长短视频行业点评：爱奇艺发布2023年Q4业绩-23Q4利润超预期，ARM环比持续提升

事项：2024年2月28日，公司发布23Q4业绩，23Q4收入77.06亿元，yoy+1.5%；营业利润7.74亿元，营业利润率10.0%，Non-GAAP营业利润9.28亿元，Non-GAAP营业利润率12.0%；归母净利润4.66亿元，归母净利率6.0%； Non-GAAP归母净利润6.82亿元，归母净利率8.9%。 23Q4收入符合预期，ARM连续5个季度环比持续提升。23Q4，分业务收入来看：1）会员收入48.09亿元，占比总营收62.4%，yoy+1.4%，主要得益于ARM由22Q4的14.17元提升至23Q4的15.98元；会员收入qoq-4.0%，主要系日均订阅会员数环比下降720万所致，部分被ARM环比持续提升抵消。 ARM值再创新高，已连续五个季度环比实现增加。2）广告收入16.51亿元，占比总营收21.4%，yoy+6.2%，qoq-1.4%，同比增长主要受品牌广告驱动，定向招商广告贡献显著。3）内容发行收入5.06亿元，yoy-20.3%，qoq-3.8%。4）其他收入7.41亿元，yoy+12.1%，qoq-7.7%。 23Q4利润超预期，成本费用控制持续加强。成本端，23Q4，公司实现毛利率28.2%，内容成本37亿元，yoy-5.1%，qoq-11.9%，占比营收下降至48.0%，主要得益于公司原创内容策略，叠加运营效率提升。费用端，销售、行政及一般费用9.48亿元，费率12.3%；研发费用4.52亿元，费率5.9%。盈利端，公司GAAP/Non-GAAP营业利润率分别为10%/12%，超过BBG一致预期（9.6%/11.7%）；GAAP/Non-GAAP归母净利率分别为6.0%/8.9%，超过BBG一致预期（5.9%/8.0%），经营利润杠杆持续释放。 储备内容丰富，下半年剧集排播可期。公司剧集及综艺储备丰富且多元，剧集方面，古装剧：《狐妖小红娘》、《烈焰之武庚纪》、《颜心记》、《白月梵星》、《唐朝诡事录2》；悬疑剧：《不可告人》、《看不见影子的少年》；现实题材：《南来北往》已于24Q1上线，储备剧包括《城中之城》。电影方面，预计电影《彷徨之刃》将在2024年上映。综艺方面，综N代《萌探探探案》、《中国新说唱》；《十天之后回到现实》；《青春合唱团》。此外，公司正在增强对于卡通和动画的生产能力，预计将推出全新IP和新一季的经典儿童动画，提升质量和主题多样性。 投资建议：2023年公司首年实现GAAP口径净利润转正，已连续8个季度Non-GAAP净利润为正，连续5个季度GAAP净利润为正，盈利可持续性正在逐步得到验证。此外，公司现金流表现显著提升。展望今年，2024年8月偿还完可转换债券之后，公司资本结构将进一步改善。今年内容储备较丰富，重点待播项目包括《狐妖小红娘》系列、《城中之城》等，我们建议积极关注。 风险提示：内容输出不及预期；行业监管趋严；提价后会员数流失等。 重点公司盈利预测、估值与评级