2023年年报点评：市占率小幅提升，资本开支将助力产能增长

事件：海螺水泥发布2023年年报，2023年公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为1410/104/100亿元，同比+7%/-33%/-34%。23Q4，公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为420/18/18亿元，同比-10%/-46%/-41%。公司拟现金分红50.7亿元，加上回购所支付的3.4亿元后共计54.1亿元，分红率51.8%，同比+1.7pcts。 市占率小幅提升，吨盈利进一步下滑。由于2023年地产市场持续走弱，开工强度降低、施工节奏放缓，全国水泥需求进一步收缩，产量同比-1%。公司经营受到影响，但仍优于行业，水泥熟料（自产品）销量为2.85亿吨，同比+0.7%； 2024年，公司计划全年水泥和熟料净销量（不含贸易量）2.99亿吨，预计吨产品成本和吨产品费用保持相对稳定。报告期内，由于煤炭采购价格及煤耗下降，公司水泥熟料自产品综合成本同比下降11.04%。公司水泥熟料（自产品）吨燃料动力成本回落至120元/吨，同比-17%。受需求低迷影响，全年水泥价格波动下行，进一步压制产品盈利水平。2023年水泥熟料（自产品）吨售价273元，同比-48元；吨毛利68.5元，同比-22元。2023年，公司综合毛利率为16.6%，同比-4.7pcts。 资本支出维持高位，产业链延伸提速。报告期内，公司资本性支出195亿元，主要用于项目建设投资支出。截至报告期末，公司熟料产能2.72亿吨，水泥产能3.95亿吨，骨料产能1.49亿吨，商品混凝土产能3,980万立方米，在运行光储发电装机容量542兆瓦。2024年，公司计划资本性支出152亿元，以自有资金为主，将主要用于项目建设、节能环保技改及并购项目支出等。预计全年新增熟料产能390万吨、水泥产能840万吨、骨料产能2,550万吨、商品混凝土产能720万立方米。新增产能将为公司未来持续增长提供新动能。 盈利预测、估值与评级：2023年，受地产需求收缩影响，水泥行业需求小幅下滑；在此背景下，海螺水泥凭借其竞争优势获得市占率的提升。考虑到公司业绩阶段性承压，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测分别至80亿元（下调63%）、86亿元（下调63%），新增2026年归母净利润预测111亿元。考虑到水泥企业盈利已接近底部，我们仍看好水泥股底部反转的投资机遇，对公司A股和H股均维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期风险，行业供需格局恶化的风险，原燃材料价格继续大幅上涨的风险，海外投资不确定性和汇兑损益风险等。 公司盈利预测与估值简表