预计合营公司因自身经营为安踏贡献业绩约为5亿元，同时AmerSports上市事项权益摊薄使得安踏体育在2024年获得非现金利得约16亿元。 展望2024年，我们预计公司营收增长13.5%，业绩增长33%。2024年以来公司各品牌终端流水保持稳健增长趋势，全年我们预计公司公司营收增长13.5%，盈利层面综合考虑Amer业绩贡献以及安踏体育实现的16亿元非现金利得后，我们预计公司2024年业绩增长33%，剔除16亿元非现金利得后，我们预计公司2024年业绩增长17%。 盈利预测和投资建议:公司作为全球运动鞋服龙头之一，旗下品牌高效运营成果显著 ， 我们预计公司2024-2026年归母净利润为136/139.93/161.57亿元，对应2024年PE为16倍，维持“买入”评级。 风险提示：终端需求下滑；多品牌及海外业务开展不顺；人民币汇率变动带来业绩波动。 财务指标 =0.91人民币元 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）